果下科技作为中国第八大储能系统提供商，兼具成熟业务根基与前瞻赛道布局，投资价值凸显。公司已构建覆盖 “五大六小” 发电集团、两网两建及海外客户的多元化客群，核心依托 AI 技术赋能储能全生命周期管理，其 Safe ESS 主动安全体系与 Hanchu iESS 调度算法，精准匹配 AI 算力革命下数据中心扩张带来的高功率、高稳定性电力需求，驱动业绩爆发式增长，2022-2024 年营收复合增速 169%，2025H1 同比激增 663%，稳居港股新股增速前列。
更具稀缺性的是，公司的储能业务与机器人安全领域具备技术同源性，能够将电池管理、能源调度等核心能力迁移至机器人安全领域，契合全球法规强制与产业安全需求，打开千亿级增量市场。当前公司毛利率、净利率阶段性承压及现金流为负，系工程类企业规模扩张期订单金额大、账期长及费用投入较高的典型特征，参考行业规律，随着规模效应释放与账期优化，盈利与现金流将持续修复。作为 AI互联网储能龙头与AI机器人安全赛道先行者，公司既享受当下储能行业红利，又抢占未来AI机器人安全赛道先发优势，成长逻辑清晰，未来发展潜力十足。
[强] 公司简介
果下科技股份有限公司成立于2019年1月4日,作为一家中国储能行业基于平台技术及人工智能驱动的可再生能源解决方案及产品提供商,公司专注于研发并向公司的客户及终端用户提供储能系统解决方案及产品。公司的储能系统解决方案和产品广泛应用于中国市场及海外市场的大型电源侧及电网侧以及工商业及家庭场景。公司专注于储能领域,并实施了全球化战略。根据灼识咨询,公司为业内较早实现储能系统解决方案、产品的互联网云端整合及开发数字化能源管理全景互联网云平台的参与者之一。
[强] 投资亮点
市场地位领先：根据灼识咨询，按2024年全球多用途储能系统新装机容量以及全球户用储能系统出货容量计，公司分别为中国第八大和第十大储能系统提供商，均占市场份额的3%;
稳定且多元化的客户群：公司已进入“五大六小”电力集团以及两网两建体系，截至2025年11月29日，公司一共拥有127名客户，其中中国市场客户92名，海外市场客户35名；
具备AI优化能力：公司是首家专门为运营所在行业开发物联网平台的解决方案提供商，也是首家基于AI技术开发储能行业模型的解决方案提供商，AI技术在推动业务方面发挥了核心作用；
AI机器人安全：果下科技在储能领域的核心技术优势可直接迁移至AI机器人能源安全系统并形成超额竞争力;
深受资本市场青睐：自成立以来，公司历经了多轮融资，2025年4月估值已达60亿元人民币；
营收规模快速增长：公司2022-2024年营收复合增长率高达168.9%，近三年复合增长率排名港股新股第一，2025年上半年营收同比增长率高达662.9%，主要受益AI算力需求大爆发。
[强] 产品服务介绍
果下科技作为一家中国储能行业的可再生能源解决方案及产品提供商，专注于研发并向客户及终端用户提供储能系统解决方案及产品。主要聚焦储能系统解决方案及EPC服务。
储能系统解决方案：
-
多用途储能系统解决方案（共享模式）：多用途储能系统解决方案是指一种共享使用模式，其中储能系统由多个参与者（例如电网运营商、可再生能源生产商、工商业用户或第三方投资者）共同投资或利用。这些解决方案提供增值功能，包括削峰填谷、频率调节及备用电源，进而提升整体系统利用率及降低个别投资成本。
-
独立储能系统解决方案（单一用户模式）：根据灼识咨询的资料，独立储能系统解决方案则是为单一终端用户开发及使用，不涉及共享基础设施或协同使用。
2024年储能系统解决方案贡献了97.8%的收入。
EPC服务：
-
EPC服务：果下科技提供专门针对工商业储能项目和伏电站开发的综合EPC服务，采用整合设备、设计及施工的定制化模式，以项目为基础形成收入，通过投入法按实际发生成本占预计总成本的比例确认收入。为优化资源与效率，部分施工任务会分包给合格二级承包商。2024年EPC服务贡献了1.9%的收入。
[强] 客户群
