小雪花 Snowflake的AI 故事，讲述的非常美好，从“概念”到“一亿美刀”，Snowflake Intelligence（自然语言对话数据）已经上线 6 周，据说已有1200客户试用。也看到新闻报道说他们与Anthropic 签 2 亿美元多年合约，把 Claude 模型搬进平台，提供多步骤 AI 代理。这个合作还被定位为一项联合市场推广计划，旨在为企业客户提供人工智能智能体（AI agents）服务。
然后，连续好几天 $Snowflake(SNOW)$ 突然来一个断崖式下跌，红线拉的老长，我以为发生了什么大事，是不是合作黄了，仔细一看，原来是出财报了，难道财报成绩很不理想？ 八卦一下去 [你懂的]
Snowflake这个季度的总收入为12.13亿，比华尔街预想的 11.8 亿多。其中产品收入达11.58 亿美元，同比增长29%，超出市场预期。产品营收，可以说是Snowflake 的“纯自来水”，占总收入 96%，客户用平台存算数据时直接产生。增速 29%，虽比 Q2 的 32% 慢，但绝对额仍创纪录。
Snowflake这个季度的每股收益Non-GAAP EPS 为$0.35，按美国通用口径（GAAP）仍亏 2.94 亿，但剔除股权奖励等“账面杂费”后，Non-GAAP 每股赚 0.35 美元，也优于预期 0.31 美元。
毛利率Non-GAAP 产品毛利 76%，连续 5 季持平，规模经济被加大 AI 投入抵消. 据说他们内部已经是在用AI写测试脚本、自动运维省人力。行政费用从11%降到了5%，上半年提前招人结束。Non-GAAP 营业利润率 11%，首次在 Q3 实现“双位数”增长。净收入留存率（NRR）125%（较去年 127%再降），但仍属行业领先。这个净收入留存率（NDRR），其实就是指的老客户“加菜”意愿，125%意味着同一批客户今年比去年多花了 25%。数字看起来虽然漂亮，但其实已连续 13 个季度下滑，他们公司预判 125% 附近“到底”，后面看 AI 新产品能否拉回去。
他们的总客户共计12621家，环比净增 615 家，创单季纪录。百万美元级客户 688 家，同比 +29%。据说福布斯全球2000 强中，有766 家是 Snowflake的客户，这么看的话，渗透率大约是 38%，天花板尚高，有很大的进步空间。
再看看他们的现金与资产负债表，也就是看看他们的“钱包”鼓不鼓。现金+短投 34 亿美元，环比减少主因回购与并购。自由现金流 1.14 亿，连续 11 季为正，验证“烧得少、挣得多”。
看到这里，我觉得他们的财报数据，还算可以啊，为何 “好数据 ”也会 “股价跌”呢？财报发布当晚盘后跌约 7–9%，次日盘中一度跌逾 10%，有些人分析说核心原因是Q4增速与利润率指引不如市场的更高期待（尤其是 7% 的 Non-GAAP 营运利润率）。也有人说投资者担心 GAAP 持续亏损与高 SBC 稀释，加上估值高、成长放缓，触发获利了结。
确实，市场对“AI受益股”的期望很高，不只要好，还要更好。Snowflake 的数据本身不错，但相较上一季的惊喜，这次惊喜程度有所下降，同时他们公司选择在 Q4 维持投资强度（利润率指引回落），于是，股价就会先反映出来这个预期差。不管怎么样，这是一只不错的股票，可以关注起来先 [得意]
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