$HASHKEY HLDGS(03887)$ $果下科技(02655)$
HASHKEY HLDGS（03887）：数字资产赛道的合规龙头
（一）公司基本情况
HASHKEY HLDGS成立于2018年，是亚洲成熟的综合性数字资产公司，业务遍及全球，通过提供端到端金融基础设施、技术及投资管理构建数字资产生态。公司核心优势在于合规性，是少数在营运司法权区均持有相关牌照的机构，旗下平台支持数字资产交易促成、链上服务及资产管理三大核心业务。
根据弗若斯特沙利文数据，按2024年交易量计，公司是亚洲最大区域性在岸平台及香港最大平台（市场份额超75%）；按质押资产计为亚洲最大链上服务供应商；按在管资产计为亚洲最大数字资产管理机构，多维度彰显行业领导地位。截至2025年9月30日，平台共支持80种数字资产代币，涵盖多个类别，包括主要Layer-1资产、去中心化金融(DeFi)代币、稳定币及新兴生态系统项目。
（二）业务结构与营收表现
交易促成服务是公司核心收入来源，包括交易所服务与OTC服务，2023年香港交易平台推出后交易量大幅提升，推动佣金收入增长；链上服务涵盖质押、代币化服务及自主研发的HashKey链，截至2025年9月30日质押资产达290亿港元，HashKey链上现实世界资产总值17亿港元，公司已成为亚洲最大的质押服务提供商，亦为全球第八大。
营收增长呈现爆发式特征：2022-2024年，收入从1.29亿港元增至7.21亿港元，复合年增长率超170%；但受数字资产价格波动影响，同期持续亏损，2022-2024年亏损额分别为5.85亿港元、5.80亿港元及11.90亿港元。2025年上半年收入2.84亿港元，同比下降26.1%，亏损收窄至5.07亿港元，主要因市场低迷导致交易促成服务收入减少。
客户增长势头强劲：注册客户从2022年末的18名激增至2024年末的133.72万名，2025年6月末进一步增至144.69万名；有资产客户从2023年末的3753个增至2025年6月末的13.85万个，印证平台市场认可度提升。
（三）核心竞争优势与风险
优势方面，其一，基石投资者阵容豪华，UBS AM Singapore、富达基金、鼎晖投资等9家机构合计认购5.84亿港元股份，占发售股份37.63%（未行使超额配股权），为股价提供支撑；其二，保荐人实力雄厚，由J.P. Morgan与国泰君安联席保荐，前者曾保荐心通医疗-B（首日涨54.26%）、康方生物-B（首日涨50.19%）等明星股；其三，股东背景强大，控股股东鲁伟鼎持股约43.19%，肖风博士持股16.25%，美图、海联金汇等知名企业均为股东。
风险方面，首先是行业波动性，数字资产价格波动直接影响公司收入及资产公允价值，2025年上半年即因市场低迷出现收入下滑；其次是监管政策风险，数字资产行业监管框架仍在完善，政策变化可能影响业务开展；最后是竞争加剧风险，随着赛道热度提升，新进入者可能分流市场份额。
（四）未来发展潜力
全球数字资产行业合规化趋势明确，香港作为国际金融中心，正逐步构建完善的监管体系，为合规机构提供发展机遇。公司此次上市募资净额约14.26亿港元（按发售价中位数6.45港元计），拟用于技术研发、拓展全球市场及加强风险管理。依托HashKey链的Layer 2基础设施优势，公司计划推动现实世界资产代币化及企业加密服务落地，打开新增长空间。
（五）打新关键数据
HASHKEY HLDGS招股时间为2025年12月9日-12月12日，预计12月17日挂牌上市。公司拟全球发售2.41亿股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权，每股发售价5.95-6.95港元，每手400股，入场费约2808.04，设有绿鞋机制（金额约3.26亿港元）。
（六）结论
HASHKEY HLDGS是香港市场最大的合规虚拟资产交易所，市场占有率为75%，业务的龙头地位也好，市占率也好，包括整个行业的景气度肯定是比同期的果下科技要好很多，可以称为港版“coinbase”。现香港交易所还有一家OSL也是同类型业务，体量比他小很多，可以做同类的PE对比。从公司业务和基本面的逻辑上，完全可以打。
从打新数据和市场热度来看，Hashkey是市场化程度比较高的票，也算是大盘票，这两天因为整体市场和指数动荡的原因，散户的热度一般，这个与他的豪华基石形成了鲜明对比，如果按照这个趋势下去，中签率会比较高。
从筹码结构看，Hashkey已经在多个互联网券商开放了国配通道，基石占比37.63%，从面上看，hashkey还是要卖货给散户的，筹码结构比较分散。还有一个比较雷的点，Hashkey享有发售量调整权（30%），如果公司行使这个权利，那散户的筹码会更多了。具体手数变化看下图：
从上面的分析来看，Hashkey是一个拥抱散户的标的，如果公司行使了上述发售量调整权，整个市场的货量会变多不少，短期内股价的压力肯定会非常大，打新的吸引力就非常一般了；如果公司不行使发售量调整权，从公司的基本面也好，基石的华丽站台也好，只要你看好长期的虚拟资产交易这一块，Hashkey就可以冲，可以梭哈。小新的话，会用账户资金打一半，小新还是偏保守，如果当天破发了，小新会多做T，长期持有看看。
精彩评论