本周，港股冲高回落，恒生指数周跌0.97%，重回26000点下方。 $恒生指数(HSI)$ 消息面上，本周中美元首釜山会晤举世瞩目。在此之前，中美经贸团队在吉隆坡举行磋商，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识。随后，美国总统特朗普表示有信心与中国达成“全面协议”。从会晤结果来看，中美在关税、稀土、农产品采购等方面取得进展，双方将取消此前宣布的出口管制措施，美国将对芬太尼相关关税降低至10%，特朗普表示，他将在明年四月访华。虽然中美在许多重要议题上达成共识，但投资者担心最终达成的协议不及预期，港A市场出现回调。贸易冲突缓和下，本周中国企业密集披露三季报，AI龙头股新易盛、天孚通信、中际旭创、胜宏科技、中微股份、澜起科技等三季报不及预期，股价大跌，带动AI概念股及半导体板块大跌，创业板两日跌超4%，港股相关概念股亦回调。投资者风险偏好下降之下，部分银行股财报不及预期，建设银行、邮储银行等巨头股价下挫，带动金融板块下行。 $建设银行(00939)$ $邮储银行(01658)$ 周五上午，统计局公布10月制造业PMI数据，为49，低于市场预期的49.6，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。一系列利空下，本周多数板块回调，资讯科技、金融、医疗保健等关键板块表现不佳：虽然行情萎靡，但南下资金本周净流入274.9亿港币：本周港股大事件：1.     十五五规划建议发布，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点；2. &

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：10月FOMC议降息，但美联储表态偏鹰。鲍威尔强调就业数据疲软但通胀风险犹存——令投资者对未来路径产生疑虑。本周公布的10月25日初请失业金数据显示劳动力市场小幅放缓，失业率维持在4.3%，非农就业仅增22k，远低于预期，进一步支撑了美联储的“预防性”宽松。本周贸易动作密集。25日宣布暂停与加拿大谈判并加征10%关税，引发北美供应链担忧。中美谈判也表现。然而，参议院三度否决关税议程，显示共和党内部分裂。虽缓解了短期贸易战风险（潜在避免100%关税生效），但本质上是“战术性让步”，特朗普的保护主义仍是主导政策。指数一度创新高，但科技板块回调压力显现。因科技行业良好盈利与AI题材推动，美国主要股指 $道琼斯(.DJI)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ $标普500(.SPX)$ 再创新纪录。尽管AI与科技仍为主线，但市场对其盈利持续性、估值合理性及外部风险（如政策、贸易、供应链）敏感度增强。部分热门股开始被调低增长预期，从而拉动板块分化。市场由“上涨动力”转入“等待窗口”：在降息已部分透支、数据不确定性高、政策风险回升的背景下，市场情绪呈现“先高后谨慎”特征。大科技本周也因财报公布表现出分歧，GOOGL、AMZN创下新高但META大幅回落。至10月30日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +4.55%， $微软(MSFT)$ +1.0%， <

本周，港股止跌回升，恒生指数周涨3.62%，重回26000点整数关口上方。 $恒生指数(HSI)$ 消息面上，本周统计局公布了一系列经济数据，有喜有忧。其中，三季度国内生产总值（GDP）增长4.8%，符合市场预期，但增速较此前两个季度有所回落；9月份，社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，符合预期，但增速比8月减慢0.4个百分点，连续4个月放缓，并创10个月以来最慢增速；9月规模以上工业增加值按年增长6.5%，增速比8月加快1.3个百分点，创3个月新高，亦高于市场预期的5%。宏观经济冷热不均，反应到股市上，上周强势的老登股，本周集体回落，此前领涨的半导体、互联网科技、银行股卷土重来，带领恒指止跌企稳。除经济数据外，本周二十届四中全会召开，全会公报高度评价“十四五”时期我国发展取得的重大成就，明确“十五五”时期经济社会发展的主要目标，并提出了建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、建设强大国内市场、扩大高水平对外开放、加大保障和改善民生力度、加快经济社会发展全面绿色转型等一系列任务举措。值得关注的是，相比十九届四中全会，本次会议提及“科技”的次数显著增加，从2次增加到10次，加快高水平科技自立自强带动科技股大涨。海外方面，美国总统特朗普对中美贸易释放乐观预期，称中美会在APEC峰会上达成贸易协议，并计划明年初访华。多重利好下，本周多数板块实现上涨，仅医疗保健、原材料板块表现不佳：南下资金本周净流入172.8亿港币：下周，亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议召开，关注中美会谈进展。同时，美股科技巨头及中资股将发布三季报，预计对行情有较大影响，关注相关财报是否符合预期。本周港股大事件：1.     零跑汽车创始人朱江明及股东傅利泉增持324.3

