我们团队内部例会有一个固定环节，就是“吵架”。所谓吵架，其实是发现分歧、探讨分歧。
最近的文章大家也看到了，我一直在讲分歧是收益空间、收益弹性的来源。我们现在开会时，如果有分歧，就会指出来。即使内部没有那么大分歧，我也会说没关系，我来扮演乐观的一方，你扮演悲观的一方，然后我们把乐观和悲观的证据都摆出来，看看分歧到底在哪儿，是多方可能会获胜，还是空方可能会获胜，把所有情况都想一遍。
昨天例会主要讨论的是服务消费的分歧到底在哪里。
我作为乐观的一方，会接受同事作为悲观一方的质疑，质疑的点主要是针对明年年初是否能有服务消费的主升浪。
悲观的观点主要有三点：
第一，服务消费的刺激能否明显提升线下消费品公司的收益（EPS）？即使有服务消费的刺激，是否能明显改善这些公司的利润？
第二，会不会仍然无法改变整体通缩预期？
第三，政策出来之后会不会只是一个“一日游”，而并不能形成一波主升浪。
这就是悲观一方对于消费，或者说对于服务消费明年是否能够形成一波行情的最大担心。
我代表乐观一方，我认为明年服务消费的刺激出来之后，是有可能形成一波主升浪的。所以我分别针对上面三个问题做了一些抗辩，我的观点如下：
第一，针对服务消费的刺激肯定能够提高EPS。
对于专门做线下的消费品公司来说，从定性角度分析，肯定会对它的盈利有所改善。比如这些吃喝玩乐的行业，本来的供需关系是个平衡状态。现在你针对需求端给它补贴、刺激了，那它肯定会在需求端有所反应。
这是定性分析，就肯定是会变好，这些公司的EPS肯定会变好。但是至于说能变多好，这个东西其实是没法判断的。也就是说，定性分析非常容易，但是定量说它的EPS能增长10%、20%还是30%，那不知道。
但是，我觉得这块可以有一个高频的观察方法。
服务消费的刺激出来之后，比如餐饮，你就可以盯着它的高频数据，看刺激出来的第一个星期、第一个月，它的翻台率有没有提高，上座率有没有提高。
如果它的翻台率比去年提高了，比如说去年翻台率是3.8，政策出来之后，同期翻台率变成了4.0、4.1或4.2，那就说明有明显的EPS增厚。然后，再去计算翻台率与EPS的弹性关系即可。
验证方法可以针对不同行业的高频数据：
餐饮：看翻台率。
电影院：看上座率。
旅游：看人次。
总结一下，只要服务消费的刺激政策出台，对应这些吃喝玩乐的线下消费行业，它们的EPS是肯定会增厚的。
这就像今年“国补”对线上电商，包括对线上销售的电子消费品的EPS增厚一样，是实实在在的。今年小米的EPS同比增长超过60%，其中很大一部分是来自于“国补”对电子消费品的刺激。如果没有“国补”，公司正常的EPS增长可能只有30%-40%，但因为有了“国补”，就可能额外多出20%的增长。
所以，服务消费刺激肯定能够提高EPS，这绝对是一个基于基本面的催化，而不仅仅是情绪上的。
新书上架
欢迎大家购买我的新书《价值择时》！
第二，关于改变通缩的预期
我觉得这个事情和主升浪是连在一起的。如果它只是很轻微、很短暂地刺激了这些线下服务消费公司的EPS，那么很有可能就是“一波流”，行情几天就结束了。
但是，如果它能够让市场形成可能会改变通缩、能够让我们从通缩中爬出来的预期，那我觉得这就会有一波很强的主升浪，而且之后会在各个线下板块形成轮动。
为什么我觉得它是有可能改变通缩预期的呢？是因为无论这个针对线下消费的刺激有多少钱，首先大概率是在3000亿以内，因为还有一部分要继续用于“两新”的补贴。它肯定是在3000亿以内的某一个数额，比如1000亿或1500亿，这样补到线下。
