[强] 发行情况
[强] 财务情况
2022年-2025年上半年，公司营收分别为人民币2.5亿元、3.6亿元、4.0亿元和2.3亿元，2023年、2024年及2025年上半年同比分别增长44.0%、10.7%、24.7%，反映出公司在AI+交通、AI+能源及城市治理等业务板块的项目交付规模继续扩大，基础设施智能化改造带来的订单需求仍然旺盛。此外，公司业务多对接公共部门终端客户，2024-2025 年上半年来自公共部门的收入占比分别达 85.1%、87.9%，稳定的政企合作关系为营收增长提供了支撑。公司收入高度依赖大客户，2022年至2025 年上半年前五大客户分别贡献的61.1%、85.9%、66.6%及74.2%的收入，第一大客户占比分别为27.8%、30.5%、28.2%及50.1%，大客户的业务需求偏向会直接影响各业务板块的收入占比。其中，公司的交通解决方案业务从2022年-2025年上半年分别占公司收入的40.0%、30.5、52.0%和30.8%，相对较为稳定；公司的能源解决方案从2022年-2025年上半年分别占公司收入的36.6%、39.0%、43.3及12.0%，其中2025年上半年占比下滑较多的主要原因是客户B未购买解决方案，收入均来自规模较小的技术服务项目。公司的城市治理解决方案业务从2022年-2025年上半年分别占公司总收入的23.4%、30.5%、4.7%和57.3%，其中2024年占比大幅下滑是由于2024年客户B未购买城市治理解决方案业务，2025年上半年大幅增加是由于向K客户销售城市治理一体化解决方案。
2022年-2025年上半年，公司毛利为1.4亿元、2.1亿元、2.3亿元和0.9亿元人民币；同期毛利率为55.6%、58.1%、58.9%和39.2%。分业务看，2025 年上半年能源和城市治理业务毛利率分别从39.7%和 40.4% 降至16.5%和 20.6%，交通业务毛利率从 87.6% 降至 82.9%。能源解决方案业务毛利率腰斩是由于因技术服务定制化开发项目增加，配套服务采购成本激增，直接拉低了该业务盈利水平；同时低毛利率的城市治理业务占比收入飙升，以上两点是造成2025年上半年公司毛利率大幅下滑的主要原因。
2022年-2025年上半年公司净利润分别为0.6亿元、0.8亿元、1.2亿元和0.4亿元，净利率分别为25.1%、24.3%、28.6%、17.4%。2022 - 2024 年净利润增长，是营收稳步增长与毛利率稳定在高位的共同作用，期间成本控制较好，未出现大规模侵蚀利润的因素。2025 年上半年净利和净利率下滑，直接导火索是毛利率的大幅下降，而研发、管理等费用并无大幅增长。
公司经营活动现金流 2024 年由负转正，2025 年上半年大幅增长，表面看现金流改善，实则 2025 年上半年主要依赖应付账款及票据激增（同比增 472.7%），并非源于回款能力的实质性提升，且截至2025 年6月末，贸易应收款账面净值达 4.7 亿元，周转天数增至 373 天，回款风险高。投资活动现金流持续为负，2024 年大额净流出是因公司可能加大了技术研发设备、项目投入等资本开支。公司依赖融资补充资金，现金及现金等价物在 2025 年上半年达 3.4 亿元，资金压力暂时缓解。
[强] 综合评估
-
市值
30.29亿-40.14亿港元。
-
估值
本文选取国电南瑞、佳都科技、鼎汉技术、运达科技、数字政通、千方科技作为诺比侃的可比公司。
国电南瑞