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：贸两大压迫因素较为明显。一是政府停摆带来的数据断档与政策执行风险，二是外部（尤其中美贸易）风险又被重新引入市场视野。就业信心下降意味着消费端可能进一步放缓。总体而言，经济“软着陆”路径愈发脆弱，政策制定者与市场均处于“等待下一步数据或政策”的状态。美联储当前则处于一种“货币政策宽松意愿”与“数据基础薄弱现实”之间的拉锯。虽然市场期望更多降息，但政策执行受到停摆、就业放缓、通胀未稳等因素限制。若外部风险（如贸易）再起或数据急转，则Fed可能再次调整立场。制度与政策独立性的风险也在此阶段被放大。本周在多重不确定性下市场表现震荡偏弱。虽然提前财报及部分行业亮点存在，但因数据缺失、政策悬念及贸易风险上升，股市缺乏进一步突破。黄金新高后大幅回落，BTC在内的数字货币继续走弱，反映投资者的避险转向。盈利季刚刚进入关键期，投资者将更加关注：1盈利是否超预期；2公司对未来成本、供应链中断；3监管及贸易风险的准备；4估值是否仍合理。若盈利与估值脱节，回调风险显著上升。大科技本周也表现都相对较好，至10月23日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +4.9%， $微软(MSFT)$ +1.75%， $英伟达(NVDA)$ +0.19%， $亚马逊(AMZN)$ +3.09%， $谷歌(GOOG)$

本周港股大跌，恒生指数周跌3.97%，逼近25000点整数关口。 $恒生指数(HSI)$ 消息面上，美国时间10月10日，特朗普在社交媒体平台发文宣布，将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税（在现有关税基础上）。同时，美国将对“所有关键软件”实施出口管制。受此影响，恒生指数周一一度跌超3.5%。全球股市重挫后，特朗普表示“不必担忧中国，一切自会好转”。同时，美国财长贝森特称仍预计两国元首将在月底会晤。贸易代表格里尔预计市场动荡将在本周得到平息。外部风险消退后，港A市场内部裂痕显现。半导体、锂电、AI概念股出现剧烈调整，明星股 $中芯国际(00981)$ 周跌幅超10%、 $阿里巴巴-W(09988)$ 跌超6.6%、 $快手-W(01024)$ 跌超13%...半导体方面，本周部分公司发布了三季报，其中，国产CPU龙头海关信息三季度净利润增速仅13%，财报后跌超5%；光芯片龙头仕佳光子三季度净利润环比下降32.5%，财报后跌超18.5%。与此同时，阿斯麦在三季报中表示明年中国市场收入将大幅下降，主要是前两年基数异常高导致。AI概念熄火，加上锂电等权重股回调，A股大跌，创业板指数本周跌超5.7%，市场风险偏好大幅下降，资金流向银行、消费等“老登”板块避险。从板块上看，本周所有板块悉数下跌，电讯、资讯科技、医疗保健领跌：南下资金本周净买入451亿港币：本周港股大事件：1.     美国总统特朗普表示贸易关系

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：区域银行板块再度“引燃风险”？ $齐昂银行(ZION)$ Zions等中小银行公布的财报显示信贷质量恶化，坏账率上升(至3%以上)，引发投资者对整个区域银行体系的恐慌，这与2023年硅谷银行危机有相似之处，但本次焦点在于私人信贷（private credit）问题，高利率环境下，企业违约率攀升至5%，中小银行资产负债表承压。此外，ISM制造业指数意外降至47.2（低于预期），显示经济放缓迹象。受此影响， $标普500波动率指数(VIX)$ 大涨， $黄金主连 2512(GCmain)$ 继续飙升， $美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$ 跌破4%心里关口。贸易摩擦在本周再度升温。川普公开确认贸易战持续，并威胁对华征收新关税，包括对稀土矿物和港口船只的额外费用。8月行政令将关税休战延长至11月10日，但本周新制裁（如对19家中国实体出口管制）打破了脆弱平衡。这直接推高了供应链成本，影响从半导体到消费品的进口，美国家庭平均税负预计增加近1300美元。市场解读为“经济脱钩”新纪元，全球稳定受威胁。投资者担忧这将加剧通胀压力，并间接推升美联储降息预期。黄金新高，驱动因素包括避险需求（贸易战和银行危机）、美联储降息预期，以及地缘风险。但BTC在内的数字货币回落，反映投资者的避险转向，进一步削弱风险资产吸引力。AI乐观情绪支撑反弹，