但是，我觉得这个比去年的3000亿要好。即使是同样的3000亿，甚至比3000亿低，它也比去年那3000亿只针对线上电商的补贴要好。为什么呢？
因为把人从家里拉出去，才是最核心的能够解决通缩问题的方法。
25年的3000亿特别国债做“国补”，说实话，你在家按按手机就把券领了。大家换个手机、买个电视或冰箱，那3000亿对于整个社零的撬动作用，可能也就是1:5（因为它是15%的补贴比例），这样一个撬动作用就结束了。
但是，针对线下消费的补贴，这可不是3000亿就是3000亿。首先，你把人从家里吸引到街上、吸引到商场里、到景区里面，吸引到外面去旅游。
你只要把人带出家门了，只要出门就要花钱。你可能是奔着看电影、吃顿饭，或者去玩个什么东西的补贴去的。但是，你从出门开始，交通就要花钱；你到了商场里面，如果看个电影，你得喝杯奶茶、买个饮料、买个爆米花吧？看完电影之后，你饿了，还可以带家人吃个饭。所以，所有这些消费都是连带的。也就是说，在线下补1块钱，可能相当于在线上补3块钱。
如果这种效应出现了，那对于社零的拉动，是不是就有可能解决、走出通缩呢？我觉得是有可能。因为今年PPI已经起来了，明年CPI这边，也是有机会的。
关键是服务消费解决了55%的就业问题，如果服务业，尤其是线下服务业，能够比今年有明显的增长，那对于线下服务业的这些从业者来说，他们的收入也能有增长。他们收入如果有增长的话，至少我觉得，同比2025年来说，明年的通胀环境就会比今年要好很多，至少同比是要好很多。
新书上架
欢迎大家购买我的新书《价值择时》！
第三，那会不会一波流就结束？
如果我们只是针对一个补贴，针对某些公司收益的改善，那是有可能一步流。
实话说，针对线上商品的补贴实际上是偏通缩性质的。为什么？因为大家会觉得，一旦你不补了，一旦这个东西不便宜了，就不买了。但是，针对服务的补贴实际上是对的，因为它是把人从家里面吸引到外面去。吸引到外面去之后就会买很多东西，因为有连带消费。
如果外资、如果大家都认为这是中国走出通缩的一个重要手段，是有效的一个手段，那当大家开始交易“中国真的走出通缩”的时候，这就肯定不是一波流了。它可能是整个顺周期，或者说受益于线下消费复苏的这么一些板块，包括：
餐饮
旅游
食品饮料
餐饮的供应链
服装
等等
总之，很多板块都会受益。板块轮动起来之后，那可能就不是一个月、两个月能够结束的了，也就不是一波流，可能就会形成主升浪。
所以，这个就是我针对第2个跟第3个问题的回答。我觉得这个市场其实针对服务消费是有非常非常大的分歧的。实话说，包括我们内部，我是最乐观的，我的同事有偏乐观一点点的，也有偏悲观的，都有这种情况发生。
更何况，在市场上所有看消费的人里面，有多少人相信明年的服务消费刺激能够带我们走出通缩？我觉得90%的人认为是不可能的。
但是，我们是大胆假设，然后小心求证。政策出来后，先定性地说，它肯定能改变这些线下消费公司的EPS，肯定是好的。至于说好多少，看高频数据。至于说能不能带我们走出通缩，可能看当月的社零数据，然后看当月的CPI数据，看CPI的分项。
如果高频数据一步一步地印证它真的有用，那我觉得这个事情就可以形成一波主升浪。但是，如果说这个数据支撑不了我们现在的逻辑，那反正这些东西都在低位，它肯定多少能改善，又亏不了多少钱，到时候再走。
以上就是我们对明年的服务消费分歧的一个深入探讨。
风险提示：本文发布的所有内容，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
新书上架
精彩评论