公司已经建立多元化的客户群，公司的主要客户来自民用消费，工商业应用及公共事业（主要包括电力及能源）以及政府相关领域。公司已进入中国华能集团及中国电力建设集团供应体系，“五大六小”电力集团以及两网两建体系都属于其潜在客户(五大：国家能源投资集团、中国华能集团、中国华电集团、中国大唐集团、国家电力投资集团；六小：中国长江三峡集团、中国广核集团、中国核工业集团、华润电力、国投电力、中国节能环保集团；两网：国家电网、南方电网；两建：中国电力建设集团、中国能源建设集团）。截止2025年11月29日，公司一共拥有127名客户，其中中国市场客户92名，海外市场客户35名。
[强] AI能力
根据灼识咨询报告，公司是AI储能行业的创新企业之一，AI技术在推动业务方面发挥了核心作用，是首家专门为运营所在行业开发物联网平台的解决方案提供商，也是首家基于AI技术开发储能行业模型的解决方案提供商。公司的AI能力能够为客户及终端用户提供高效率、可扩充及智能型的解决方案。公司主要的AI优化能源互联网平台系统主要包括SafeESS及HanchuiESS，其具备能源管理及预测分析功能，能以高效及具成本效益的方式为客户及终端用户优化储能策略、监控系统稳定性，并精准预测未来的能源需求。
[强] AI机器人安全领域
储能安全技术与机器人安全系统本质上属于同一技术体系，二者核心需求高度契合 —— 机器人领域需解决的电池状态实时监控（SoC/SoH）、热失控防护、快速充电安全管理、设备故障预测、多机器人能源调度及对接工厂微电网等关键问题，恰是果下科技在储能领域的核心技术优势所在，其成熟技术可直接迁移并形成超额竞争力。果下科技的分布式 BMS 已实现对大型储能系统上千颗电芯的精准管理，而机器人电池管理难度远低于大型储能系统，使其在机器人电池安全管理上具备天然的超额安全能力；其 Hanchu iESS 算法所具备的热点预测、负载优化、削峰填谷及安全策略推演能力，可无缝适配工业机器人集群能源调度、仓储机器人充电排程、家庭机器人电力预测与分配等场景需求；而包含多层安全屏障、热失控主动预警、自动灭火系统、故障链监测及 AI 异常行为识别的 Safe ESS 主动安全体系，与工业机器人、服务机器人的应用场景完全匹配，且远超当前多数机器人企业仅依赖 “电源管理 + 简单保护” 的基础体系，加之储能与机器人能源管理的技术共通性已得到行业验证，这些技术优势共同构成了果下科技成为 “AI机器人安全第一股” 的坚实底层能力。
[强] 公司创始人
公司创始人为冯立正和刘子叶，两人为江南大学校友。
冯立正先生，35岁，目前担任公司董事长兼执行董事，曾任无锡市特钢材料有限公司董事长秘书以及深圳市沃特玛电池有限公司投资及融资总监，于能源行业拥有逾12年经验。
刘子叶先生，38岁，目前担任公司执行董事兼执行总裁，曾任约克(无锡)空调冷冻设备有限公司供应商品质工程师，领导、协助并参与过国内多个企业级光伏及储能行业的开发项目；曾任北京云外新能源科技有限责任公司副总经理兼项目总监，于能源行业拥有逾13年经验。
[强] 历轮融资情况
自成立以来，公司历经了6轮融资，融资金额合计1.6亿元人民币，核心投资者包括中创新航、深圳宁乾等机构，2025年4月的最后一轮融资过后，公司估值为60亿元人民币。
[强] 股权结构
截至IPO前，冯立正先生、张晰先生、刘子叶先生及其控制的实体，合计持股58.54%，为控股股东；其余股东持股41.46%。
[强] 行业概况
果下科技处于储能系统行业，以下从全球储能系统新增装机容量与中国储能系统新增装机容量进行分析。
全球储能系统新增装机容量在2019-2030年实现爆发式增长，预计从2019年的7.1GWh猛增至2030年的974.0GWh，十年增长超137倍。市场结构上，大型储能系统始终占据主导地位，预计2030年占比超72%；工商业储能系统后期增速突出，2024-2030（预计）年复合增速达55.3%，增长迅速；户用储能系统则保持稳健增长，构成市场补充。增速方面，2019-2024年全行业复合增速高达89.8%，主要由政策驱动下的大型储能系统快速起量推动；但场景分化明显，工商业储能因经济性凸显成为增长引擎，大型储能凭借基数优势持续贡献增量，户用储能增速平稳。