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：美国政府停摆继续扩散影响。自10月1日陷入停摆状态，部分联邦机构停止正常运行，数据发布被延后，政府合同与项目支出被压缩。关键经济数据（比如 就业、制造业报告等）难以及时公布，市场判断的“可视性”下降，不过CPI数据在劳工部召回部分工作人员编制的情况下预定于10月24日发布（为了不对美联储造成影响）。同时，美国部分州经济已出现收缩迹象，其中加州、纽约作为规模超大的州接近拐点。关税威胁重燃。川普在社交平台发文，针对中国限制稀土出口威胁若无解决将对中国商品加征100%关税，点燃市场对中美贸易战重启的担忧。市场可能进入 “Tariff Tumble” 阶段，即在政策突变面前容易被打断的上涨周期。在这一跌势中，科技/成长板块受冲击最大。 $纳斯达克(.IXIC)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 目前市场上涨仍有“高质量”成分。当前上升主要由大市值、盈利能力较强、AI 驱动型公司支撑，并非全盘炒作。AMD、DELL宣布与OpenAI达成重大交易，市场对科技AI板块的偏好仍在。大科技本周也表现出先扬后抑的趋势，NVDA在创下新高后也开始回调，至10月10日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -4.94%， $微软(MSFT)$ -1.23%， $英伟达(NVDA)$ -2.38%，

本周，港股连跌4个交易日，恒生指数周跌3.13%！ $恒生指数(HSI)$ 消息面上，美国政府关门危机延续，两党未能就财政预算案达成一致。受此影响，国际金价突破4000美元/盎司，创历史新高，带动有色金属板块大涨。然而，此前高歌猛进的AI概念股熄火，阿里巴巴在连续大涨后出现剧烈回调，本周跌幅超10%，带动腾讯、快手等一众互联网公司下跌。除此之外，半导体板块冲高回落，中芯国际、华虹半导体在高盛上调目标价的情况下，一度创下历史新高。然而，因中芯国际静态市盈率超过300倍，券商将中芯国际两融折算率由70%下调至0，引发投资者对半导体高估值的担忧，中芯国际高位跳水，本周跌超14%！ $中芯国际(00981)$ 受此影响，半导体板块重挫，市场做多情绪受到冲击。加上周四中国商务部和海关总署宣布将锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，此前暴涨的锂电池板块大跌。创新药方面，美国参议院在周四晚间审议年度国防政策法案期间支持一项议案，即拟禁止某些中国生物科技公司获得联邦资金。受此影响，创新药板块大跌热门板块大跌，引发A股剧烈回调，周五创业板指数跌超4.5%，恒生指数跌超1.7%。板块来看，本周医疗保健和资讯科技业领跌：受A股国庆假期休市影响，本周深/沪港通仅开放2个交易日，南下资金本周净流入仅26.4亿：下周，中美将公布重磅经济数据，美股也将迎来财报季，阿斯麦、台积电等明星股将发布财报，预计对半导体板块，乃至整个美股，甚至是全球资本市场产生较大影响，关注相关公司对AI前景的指引。本周港股大事件：1.     高盛上调中芯国际和华虹半导体港股目标价，称中国不断扩大的AI生态为半导体带来机遇；

本周，港股迎来多种利好，恒生指数时隔4年重回27000点上方！ $恒生指数(HSI)$ 消息面上，上周六，统计局公布数据，8月份全国规模以上工业企业利润同比增长20.4%，为四个月来首次增长。1-8月份全国规模以上工业企业利润同比增长0.9%，强于彭博经济研究预计的下降1.6%。中国工业企业利润大幅增长，扭转了数月的下滑表现，表明政府为解决产能过剩和过度竞争而采取的行动正在奏效。周二，统计局发布的数据显示，9月制造业采购经理指数（PMI）较8月回升0.4个百分点至49.8，优于彭博社调查预测的49.6，也是半年来最高值！宏观经济企稳的情况下，本周全球AI概念股再度大涨，其中，英伟达、台积电股价创历史新高，阿斯麦、应用材料等半导体设备股大涨！消息面上，OpenAI与三星电子、SK海力士达成协议，为其庞大的星际之门项目供应芯片及其他设备。据声明透露，随着星际之门项目在全球扩张，来自OpenAI的总需求可能达到每月90万片晶圆。SK集团在声明中强调，这一预测需求是当前全球高带宽存储器（HBM）产能的两倍多，凸显了项目的巨大体量和全球AI发展的迅猛势头！除此之外，OpenAI本周发布其迄今最先进的视频生成模型Sora 2.0，并同步推出一款全新的社交应用“Sora”。Sora团队负责人表示，这可能会成为视频生成领域的ChatGPT时刻！AI强劲发展势头下，摩根大通发布研报，上调阿里巴巴港股目标价45.5%，从165港元升至240港元，分析师强调，阿里叙事已从"国内电商市场份额流失方"转向"中国互联网一线资产"，AI服务将直接提升商家运营效率和消费者体验，为阿里在广告和工具服务方面提供重新定价的空间！受此影响，阿里巴巴股价创近期新高，带动腾讯、快手、百度等互联网公司股价大涨，其中，腾讯股价逼近历史最高点！板