公司是电力自动化、信息化领域的核心企业，背靠国家电网，业务覆盖电网调度、电力设备故障智能诊断等，与诺比侃的能源解决方案业务（电网检测、输配电线路验损等）高度契合。其利用人工智能技术提升电力系统智能化水平的技术方向，和诺比侃为电网公司提供的 AI 软件产品、检测解决方案逻辑一致。二者均聚焦电力领域的智能化运维与监测，客户均包含电网公司及相关系统集成商，在能源领域的业务布局和客户类型上可比性突出。
佳都科技
AI 与数字孪生技术在城市场景应用的龙头企业，其核心业务聚焦智慧轨道交通、智慧城市交通及城市治理领域，与诺比侃的三大核心业务场景高度重合。公司与诺比侃依靠 AI 和数字孪生支撑行业解决方案的技术逻辑一致，且均采用软硬件一体化的业务模式，客户以政府交管部门、地铁运营企业等政企主体为主，虽未重点布局能源领域，但核心场景、技术路线、客户结构与诺比侃高匹配度。
运达科技
公司专注于轨道交通智能运维领域，以轨道交通运营仿真、检测监测、智能运维系统为核心产品，服务于全国多个铁路局和轨道交通公司，和诺比侃在轨道交通检测监测的核心赛道上直接对标。其核心技术聚焦于轨道交通场景的智能化运维，与诺比侃的接触网缺陷识别、铁路巡检等核心产品的应用场景高度重合，且均依赖政企客户的长期合作关系，业务增长逻辑相近。
数字政通
公司的核心业务涵盖城市运管服平台、城市生命线监测等，与诺比侃的城市治理解决方案业务（园区、应急、社区管理等）场景高度匹配。公司推出的 “人和大模型” 适配城市防汛、燃气监测等多个治理场景，还通过无人车、无人机构建 “空天地” 一体化监测网络，和诺比侃以 AI 技术实现城市场景监测运维的技术路径一致。此外，其客户以各级政府部门为主，与诺比侃城市治理业务的政企客户属性相符，且均通过规模化项目落地实现营收增长。
千方科技
公司聚焦 AI 赋能的智慧交通与智慧城市业务，其 “双智路口解决方案” 具备车路协同、交通信号优化等功能，同时参与城市智能交通设备部署项目，既覆盖诺比侃的交通解决方案业务，也涉及城市治理相关场景。其核心技术以 AI + 交通大数据为核心，与诺比侃将 AI 应用于轨道交通、城市交通检测的技术路线相符。此外，公司客户涵盖交通管理部门、市政单位等，和诺比侃依赖政企客户的业务模式一致，且均通过大型交通、城市项目推动营收增长。
鼎汉技术
公司聚焦轨道交通领域的智能装备与解决方案，业务涵盖轨道交通供电、检测监测等核心板块，与诺比侃的轨道交通供电检测监测业务高度契合。二者客户均以铁路局、轨道交通运营企业等政企主体为主，且均围绕轨道交通领域的设备运维、状态检测提供技术服务，在业务场景和客户结构上匹配度极高。同时，其业务模式也偏向软硬件结合，与诺比侃的核心业务形态一致。
注：1港元=0.9061元人民币
从营收规模来看，诺比侃在一众可比公司中垫底，主要是由于其聚焦 AI + 数字孪生在细分场景的应用，业务布局集中且处于拓展初期，而国电南瑞、千方科技等已完成多领域规模化布局，依托央企/头部企业资源实现了营收放量。不过，诺比侃的营收增速较快，依赖细分场景的项目集中落地实现高增，但业务基数小、客户集中度高，增速稳定性弱于佳都科技等多元化布局的企业。
从盈利能力来看，诺比侃聚焦高附加值的 AI + 数字孪生解决方案，技术门槛高、定制化程度低（前期标准化产品占比高），录得较高毛利率；而国电南瑞、佳都科技等包含大量硬件设备销售，硬件成本拉低整体毛利率。尽管诺比侃2025年上半年毛利率有所回落，但仍高于多数可比公司。得益于较高的毛利率，叠加费用管控能力优秀，其净利率也显著高于可比公司，盈利能力突出，不过2025年上半年净利率大幅回落，显示其盈利稳定性弱于国电南瑞等成熟企业。