中国是全球最大的储能系统新增装机市场，2024年占全球储能系统新增装机市场的59.3%。自2019年至2024年，中国储能系统新增装机容量从1.0GWh增长至103.7GWh，复合年增长率为153.0%。预计其将以33.6%的复合年增长率增长，到2030年达到588.7GWh。中国的主要应用为大型储能系统，工商业储能系统自2022年以来快速增长，预计将成为中国未来市场扩张的关键驱动力。自2023年起，户用板块才有极少量动作，尚处于发展初期阶段。
[强] 财务情况
公司在往绩期间内收入呈现指数增长，由2022年的1.4亿元增至2023年的3.1亿元，并于2024年进一步增至10.3亿元，复合年增长率高达168.9%。2025年上半年收入已达6.9亿元，超2023年全年，同比增速高达662.9%。公司的营收结构由2022年以欧洲户用储能为主（占72.1%），迅速转向2024年以中国大型储能系统为主（占76.6%），这体现了公司管理层对国内市场政策机遇的快速反应能力及执行效率，在电源侧和电网侧大型项目需求井喷期，实现了规模跃迁。公司收入爆发性增长的核心逻辑在于其核心业务精准匹配了 AI 算力革命下全球数据中心扩张催生的刚性需求—— 随着 AI 大模型训练与智算中心建设提速，数据中心单机柜功率较传统场景大幅提升，同时对供电稳定性提出 “零中断 + 毫秒级响应” 的严苛要求，而公司以 “AI + 储能” 为核心的一体化电力保障方案，能够通过算法动态适配负荷波动，有效解决行业供电瓶颈，叠加国内 “人工智能 + 能源” 政策对数据中心储能配置的鼓励，行业红利与公司产品竞争力形成共振，最终驱动业绩高速增长。
与收入高增长形成鲜明对比的是，公司综合毛利率呈持续下滑趋势，毛利率由2022年的25.1%跌至2024年的15.1%，2025年上半年进一步降至12.5%。分业务看，作为核心的大型储能系统毛利率从2022年的31.4%骤降至2024年的11.9%。高成长科技公司通过短期牺牲毛利率以持续提升市场占有率在资本市场很常见，像亚马逊等早期也是如此。果下科技曾为深化客户解决方案而调整产品结构，因储能系统产品中含代采电芯(该部分毛利低)，致使阶段毛利率承压;公司已基于现金流管理敏捷调整策略，重新聚焦高价值核心业务板块。
期间费用随着业务扩张同步增长，销售及营销开支、行政开支、研发开支均大幅增加。值得肯定的是，公司保持了相当的研发投入（2024年占收入3.1%），符合其科技公司的定位。
净利润方面，公司2022-2024年均实现盈利，且净利润从2,428万元增长至4,912万元。但2024年上半年曾录得净亏损2,559万元，2025年上半年扭亏为盈至558万元。值得关注的是，公司在2025年上半年承担了超过1,000万元的上市相关费用，仍能逆势扭亏，展现出经营韧性与持续向好的发展态势。
同时，公司流动负债同步激增，主要为贸易应付款项及应付票据（截至2025年6月为13.39亿元）和短期计息借款。这构成了典型的“三角债”运营模式，即利用供应商账期支持运营，是成长型企业的常见策略，这种模式未来也有望成为巴菲特先生非常喜欢的高ROE企业。
杠杆方面，资产负债率（杠杆比率）在2023年末曾达213.6%，2025年6月末已降至128.8%，杠杆比率的降低反映公司的整体综合实力提升。
公司在2022年、2023年及2025年6月30日止，经营活动现金流均为净流出，分别为-3032万元、-7291万元和-2.05亿元。现金流出的主要原因系公司业务持续井喷式增长。值得注意的是，公司2024年全年曾实现经营性现金流转正，净流入373万元，显示其资金管理阶段性改善。随着储能行业下半年传统旺季的到来，预计公司2025年全年现金流将进一步回正并保持健康态势。
与之相对，融资活动现金流始终为大幅净流入，2022-2024年分别流入4120万元、1.25亿元和2.35亿元。
