铂金投资的未来走向如何？

内容摘要

铂金已突破疫情后的交易区间，跻身年内表现最佳大宗商品之列。自 5 月起，铂金价格大幅攀升，10 月更是触及每盎司 1736 美元的 14 年高点（此后价格进一步走高）。尽管价格持续上涨，但从历史维度看，铂金仍处于估值洼地，其价格显著低于黄金（见图 1）。近期价格走势表明，在强劲基本面的支撑下，铂金正处于一轮健康的盘整阶段。

图 1：铂金价格仍处历史估值洼地，显著低于黄金价格

数据来源：世界铂金投资协会、彭博社

市场的持续供应短缺或许为今年铂金价格上涨奠定了基础，但地缘政治与宏观经济因素进一步为其提供了上涨动力。受美国贸易政策调整及关税威胁引发的不确定性加剧影响，铂金需求出现区域性转移，市场对铂金资源的争夺愈发激烈，供应安全已成为 2025 年铂金市场的核心议题。伦敦场外交易市场中，铂金租赁利率持续走高，且市场呈现现货溢价结构，这些迹象均表明当前铂金市场处于供应紧张状态。

铂金的投资价值依旧颇具吸引力。预计 2025 年铂金市场将连续第三年出现显著供应短缺，缺口规模约为 69.2 万盎司，这将导致地上库存（AGS）仅能满足全球 5 个月的需求。虽然从理论上看，高价格通常会通过刺激新增供应或抑制市场需求，来缓解结构性短缺问题，但历史数据显示，在中短期内，铂金的供需两端对价格的弹性均相对较低。世界铂金投资协会对未来 2-5 年铂金市场的预测显示，随着多元化且韧性较强的需求持续超过受限的供应，到本十年末，铂金地上库存将被大幅消耗。

我们对 2026 年铂金市场的初步预测显示，市场将趋于供需平衡，预计出现 2 万盎司的小幅盈余。但这一预测的实现，需满足两个前提条件：一是贸易紧张局势缓和，促使芝商所集团仓库的铂金库存流出量恢复至正常水平；二是铂金价格走高推动交易所交易基金（ETF）出现获利了结行为（见图 2）。若贸易紧张局势未能缓解，上述投资库存流出的情况将不会发生，2026 年铂金市场可能再度陷入供应短缺。无论如何，2026 年的供需平衡预期无法扭转地上库存持续消耗的趋势，这意味着铂金市场的紧俏格局大概率将持续。

图 2：2026 年铂金市场有望趋于平衡，这主要得益于投资库存流出，而其实现取决于贸易紧张局势缓和及 ETF 获利了结

数据来源：世界铂金投资协会、金属聚焦咨询公司

此外，在强劲基本面的支撑下，随着投资者为对冲预期中的美元贬值风险，加大资产组合多元化配置力度，对贵金属的整体需求或将进一步提振铂金价格。2025 年贵金属价格普遍上涨的背后，正是资产组合中贵金属配置比例上升的趋势在驱动。这一趋势有望在中长期内延续，尤其是在利率持续下行的背景下。

基本面分析

供需格局

预计 2025 年全球铂金总供应量同比下降 2%，至 712.9 万盎司。矿山供应量同比下滑 5%，主因是生产商无法复制 2024 年消耗在制品库存（WIP）的操作模式。在制品库存指的是往年已开采并经过部分加工，但尚未精炼为可销售成品的矿石。价格走高将推动再生铂金供应量同比增长 7%，但这一增幅不足以抵消矿山产量下降带来的缺口。预计 2025 年全球铂金总需求量同比下降 5%，至 782.1 万盎司。相较于 2024 年，周期性疲软的工业需求（同比下降 22%）是导致 2025 年需求萎缩的主因。综上，2025 年铂金市场将连续第三年录得供应短缺，缺口规模达 69.2 万盎司。

预计 2026 年铂金矿山供应量同比增长 2%，部分在制品库存将得到释放。在价格走高的刺激下，废旧汽车催化剂的处理量增加，珠宝废料回收量上升，再生铂金供应量将同比增长 10%。2026 年全球铂金总供应量预计同比增长 4%；总需求量同比下降 6%，至 738.5 万盎司。经历连续三年的深度短缺后，2026 年铂金市场有望趋于供需平衡，预计出现 2 万盎司的小幅盈余。

2026 年全球铂金总需求预计减少 43.7 万盎司，其中投资需求减少量占 38.5 万盎司。这主要源于两方面：一是美国贸易不确定性缓解，且第 232 条款相关政策明朗化，预计芝商所集团库存将流出 15 万盎司；二是价格因素推动 ETF 出现 17 万盎司的获利了结。需要明确的是，ETF 的资金流出仅可能发生在价格强势运行的市场环境中。不过，考虑到当前贵金属板块的整体向好势头，若市场预期 2026 年铂金价格将进一步上涨，资金反而可能流入 ETF。从投资趋势来看，资产组合中贵金属配置比例上升，且 2027 年至本十年末铂金市场料将重回连续短缺格局，这些因素均为铂金价格提供了上行潜力。