从研发投入来看，诺比侃作为科技型初创企业，需高比例研发投入维持技术优势，但报告期内研发投入占比呈下滑趋势，且其营收规模小，研发绝对值远低于头部企业，长期技术迭代能力可能受限。
按此次发行价及2024年营收计算，诺比侃PS为6.8-9.0倍，远高于数字政通外的其他可比公司。市场给予了诺比侃 “高成长 + 高毛利” 的估值溢价，但其 PS 已显著高于业务更成熟、规模更大的可比公司，这一高估值需要后续持续兑现稳定的营收高增长、毛利率维持在高位、盈利波动收窄来支撑；若未来出现业务拓展不及预期、低毛利业务占比进一步提升导致盈利稳定性下降，或研发投入难以匹配技术迭代需求等情况，其市值将面临回调风险。
-
上市团队
公司的上市保荐人为中金。
中金历史上作为保荐人参与了223个项目，其中暗盘有102家公司上涨，95家公司下跌，破发率42.60%。首日有106家公司上涨，86家公司下跌，31家公司平盘，破发率38.57%。
-
超额配售权
此次发行有绿鞋，稳价人为中金。
-
发售量调整权
此次发行没有发售量调整权。
-
回拨机制
此次发行采用机制B，公配固定分配比例为10%。
-
基石投资者
此次发行无基石投资者。
-
IPO前融资
诺比侃科技自成立以来共经历了5轮融资，累计募资约 3.55 亿元，投资方包括博将资本、普丰资本、雅艺创投等机构以及成都产投等地方国资，2024年的D+轮融资过后公司估值为21.3亿元人民币，该轮融资股价62.5元较此次发售价中值93.0港元折价26.2%。
-
上市开支
按发售价中值93港元计算，此次诺比侃首次IPO的开支总额约为4,550万港元，占全球发售所得款项总额的12.9%。其中包销相关开支及费用1,200万港元，占比约为3.4%。
[强] 是否打新分析
从基本面来看，作为聚焦 AI 与数字孪生技术在交通、能源、城市治理场景的软硬件解决方案商，其核心优势在于高壁垒的技术能力——2022-2024 年毛利率长期维持在 55% 以上，显著高于行业平均，叠加政企客户需求支撑，2022-2024 年营收复合增速达 26.2%，体现出细分赛道的成长活力。但同时，其成长阶段的短板也较为突出：营收规模远低于头部可比公司，客户集中度高导致业绩波动风险存在，2025 年上半年毛利率、净利率同步大幅回落，盈利稳定性待强化；研发投入占比不断下降，绝对值偏低，长期技术迭代的持续性需观察。当前市场给予其 “高成长 + 高毛利” 的估值溢价，但后续需持续兑现营收增长的稳定性、毛利率的修复能力，才能支撑基本面与估值的匹配。。
发行架构方面，本次IPO由中金保荐，尽管自新规以来参与的机制B首次IPO项目表现大都比较好，但其保荐海伟股份成为第一个首次IPO、机制B发行下破发的项目。本次发行无基石，有绿鞋，公配0.44亿港元，共7,574手，散户货量较少，较难中签。按发行价上限106港元计算，流通市值为32.3亿港元，要达到港股通门槛（目前为93.51亿港元），需实现190%的涨幅。
市场情绪层面，临近年末，港股打新市场迎来 “冲刺上市潮”，不少企业瞄准 12 月 31 日前完成挂牌以博弈 “入通” 资格，当前同期招股的新股已达 9 只，从时间窗口看，诺比侃与其中6只新股的招股日期冲突，仅希迪智驾、智汇矿业的招股周期与之错开——这种密集的新股供应，会直接分散打新资金的集中度，好处在于能够降低每个项目的孖展倍数、提升投资者的中签概率，截至12月15日18：30，诺比侃公配超购3.81倍，感兴趣的投资者可重点跟踪各新股的孖展动态，以此判断资金倾斜方向与实际认购热度，并据此设计适合自己的申购方案。
-END-
作者丨Jackie
设计丨Tian
精彩评论