甲骨文财报再次miss，PRO超预期增长也无法挽救，高开支和负现金流更是使得股价雪上加霜，成为了这几天美股科技股暴跌的元凶。
展望后市，我们对甲骨文保持乐观态度。尽管其相关护城河和利润率存疑，而且债务和现金流承压，但考虑到其未来几年营收增长和相对毛利，现在的股价具有较高的性价比，存在明显的上升空间。
我们预期甲骨文在明年能够实现约880亿美元的营收，其中OCI云业务增长超过60%；明年Q1目标价为250美元，距离周二收盘价仍有33%的上涨空间。
【下文详细分析】
具体来看，甲骨文26FYQ2财报主要财务数据如下：
01
利润表现
营业收入160.58亿美元，同比增14.2%，低于预期的162亿美元；
净利润34.25亿美元，同比增10%（剔除了出售Ampere股权的27亿美元利润），低于预期的37亿美元；非Gaap净利润66亿美元，同比增57%，低于市场预期的68~70亿美元；
稀释后每股收益EPS为1.17美元，同比增11%，略低于于市场预期的1.2美元；调整后EPS为2.26美元，持平市场预期的2.25~2.3美元；
自由现金流为-100亿美元。
02
业务关键数据
OCI营收138.54亿美元，同比增33%，低于预期的140亿美元；
服务营收14.28亿美元，硬件营收7.76亿美元；
IaaS（云基建）营收41亿美元，同比增66%，低于预期的42亿美元或增70%；
SaaS营收39亿美元，同比增11%；
RPO5233亿美元，略高于预期的5150亿美元，但低于乐观预期的5300~5500亿美元；
资本开支120亿美元，同比大增200%。
03
业绩指引
预期26FYQ3营收同比增19%~21%，云业务增40%~44%；
预期26FY营收670亿美元；
预期26FY资本开支500亿美元，占营收的75%；
预期未来由于客户自带芯片模式，负债率和开支会有所改善。
总的来看，甲骨文财报低于预期，而且很明显疯狂踩雷：营收miss扣非利润miss指引missRPOmiss开支高于预期......可谓是最差的组合了。当然笔者觉得这不一定是坏事，大家都在回到当下，不去交易星辰大海或者说画大饼，而是更侧重当下和未来几个季度，也有助于压制相关泡沫产生。
一个细节就是，电话会议上高层回击了相关举债无度的说法，然而没有什么用，跌的更惨了.....除此之外，周五还传出了甲骨文数据中心推迟建设的新闻，这在前一天居然没有说到。尽管后续媒体披露是因为大雨导致CRWV的数据中心推迟60天，但这种情况下隐瞒这种可能对收入利润有消极影响（毕竟是60天，不是6天）的事情也确实让人不解。
笔者试再拆解一些财报要点如下：
积压订单金额或下调：尽管其RPO增长，但甲骨文高层称为了避免开支过度可以让客户自带GPU，但这很明显也会带来一个问题：合同金额下降。笔者估测，如果有一半订单让客户自带GPU的话，那么所有合同金额可能至少要打八折甚至更多，这也为其下调业绩指引埋下隐患。
资本开支利用率料不及预期。高层也说过资本开支很多是用来建设数据中心，为了应对天量的RPO。但笔者发现，其融资租赁成本因为债券大跌而大幅走高，未来资本开支或继续上调，且用于融资租赁的成本很有可能超过购买GPU和建设数据中心成本。
毛利率大跌：甲骨文本次财报综合毛利率大跌约440bp，延续了2020年以来的下降态势（最高时候超过80%），显示其营收成本持续走高。此外，由于其营收成本和资本开支持续增加，未来毛利率和净利率或持续下降，反映其盈利能力持续下滑。
总结：本次甲骨文财报全线miss，股价也不出意外连续暴跌。在市场情绪不佳的情况下，甲骨文和博通接连泼冷水，导致市场承压回撤。不过笔者认为，即使考虑到其现金流、债务和合同价值打折情况，目前的甲骨文仍旧具有性价比，是可以中长期介入的点位。
我们对甲骨文从看空转为看多，因市场过度悲观，甚至CDS已经展现了一定的违约定价，但其目前整体现金和资产与债务比例还算健康，不存在违约情况。
中短期来看，甲骨文仍需要面对三大云厂竞争以及openAI筹集现金，以免出现下调RPO的情况。
长期来看，在巨大的AI和云业务市场中，甲骨文仍可以获得一席之地，缩小市占率和三大云厂的差距，这也是其增量来源。
我们给予甲骨文250美元的目标价（26Q1），距离周二收盘价仍有33%的上涨空间。
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