如果说2026年有明确的主线观察对象，那么就是大宗商品与通胀路线——
为什么会成为公号的首期2026年宏观的笔记，则是源于宏观的金字塔模型结构——
1.底座是左增长、右债务
2.中层是左通胀、右货币
再往上就是各种意义上的分配，全球性产业链、各国资本帐&分配等···
而在2025年年末Trump已经通过电力、算力的基建进度，推进美国制造业回归的计划表，明白一两年内仍旧无法摆脱龙的产业链依赖度。所以推进了对**片关税豁免期，继续展90天···
这就是国内光模组等产业链估值&预期都吃得明明白白的底层逻辑之一。
2026年的市场共识：美股依赖AI获得估值，经济韧性继续依赖龙的产业链，所以关税战的主战场龙鹰已经敲定，差异就是其他产业链博弈的情况，比如龙VS印越墨。
好巧不巧，印越墨在12月都对龙大幅增加关税。
而龙的反击在哪里？在大宗商品里，在汇率里···
PS汇率会另开一期，话放这里当作2026年的宏观预期的一环。2026年的汇率高点就7-6.9一带，央妈再抬意义不大了。
所以而本来打算放到明年的超级大宗周期（见下方25.9月的星球笔记，讲述了铜的逻辑，私域流量早早布局，但公域流量就顺一波大流）。
所以本期内容就是大宗商品“大挤仓”对全球通胀中枢的抬升——
在全球产业链去龙化的中盘时段，龙利用自身对大宗商品产能的垄断能力，大幅怼大宗商品，当然抬升价格的目的有很多，比如挤兑AI市场预期空间，挤兑全球产业链的去龙化进程···
PS龙对全球大宗的“垄断”能力的论证放到星球里，公域就不额外论证这一点，举一个例子：大家不妨可以直接去问AI铝行业中国的全球产能占比。
回到最近的白银、铜等有色系的陡峭斜率暴涨——显然是逼仓行情，多头都在挤压空头，持着大仓现货等着空头无法交割···
图：白银非商持仓
如果看商业持仓就不难发现商业空头持仓量在2025年初就已经开始转负（多空期限对冲头寸>净空），非商的空头就是要被血洗一轮的阶段···
当然谁也不清楚远近月头寸分布情况，但从整体远端contango曲线来看，逼仓还在路上，多空缠斗还没结束···
龙在内的全球资本怼商品多头——
1.FED-FOMC持续性降息的预期&Trump的创世纪基建计划，兜底宏观需求···
2.龙利用产能供给侧优势，对飞龙制造业的拉锯反击。
前者的共识很强，在创世纪计划还没彻底拍下桌前都会继续被市场”遐想“，其次Trump为了中期选举，会继续推动更大规模的赤字，与更强的政策驱动力干涉FED-FOMC的降息节奏。
后者则是更隐晦的全球产业链定价权和利润分配的博弈——
25.12.12《国家主义的右翼重构》：后疫情时代的早期，龙通过出口贸易中转口的方式应对来自鹰为首的贸易关税壁垒的围追堵截，解决“暂时的出口创汇”，尽管每年的万亿美元顺差通过各种方式流转出海，但这种通过产业中转倾销的方式，赚全球的钱，会迅速地被国有属地资本盯上，同时也会对龙的本土产业链形成养寇滋敌的长久祸害···短短数年，龙的国企们出海，辅助这些第三发展中经济体的大政客们搞基建，搞产业链，快速工业化、城市化——迟早会成为龙本土产业链出海的”敌人“。（原文笔记）
印越墨的产业链结构已经从中转站”升级“为产业链的制造中游，龙的汇率&大宗双升，目的之一就是上游资源供应收割中游制造，从而给下游输出通胀压力···
PS就是15-16年供给侧改革的全球产业链版本，2026年会复刻这一段过程。所以Q4这一轮就是撑死胆大的，饿死胆小的。
那么明年呢？
明年有几个关键的节奏点——
1.关税带来的滞胀组合，叠加FED-FOMC降息继续走软着陆的路径是否可持续，这里锚定的是宏观层级的分子端，经济增长。
图：美债期限结构
FED-FOMC的25.7降息以来，短端降息效果显著，但中长端的熊陡很明显，尤其是美债十年期，几乎不为”降息“所动，长端则是“质疑“财政可持续性。
意味着现阶段分母端的定价处于市场-FED-财政的平衡，所以市场从宏观层面会聚焦回分子端，这一部分原因是AI生产力的证伪/证实（这个会另开一期），另一部分原因则是财政刺激+降息效果滞后+全球高关税持续+商品挤仓，明年保底刺激出一个高通胀预期。
就是这个高通胀预期在Q1还是Q2的问题，反噬全球央妈们，倒逼去考虑财政可持续-经济增长-通胀风险。
所以回到最初的宏观金字塔模型——
左增长&右债务+左通胀&右货币的组合，从政府财政的最小阻力角度去结词，恐怕会是——
央妈们在管理通胀问题上可能不算成功，但在管理衰退上应该是成功的。
即使AI证伪还没有到揭幕时限，但看在375bp的政策空间情况下，管理衰退预期还是绰绰有余的。
PS明年市场管理一轮衰退时，必然会洗一轮大宗商品的高斜率-高杠杆，节奏把握就是关键了。
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