果下科技呈现出营收爆发式增长与经营现金流短期承压并存的财务特征，这正是高成长科技企业规模扩张周期的典型表现——其经营现金流为负的核心原因明确，系公司战略重心转向国内大型储能市场后，承接的大储订单金额大、项目交付周期长且行业普遍账期长达 6-12 个月，导致应收账款激增、资金占用较多，这一情况与阳光电源、海博思创等同行企业初期扩张阶段的财务表现高度一致，属于储能行业发展的普遍规律。公司已针对性提出集中核心客户、优化回款账期、推动客户自供电芯等合理改善路径，而参考行业同类企业发展轨迹，这类依托规模扩张实现营收增长的模式，一旦度过前期现金流压力期、随着项目回款落地与规模效应释放，将逐步进入高利润稳定释放阶段。
[强] 可比公司
基于业务模式、财务指标及行业定位，本文选取阳光电源和海博思创进行对比。
阳光电源：阳光电源的核心业务涵盖储能系统、光伏逆变器、光储一体化解决方案等清洁能源设备的研发、生产及全生命周期服务，聚焦为工商业用户及全球新能源项目方提供高效的绿色能源综合解决方案。其所处的储能及可再生能源解决方案赛道与果下科技的AI驱动型储能系统解决方案及产品服务业务同属清洁能源服务核心环节，下游均覆盖能源保障、工商业用能、电网优化、户用储能等多元化高端能源场景。
海博思创：海博思创的核心业务包括全液冷储能系统、储能变流器、光储一体机等储能设备的研发、生产及储能全生命周期服务，聚焦工商业用户及海外客户提供精准的储能系统一站式解决方案。其所处的储能系统解决方案赛道与果下科技的AI驱动型储能系统解决方案及全场景产品服务业务同属清洁能源储能服务核心环节，下游均覆盖能源保障、工商业用能、电网优化、户用储能等多元化高端能源场景。
与可比公司相比，果下科技的营收端呈现出显著的 “高成长” 特征：尽管当前营收规模远低于阳光电源及海博思创，但 2022-2024 年营收复合增长率达 168.9%，2025H1 营收同比增速更是高达 662.9%，大幅领先于海博思创及阳光电源，这一数据印证了果下科技正处于业务扩张的快速成长期，核心驱动力在于其 “AI + 储能” 解决方案精准匹配了 AI 算力革命下数据中心、机器人等场景的能源安全需求，市场需求的爆发直接推动了营收的高速增长。
盈利能力方面，果下科技 2024 年毛利率 15.1%、2025H1 毛利率12.5%，净利率则从 2022 年的 17.1% 降至 2025H1 的 0.8%，低于海博思创（2025H1 毛利率 17.5%、净利率7.0%）及阳光电源（2025H1 毛利率 34.4%、净利率 18.0%），这一表现符合高成长企业的典型特征：一方面，公司为快速抢占市场份额，在大储等项目中采取了更具竞争力的定价策略；另一方面，成长期内研发投入、销售渠道建设等费用开支较高，叠加大储订单账期较长导致的资金成本增加，短期拉低了盈利水平，但参考阳光电源等企业的成长轨迹，随着业务规模持续扩张，规模效应将逐步摊薄单位成本，同时公司已提出优化账期、集中核心客户等改善路径，未来盈利能力具备明确的释放空间。
估值层面，按此次发行价20.1港元计算，果下科技市值为101.87亿港元，合人民币92.5亿元，当前 PS（按 2025H1营收*2计算）为 6.7，略高于海博思创的 5.5、阳光电源的 4.3，但结合其662.9% 的营收增速来看，这一估值水平具备较强的安全边际与向上弹性；而 PE（按 2024 年净利润计算）达188.4，高于可比公司，核心原因在于成长期企业盈利尚未稳定、费用端投入较高，但考虑到其营收增长的高确定性及盈利能力的潜在释放空间，当前 PE 的高企更多反映了市场对其成长期的预期。综合来看，果下科技作为处于快速扩张期的AI储能与AI机器人安全解决方案企业，业务爆发式增长，结合其PS 处于合理区间、成长潜力明确,在当前招股阶段具备较高的打新价值。
-END-
作者丨Jackie
设计丨Tian
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
精彩评论