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：美国政府停摆爆发，但非农数据可出？从10月1日午夜起，美国联邦政府因未能通过拨款法案进入新财政年度而陷入停摆状态，多个联邦机构部分或完全暂停运行，实际影响包括统计机构暂停数据发布（如就业报告、通胀报告），监管审核放缓，政府合同和援助项目进入停滞状态。由于美联储FOMC将于10月底召开新一轮政策会议，使得政策制定环境的可见性受到严重削弱。不过劳工局（BLS）可能准备好发布9月劳动力数据，数据已经收集完毕。就业信号偏弱，但股市仍强？ADP报告指出9月私营部门就业减少约3.2万人，显示劳动力市场已进入下行趋势，同时9月裁员人数下降，但新的招聘计划极为保守，为2009年以来最低水平。潜在回调信号与月底 “卖方窗口期”。市场在停摆与降息预期之间寻找平衡点，表现出对科技成长板块的持续偏好。标普500各板块与指数之间的相关性降至历史低位，此前类似低相关时期往往预示着市场存在5%至18的调整空间。9月市场表现强劲（标普 500 与纳指均录得本年度表现优异），部分机构可能开始锁定利润或谨慎调整仓位。大科技本周也表现出更明显的分化，NVDA在AI FOMO情绪下表现出色创下新高，但META回调超3%。至10月2日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +0.1%， $微软(MSFT)$ +1.72%， $英伟达(NVDA)$ +6.3%， $亚马逊(AMZN)$ +1.95%，

本周，港股回调，恒生指数周跌1.57%。 $恒生指数(HSI)$ 消息面上，本周一下午3点，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就，并答记者问。本次发布会主要介绍“十四五”时期金融业发展情况，不涉及短期政策调整，加上央行行长潘功胜回应美联储降息时说，中国货币政策坚持以我为主、兼顾内外平衡，部分投资者乐观预期落空。海外方面，美联储主席鲍威尔周二在商界领袖演说中直言，美国股市估值“似乎相当高”，相较历史标准，部分资产价格偏高，许多指标显示股票已被高估。受此影响，美股本周表现不佳。 $纳斯达克(.IXIC)$ 周三，2025云栖大会召开，阿里巴巴宣布积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入，同时宣布与英伟达开展Physical AI合作。带动股价大涨，互联网及半导体板块受提振，恒指涨超1.3%。周四，雷军发表第6次年度演讲，再谈玄戒芯片和小米汽车，正式发布小米17系列，起售价4499元，对标苹果17。发布会后，小米股价大跌8%。 $小米集团-W(01810)$ 周五，创新药突发利空，特朗普政府公布了药品关税计划，自10月1日起，对品牌或专利药品征收100%的关税，除非相关公司在美国兴建制药厂。受此影响，此前暴涨的创新药板块大跌，市场情绪受挫：虽然本周港股出现回调，但南下资金继续疯狂买入，本周净流入439.6亿港币：下周，港A两市将迎来国庆节休市，尤其是A股将

