粮厂研究员Will | 2025年小米投资年度总结

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站在2025年尾回望这一年的小米，很多精彩片段浮现在我眼前。但我很难找到一个词或者一句话来概括，正如小米的美感一如既往地来自于自身的复杂性。

 I. 小米底层逻辑的再思考 

今年6月，我有位朋友和我说：“无论AI未来怎么发展，小米都一定是AI时代的赢家。”

在大语言模型（LLMs）引领的新AI时代，小米的“硬件生态位”价值正逐渐得以显现，这一点正在成为越来越多机构投资者的共识。

事实上，小米的核心价值始终围绕“生态、用户与数据”展开。从公司创立第一天起，雷军就对此有清晰的认知，只是随着移动互联网、IoT 与 AI 浪潮的迭起，细节才渐次清晰。经常看我文章的朋友应该知道，过去几年，我对小米的底层投资逻辑也是在不断演进的：

2021年，我在文章里提出小米对于下一代超级硬件生态的布局：“小米集团的目标是成为下一个超级生态IoT时代的龙头，认知小米不应该仅仅局限于当下的制造业模式和不超过5%的硬件利润率，而是要看到小米未来开启的时代和带来的无限想象。”（粮厂研究员Will：小米集团核心逻辑系列（1）之小米是一把钥匙）

2023年，我进一步进观察到了AI对于IoT时代的重要性：“小米希望能够在IoT时代能够同时掌握软件、硬件和入口，而雷军对于IoT时代入口的最新思考是人工智能（AI）。例如，对于智能手机布局自研SoC+自研系统+小爱助手，对于新能源车布局自建工厂+自研系统+自动驾驶，这都是“软硬结合，AI赋能”的典型体现。”（粮厂研究员Will：上市五年，关于小米我想说的一切）

2024年，我开始把AI作为小米中长期估值的最大变量：“我有一个模糊但很确信的判断，是小米集团中长期的投资逻辑已经完全向AI倾斜，AI会成为影响小米估值的核心变量。从中长期的维度来看，新能源车只是”人车家“生态中的一个产品要素，而真正能赋予这个生态意义的是AI。”（粮厂研究员Will：要不今天先忘了财报吧？）

到了2025年，我认为小米的底层投资逻辑已经无比清晰：

“以硬核技术、高端化和消费出海为核心战略引领，构建全世界用户最多、应用场景最丰富的消费级AI硬件生态。”

今年11月，罗福莉官宣加入小米时说道：“智能终将从语言迈向物理世界”，精炼地总结了小米在AI领域和其他所有玩家的竞争差异。过去和当下我们谈论AI，更多停留在对话框和虚拟世界里，起草一份文件或者生成几张图片；而作为人工智能的下一个前沿领域，是要让机器能够像人一样感知、理解和交互于三维物理世界。

小米作为极度稀缺的全生态消费电子公司，把握住了所有未来可能出现的AI硬件入口，包括但不限于智能手机、智能穿戴、智能家电、智能汽车和机器人等等。更为重要的是，小米当下近10亿台设备组成的硬件生态网络仍在继续扩张，积累竞争对手无法想象的多维度用户数据。当AI应用和变现时代真的到来时，拥有所有流量入口和用户数据的小米价值将从硬件本身向生态入口转移，或许将成为“苹果 x 特斯拉 x 英伟达”一样的存在。

再提一句，我朋友还告诉我：“AI的商业价值不取决于绝对技术领先，而在于场景落地能力。生态入口与用户数据在何处，伟大公司便在何处。to C生意的本质是服务人，优秀的AI也必以人为中心。只有真正拥有用户与场景的生态，才能穿越周期。”

 II. 在宏大叙事下的边际改善 

梳理完长期愿景，让我们回归到更具象的执行层面。2025年下半年以来，资本市场对小米的短期分歧日益凸显。一个常被问及的问题是：在认同长期价值的前提下，应如何追踪其短期基本面变化？

我的回答始终如一：小米自IPO以来最大的变化，其实是从“以速度为核心”，转向“以能力为核心”构建竞争力。小米不断补足自身的能力短板和空白，并持续带来竞争力结果上的提升。

这里最需要补齐的认知在于，从“能力”到“结果”的转化并非线性，而是阶跃式、间歇式的。小米汽车是很好的例子——许多人惊讶于其“首战即成功”，这似乎并不是他们熟悉的小米。但这正是小米长期能力积淀后的质变。只看结果而忽略过程的投入，必然难以理解这种厚积薄发式的进步。