此外，我们的分析表明，铂金供需对价格的弹性相对较低。铂金矿山多为深层地下矿，这意味着在中短期内，矿山产量难以灵活调整，且矿山开发具有资本密集、周期长的特点。与此同时，2026 年汽车、珠宝及工业领域的合计需求预计仅同比下降 1%，这也反映出需求端整体对价格的弹性较低（尤其是汽车与工业市场）。从中长期来看，贸易环境趋于稳定将有助于改善铂金在汽车、工业等核心终端市场的非投资需求前景。

地上库存

截至 2025 年底，连续三年的严重供应短缺将导致铂金地上库存大幅减少 42%（约 234.1 万盎司），届时库存仅能满足全球不到 5 个月的需求。库存持续消耗是支撑铂金价格走高的核心驱动力（见图 3）。2026 年市场趋于平衡的预期无法扭转地上库存消耗的趋势，意味着铂金市场的紧俏格局或将持续。

图 3：地上库存消耗是支撑铂金价格走高的关键因素

数据来源：世界铂金投资协会、金属聚焦咨询公司

市场持续紧俏

连续数年的供应短缺导致铂金仓储库存不断减少，进而降低了铂金的实物供应可得性。此外，贸易紧张局势及对铂金资源的争夺，使得部分铂金资源沉淀在无法对外出借的地区（如中国）。这一现象也凸显出，无论是在工业层面还是国家战略层面，关键矿产供应安全的重要性正日益提升。

库存持续消耗推动铂金隐含一个月租赁利率（即借入铂金的成本）大幅走高。2025 年年初至今，该利率平均水平升至 12%（未计信用利差），而 2024 年全年平均利率仅为 1%（见图 4）。租赁利率走高的主因是实物铂金供应短缺，市场上可出借的铂金资源减少，或铂金持有者不愿以当前利率出借。

图 4：2025 年铂金租赁利率持续走高

数据来源：世界铂金投资协会、彭博社、金属聚焦咨询公司

租赁利率走高或将进一步支撑铂金价格，因为买家可能调整采购策略，从租赁铂金转向直接买断，或增加防御性采购以锁定成本。伦敦金银市场协会 / 伦敦铂金钯金市场协会的数据显示，这一转变已在发生：随着租赁利率攀升，铂金租赁交易量下降，而这一变化恰好与 5 月铂金价格启动上涨的拐点时间点重合（见图 5）。

图 5：市场偏好从租赁铂金转向直接持有铂金

数据来源：世界铂金投资协会、彭博社、伦敦金银市场协会 / 伦敦铂金钯金市场协会

中国市场动态

铂条铂币投资需求增长

中国是全球最大的铂金消费国，2019 年之前，其铂金投资市场发展相对滞后。如今，中国已跃居全球最大的铂条铂币投资市场，预计 2025 年中国铂条铂币需求占全球总量的 80%（含重量≥500 克的铂金投资条）。预计 2026 年中国仍将保持这一领先地位，但随着其他市场需求回暖，其市场份额将回落至 64%。与此同时，中国铂金首饰需求（兼具准投资属性）在经历一段下滑期后重回增长轨道，主因是铂金价格相较于黄金存在大幅折价，加工企业重新将目光投向铂金。

图 6：中国已成为全球最大的铂条铂币投资需求市场

数据来源：世界铂金投资协会、金属聚焦咨询公司

结论

尽管预计 2026 年 ETF 持仓及交易所库存变化将推动铂金市场趋于平衡，但铂金租赁利率持续高企，且伦敦场外远期市场呈现现货溢价结构，这些现象均表明，依靠消耗地上库存填补 2025 年供应缺口的方式，并未有效缓解市场紧俏局面。归根结底，铂金供需量对大幅上涨的价格反应迟缓，这一特性决定了市场紧俏格局将长期存在，也持续彰显着铂金颇具吸引力的投资价值。

总结要点：

1. 世界铂金投资协会研究显示，铂金市场自 2023-2025 年进入供应短缺周期，在 2026 年预计的供需平衡后，短缺格局将再度延续，到本十年末，地上库存将被大幅消耗。

2. 铂金供应面临双重挑战，原生矿山产量与再生铂金供应均存在增长瓶颈。

3. 租赁利率高企及伦敦场外市场现货溢价，凸显铂金市场的紧俏格局。

4. 铂金是多个经济体的关键矿产，其在全球能源转型进程中的重要性已得到广泛认可，在氢能经济中扮演着核心角色。

5. 从历史维度看，铂金仍处于估值洼地，价格显著低于黄金。

$铂金主连 2601(PLmain)$ $黄金主连 2602(GCmain)$ $1盎司黄金主连 2602(1OZmain)$ $微黄金主连 2602(MGCmain)$ $铂金ETC(SPLT.UK)$