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：市场重新评估降息预期。因经济数据（尤其是就业相关）表现略强，市场对进一步降息的预期被迫调整，部分市场参与者怀疑劳动力市场是否比预期更具韧性，美元重回强势，三大指数均录得一周低点，投资者开始担忧美联储可能放慢降息步伐，同时市场出现技术性回调与获利盘兑现，美国国债收益率（长端）有所上升，对高估值科技 / 成长股形成压制。政治压力与央行独立性、美国政府停摆、大宗商品波动等仍是隐忧。此前川普有意罢免Lisa Cook的行动已在司法层面被制止（初步禁令），而后有包括伯南克、格林斯潘等签名的联合书也公布，虽然目前看似被暂时遏制，但政治对货币政策的影响仍是市场关注点之一。印尼Grasberg铜矿事故导致供应冲击，铜价上行往往暗示市场预期增长复苏或流动性宽松。此外，美国联邦财政年度将于9月30日结束，如果国会未能就新的拨款法案或延续决议（continuing resolution, CR）达成一致，可能出现部分政府部门停摆。关键经济数据（就业、CPI、PCE、零售销售等）可能因停摆而延迟发布，使得美联储、市场判断“一团雾中”（“blind fly”），使货币政策更难以调控。市场陷入“AI 悬挂症”（AI hangover），也就是科技股上涨后的疲态显现。AI热潮本周持续引领市场，但分化加剧。NVDA、INTC和OpenAI等相关的投资成为本周科技板块最重要的刺激因素之一，象征资本对AI基础设施长期布局的信心，而投机型AI、辅助科技公司回调迹象较为明显。大科技本周也表现出分化，AAPL表现出色，年初以来回报回正，但AMZN又跌至水下。至9月25日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +7.98%， $微

本周（9月15日-9月19日），港股市场在美联储降息落地与AI产业浪潮的共同作用下呈现震荡上行态势。 $恒生指数(HSI)$ 周五收报26533.04点，周涨幅0.55%。 $恒生科技指数(HSTECH)$ 表现更为亮眼，全周上涨4.97%，报6287.02点。市场成交活跃，全周成交额达1.67万亿港元，其中9月18日成交额超4133亿港元，创4月9日以来最高纪录。非必需消费品和科技板块成为市场亮点，恒生科技指数全周表现强劲，区间振幅达8.15%。国企指数本周也上涨1.10%，报9468.15点，相比之下，红筹指数表现较弱，全周下跌6.23%。本周一恒指触及四年新高，引来市场对中国经济低迷数据后的刺激政策与美联储（Fed）放松预期的强烈反应。周中之后，市场情绪略有整理，部分科技、成长板块获资金追捧，但同时面临估值、外资流入可持续性，以及中美关系政策走向的不确定性回调。当前，选强势股成为中、港、美市场的核心投资主线。美联储降息落地是本周影响全球市场的核心事件。9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间，符合市场预期。香港金融管理局在9月18日宣布下调基准利率25个基点至 4.50%，紧随美国联储步伐，对地产、消费及高杠杆行业构成一定支撑。也可能提高市场对未来降息路径的预期。AI产业利好密集。香港特首李家超在新一份施政报告中表示，特区政府将成立AI效能提升组，推进“AI+”发展。港股主要互联网股与央企签署战略合作框架协议，助力中国产业智能化升级。资金方面，南向资金持续涌入。数据显示，南向资金全周保持净流入态势，周一单日净买入144.73亿港元，本周净流入约368亿港元。板块资

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：美联储近1年来首度降息，劳动力市场软化信号明显。9月16日，美联储将联邦基金利率下调 25个基点，是自2024年12月以来的首次降息。降息的决定主要源于劳动力市场疲弱与通胀尚未完全受控的双重压力。Fed 的经济预测（dot plot）显示 2025 年可能还有两次降息（10 月与 12 月）。但内部意见并不完全一致；新任理事Stephen Miran主张降幅应更大，而部分官员仍对通胀上行风险保持警惕。随着就业增长减弱但通胀仍然顽固，经济学家再次提出美国可能出现“滞涨”（增长缓慢+通胀高企）的风险。科技板块仍是主要驱动力之一，尤其AI/半导体/云基础设施等子板块，但其驱动因素多为未来预期与战略布局虽然市场情绪高涨，部分科技股估值已处于高位。对于那些盈利增长未必稳定或依赖单一增长因素（如 AI hype 或外部补贴等）的公司，若未来降息节奏放缓或通胀反弹，其估值回落风险加大。市场普遍预期在9月FOMC会议上将出现第一次降息，预计幅度为25个基点。不过，由于通胀（尤其是服务类与住房）仍显坚韧，Fed 仍面临“放松政策”与“不破坏抗通胀信誉”的两难。数据呈现出就业松动 + 通胀回升的混合模式，这令Fed必须小心处理：如果降息太快或幅度太大，可能让通胀难以被遏制；如果不降则可能让经济增长和就业进一步承压。大科技本周继续保持稳定上行，特斯拉表现亮眼，YTD收益回正。至9月18日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +3.41%， $微软(MSFT)$ +1.49%， $英伟达(NVDA)$ -0.52%，