本周宏观主线
美国方面，11 月就业数据显示失业率意外升至 4.6%，虽仍处于历史偏低区间，但已创 2021 年初以来新高。在当前宏观定价框架下，就业数据的“温和走弱”反而被市场视为利好。摩根士丹利指出，若美国劳动力市场持续呈现适度降温，将提升美联储进一步降息的概率，对权益资产形成支撑。
日本方面，日本央行本周将基准利率从 0.5% 上调至 0.75%，符合市场预期。这一举措将日本利率推升至 30 年来最高水平，也是自 2025 年 1 月以来、时隔 11 个月的首次加息，标志着货币政策正常化进程继续推进。尽管整体节奏仍偏温和，但对全球资金流向与套息交易形成边际扰动。
美股周三暴跌，但随后由于美光财报大超预期以及日本央行加息顺利落地，周五反弹。MAG7 中仅 $苹果(AAPL)$ 与 $微软(MSFT)$ 本周收跌，而 $特斯拉(TSLA)$ 与 $英伟达(NVDA)$ 分别上涨 4.8% 与 3.4%。
一周大科技核心观点 — $美光科技(MU)$财报确认 AI 正在系统性拉动整个半导体
最近市场对 AI 交易的分歧进一步加大。NVDA 股价在美光的利好带动下，强势反弹3.41%。
市场近期对 NVDA 的质疑，核心集中在三点：AI CapEx 是否会在 2026 年后放缓；TPU 是否会削弱 GPU 的护城；毛利率是否已见顶。与其纠结 GPU 是否被替代，不如关注 AI 对全产业链供需结构的真实影响。
Bernstein 最新发布的研报认为，这些讨论本身就有些“过度复杂化”：
真正的问题不是 TPU vs GPU，而是 AI 的机会到底够不够大。
如果 AI 的机会仍然足够大：GPU 会继续卖，TPU 会继续扩，定制芯片、网络、存储都会一起受益。如果机会不够大，那么 所有人都会受伤。
JPMorgan本周发布的研报认为：市场对AI公司的定价仍然偏保守
在近期回调后，JPMorgan覆盖范围内的 AI 公司平均仅以约 26% 的历史估值溢价交易，我们认为这一假设明显偏保守。AI 带来的盈利加速至少应在 60%–80%，但尚未被市场充分定价。投资者目前仅定价 30% 的可持续资本开支（Capex）增长，而非 2024/25 年的 ~70%
美光的财报证明： AI 超额收益开始从单一处理器，向整个系统层扩散
美光本次指引显著超出市场预期：
FY2Q EPS 指引约 $8.4，高出市场一致预期约 75%
毛利率指引 68%+，进入历史性高位区间
FY26 净 CapEx 维持在 $20bn，明显低于市场此前对“供给大幅扩张”的担忧
Morgan Stanley 最新的研报称：这是其 32 年覆盖内存行业以来，见过最快的一次盈利拐点，并将美光重申为 美国半导体 Top Pick。
与市场此前高度聚焦 HBM 不同，多家机构（MS / Barclays / GS）在本次财报中给出了一个更重要的信号：系统性短缺已经从 HBM 扩散至 DDR5。
Morgan Stanley 指出：当前内存紧张并非集中在 HBM，而是 DDR5 的全面吃紧，这意味着 AI 正在挤压整个半导体供需曲线，而不是某一个细分品类。
与市场担忧相反，美光的 CapEx 指引反而强化了 AI 的价格弹性：FY26 净 CapEx $20bn，低于部分激进预期
Goldman Sachs 判断，美光 2026 年 bit growth 约 20%，而需求端并未同步降速，供需错配将持续至少到 2026 年。这与 NVDA 所处的环境高度相似：需求端继续扩张，但供给端保持克制，盈利能力 through-cycle 上移。
Bernstein核心建议：同时持有 NVDA 和 AVGO
近期，随着 AI 可持续性担忧升温，这笔交易明显降温。但真正掏钱投资 AI 的那些公司，并没有任何放缓迹象，需求依然强劲，而 NVDA 与 AVGO 的盈利预期看起来仍然偏低。
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