如果认同这点，那后面我们要观察的事情就显而易见：在造车首战告捷后，小米仍在构建哪些能力？这些能力是否持续进步、逼近下一个爆发临界点？

在我刚刚提到的底层逻辑里，“构建全世界用户最多、应用场景最丰富的消费级AI硬件生态”是结果，而“硬核技术、高端化和消费出海”正是小米当下在补足的能力。（我在《小米集团投资十问》里详细讨论了这些能力的重要性，链接在文尾）。我认为，小米2025年在这些核心能力上的边际进步是显而易见的：

（1）硬核技术：小米今年发布了3nm的玄戒O1芯片，这是在澎湃OS（软件）和小爱（AI）后，彻底补足了“软硬结合、AI赋能”的所有版块；同时在AI端持续发力，发布了MiMo大模型、AI驱动的Miloco家居解决方案以及一系列的端到端/VLA自动驾驶技术更新；

（2）高端化：今年小米YU7和小米17系列是两款标志性的高端产品，都取得了巨大成功。6月份的YU7发布会当晚，仅用了3分钟就收获了20万订单，并帮助汽车业务的毛利和ASP进一步提升；而小米17系列更是在前代的基础上继续高端化，不仅首发出货量水平和iPhone 17系列不相上下，而且Pro和Pro Max占比高达85%；

（3）消费出海：小米今年启动了“大家电出海”和“小米之家出海”两项核心工作。这两者都是为了27年汽车出海打好前站，小米之家是为汽车销售提供渠道和展示位，而大家电出海是为了获得尽可能多的海外合作伙伴并且建立交付和服务体系。

可以说，2025年的小米始终沿着核心能力圈扎实前进，让我们既看到2027年汽车出海的确定性，也窥见其成为AI硬件生态最终赢家的可能。因此，作为小米集团的投资者，只要看到小米仍在不断构建这些核心能力，那么我们就没有偏离价值投资的路径。

 III. 舆论、共识与初心 

小米今年最不能回避的问题之一，肯定包括舆论。关于这点，无数投资者和我询问、交流或者吐槽，我都快形成自己的“回答方法论”了。

我一般是这样“开头”的：讨论具体对策前，我们先聊几个小问题：第一，如果小米SU7和YU7压根卖不出去，还会不会有如此大量的舆论和“质量”问题？第二，小米汽车出来后，原来铺天盖地的特斯拉和理想的负面新闻是不是瞬间变少了？第三，是不是所有交通事故新闻里，几乎只有“小米汽车”和“一辆小汽车”这两种主语？第四，是不是所有的黑稿都是拿个例和情绪说话，有没有任何一篇是硬钢权威评测机构和监管数据的？

然后，我一般是这样“转折”的：当然，说这些并不代表小米本身没有任何问题。其实从造车的第一天起，小米就应该对自己的网红体质有预判，涉及安全的产品注定会引发更大的舆情。所以，小米既要承认自身不足之处，也要把“舆情应对”作为需要构建的核心能力之一，投入更多的人力、物力和资源。

最后，我一般是这样“结尾”的：第一，当下没有什么灵丹妙药可以一天扭转小米的舆论问题，需要小米慢慢重视、并重新构建自己的应对能力。第二，没有一家车企是因为舆论问题被杀死的，你看理想和特斯拉在经历过那些后，依然活得很好；即便遇到问题，也是自身基本面的其他决策失误。所以，我觉得再给小米一点时间，一定会应对得更从容、更有效。

年度总结文章我不想把上面这些逻辑再展开老生重谈一次。我更想感慨的是：小米舆论之难，根本源于雷军瞄准的是最广泛的消费群体。

这一愿景，使小米必须同时精英阶层、中产家庭、小镇青年乃至乡村用户对话。它不仅要跨越地理意义上的“南北东西”，更要弥合社会结构中的认知与情感断层。在中国，连豆腐脑的甜咸都无法达成共识，何况上百个品类、覆盖高-中-低端的全生态消费产品？

因此，小米的舆论困境，远不止于产品或公关层面。它揭示了一个更为根本的挑战：在如此多元、如此分层、如此快速变迁的中国市场，一个追求普惠的科技品牌，如何定义并维系一种广泛而脆弱的“共识”？ 这是一项充满理想主义的社会学实验。

而这，也恰恰反衬出小米之路的真诚初心与非凡勇气。它没有选择待在安全、狭隘的细分赛道里经营小众的忠诚，而是主动走入了这片充满张力、误解与巨大需求的广阔腹地，接受最严苛的全民审视。

这条路注定颠簸，但也正因如此，它的每一步前进，都不仅仅是一次商业上的成功，更是一次对中国消费市场复杂性的深情理解与缝合。

 IV. 勇敢的存在者 

今年许多独自喝咖啡发呆的时刻，我总会忍不住想：如果我是雷军，在历经这一切之后，还会选择继续前行吗？

即便不是买个海岛彻底躺平，雷军也完全不必亲自面对这些问题。他难道就不能住在国外，通过董事会遥控国内的手机公司吗？或者偶尔出来露脸参加几场访谈，分享自己的投资之道？亦或者作为幕后大佬，联合几家手机厂商买个车厂的壳造车吗？

直到前几天，导演毕赣在罗永浩的播客中说的一段话，像一束光线照进这个困惑：“如果你的目标是看日出，那么早起和登山才是整个过程中最有价值的部分。”

我忽然明白过来：意义的重量，恰恰来自于承载它的过程。正如让唐僧成为唐僧的，不是经书，而是那条漫漫取经路；让小米成为小米的，也从来不是某一款手机或汽车，而是它从诞生之初一路走来的全部历程——那些坎坷、选择与坚守。

我们的人生常呈现为一种存在主义的选择：是避开沉重的真相，活在轻盈的幻象之中；还是主动迎向困境，与之建立一种深刻的、建设性的关系，从而赢得更真实、更自由的生存。

海德格尔曾说：“焦虑提供了一个最基本的机会，让人向自己敞开心扉，并借此找到自我。若拒绝这份机会，人便容易坠入沉沦。” 困难和焦虑因此有了积极的一面：它唤起个体对自我的确认，激发勇气，推动人成为“勇敢的存在者”。唯有敢于直面焦虑，生命的新章节才会真正展开。

因此，当我们为小米的舆论风波或市场波动感到忧心时，或许可以跃出这些商业细节，看到一幅更壮阔的图景：小米的历程，正是一部不断被焦虑唤醒，又不断在焦虑中锚定方向、塑造自我的历史。

雷军从软件到硬件，从手机到汽车，每一次跨界都是纵身跃入“不可能”的深渊，都是对“成为什么”这一命题的勇敢作答。萨特会说，人无非是自己造就的东西。小米正是在这种不断自我造就的实践中，定义了中国科技企业的某种存在方式。

更重要的是，小米和雷军的这种姿态，它像一面镜子，照见我们自己的生命态度：

如果你终将离去，你必须履行与生命的契约。而能否完成，取决于你如何体验此生。你是否把极其有限的时间花在了重要的人和事情身上？你是否直面了内心的渴望，并对生命的展开感到满意？或者，你能否说服自己——我确实满意？

希望读到最后的你，能在2025的年尾重新审视一下自己的生活，翻出那些因为犹豫而被搁置的远方；也希望你有勇气，重新整理行装，踏上那条注定充满焦虑，但属于你的、真正“去活”的旅程。

因为最高的意义，从不在于抵达，而在于你如何走向它。

以上，作为2025年度的小米投资年度总结。

粮厂研究员Will

2025年12月26日 于 三亚

p.s. 今年是我写小米的第五年，特别感谢“小米粥”社区、微博、雪球和公众号上关注和支持我的所有粉丝朋友。没有你们，我根本不可能坚持写到今天。我想说：无论什么成功，都比不上一路同行的朋友从未走散。有你们真好！

p.s.s. 还要感谢Steve Dong导演对于本文封面的制作，他还是一如既往的活好不要钱，欢迎大家多多接恰业务（他今年股市挣了120个点，是真不要钱）。

以下是2025年的精选文章以及往年的年度总结回顾，供大家参考：

小米集团2025年Q3财报点评（2025/11/18）

小米集团2025年Q2财报点评（2025/08/19）

小米集团2025年Q1财报点评（2025/05/27）

小米集团2024年Q4财报点评（2025/03/18）

小米集团投资十问（上）（2025/02/21）

小米集团投资十问（中）（2025/02/28）

小米集团投资十问（下）（2025/03/10）

关于“小米粥”社区（2025/04/25）

2025年小米投资者日速记（2025/06/04）

我为什么要买一台小米YU7？（2025/06/25）

2024年小米投资年度总结（2024/12/29）

2023年小米投资年度总结（2023/12/31）

2022年小米投资年度总结（2022/12/27）

2021年小米投资年度总结（2021/12/28）