调味品分析报告

卡夫跟亨氏是2014年合并而来的公司，亨氏主要是番茄酱、茄汁焗豆、李派林喼汁等，在全球酱料市场占据重要地位。卡夫主要是卡夫单片奶酪（Kraft Singles），此外还有卡夫通心粉奶酪（Kraft Mac & Cheese）等多种食品。

味事达是中国酱油市场品牌味极鲜，腐乳品牌广合，调味料品牌美味源，肉制品品牌奥斯卡.梅耶，奶油奶酪品牌费城，冷冻奶油品牌酷儿，果冻品牌杰尔，咖啡品牌麦斯威尔。亨氏是最好的番茄酱品牌，卡夫是最好的奶酪通心粉品牌。

卡夫跟亨氏是2014年合并而来的公司，亨氏主要是番茄酱、茄汁焗豆、李派林喼汁等，在全球酱料市场占据重要地位。卡夫主要是卡夫单片奶酪（Kraft Singles），此外还有卡夫通心粉奶酪（Kraft Mac & Cheese）等多种食品。

味事达是中国酱油市场品牌味极鲜，腐乳品牌广合，调味料品牌美味源，肉制品品牌奥斯卡.梅耶，奶油奶酪品牌费城，冷冻奶油品牌酷儿，果冻品牌杰尔，咖啡品牌麦斯威尔。

亨氏是最好的番茄酱品牌，卡夫是最好的奶酪通心粉品牌，公司是调味料行业的行业老大，有很深的护城河，不然巴菲特也不会收购，巴菲特在2014年主导卡夫亨氏的合并，当时股价大涨了，但是3G资本为了提高公司的利润率。

削减支出，导致销售不好，股价大跌，十年下来股价还没有回到当时巴菲特收购卡夫的价格，这成为巴菲特最失败的一笔投资，失败的原因是收购的价格出高了，而并是公司的产品有什么问题。

卡夫亨氏连续多年收入不增长，股价只有历史高点的四分之一，年收入258亿美元，市值只有300亿美元，市销率只有一倍多，估值这么低一个是毛利兹只有30%多，还有一个行业就是调味料行业在北美已经到了天花板了，未来看国际市场能不能扩张，但是调味品毕竟是一个细分行业，想要达到千亿美元的市值是很难的，未来十年估计也是涨两三倍，巴菲特喜欢，我是嫌慢了。

斯马克是一家食品饮料公司，主要品牌：花生酱品牌Smucker's，Jif，咖啡品牌Folgers，Bustelo，Dunkin，甜烤零食品牌Hostess，宠物品牌Milk-Bone，Meow Mix，斯马克的股价二十多年涨了不到十倍，这个涨幅有点少，公司的花生酱还不错，不过龙头应该是荷美尔，斯马克收入87亿美元，市值110亿美元，市销率1倍多，看起来低估，主要原因是毛利率不高，只有30%多，也不是行业龙头，所以估值不高，作为非龙头行业，长线投资的价值不大。

宜瑞安是一家食品调料公司，分为几大类品牌：淀粉类品牌，Novation，Homecraft，Uni-pure，蛋白与膳食纤维类品牌，Vitessence，Fibertex，Nutraflora，甜味剂品牌Purecircle，Astraraea，Bestevia，水果配料品牌Kerr，干豆品牌AGT。

宜瑞安作为甜味剂龙头之一，股价三十年涨了二十倍，表现还不错，收入70亿美元，市值也是70亿美元，一倍的市销率，也不算低估，因为毛利率只有20%多，行业也快到天花板了，宜瑞安的甜味剂都是零糖或者低糖，可以减少糖尿病的发病率，但是现在收入增长也不快了，这种细分行业市场规模不大，未来上涨的空间也不大，而且食品安全也是一个风险，一旦世界卫生组织发现甜菊糖苷有问题，那股价就会大跌，所以不太适合长线投资。

IFF和奇华顿市场份额分别为25%，菲尔梅尼齐16%，德之馨12%。四大巨头控制全球80%的市场份额，全球香精香料市场规模为300亿美元，年增长4%，

奇华顿是成立有250年历史了，起源于法国香水之都格拉斯，是全球最大的香精香料公司，旗下品牌：奎斯特，恩格乐，德乐满，DDW，素莲丝，欧佩莱，公司股价连续五年横盘，现在收入90亿美元，市值384亿美元，毛利率40%多，市销率4倍。

估值也合理，不过现在收入增长很慢了，主要是行业到了天花板，未来十年估计也就翻倍了，我嫌太慢了。跟国际香料香料两家收入规模差不多，但是市值差了一倍，

国际香料香精公司成立于1909年，比奇华顿晚了一百多年，公司旗下品牌很多，香料香精品牌：Bush Boake Allen，Fragrance Resources，Frutarom，营养科学品牌：Danisco，HOWARU，美妆品牌：Lucas Meyer Cosmetics，生物聚化物品牌：NovaMatrix，AURIST。

国际香料香精的股价30年涨了不到10倍，这个涨幅有点少，公司收入114亿美元，市值172亿美元，毛利率30%多，市销率1倍多，这个估值就有点低了，主要原因是利润太低了，收入比奇华顿还要多一点，但是市值不到奇华顿一半，原因就是非行业龙头，利润只有奇华顿的四分之一。

国际香料香精作为非行业龙头，就是通过收购来扩大市场规模的，导致利润率很低，加上行业又到了天花板，所以没有长线投资的价值。

芬美意在2023年通过与帝斯曼合并而来，旗下品牌也不少，香料香精品牌：Agilex Fragrances，Flavourome，DRT，食品风味品牌：Senomyx，Campus，VKL，营养健康品牌：伊思蒙，Lactéol，专属原料品牌：Dream Wood。

芬美意去年上市，股价跌了40%，现在收入150亿美元，毛利率30%，市值200亿美元，市销率也是1倍多，收入是行业内最大的，但是市值只是第二，原因就是毛利率太低，应该是合并的帝斯曼公司产品毛利率庆低，所以估值也很低。

芬美意也是靠收购来发展，所以利润也很低，加上行业到了天花板，作为行业老三，没有长线投资的价值。

德之磬是第四大香料香精公司，旗下有香料香精品牌：Maison Lautier 1795，高仕，化妆品牌LIFE ESSENTIALS，公司股份十几年涨了80倍，不知道是什么原因，但是这几年也不涨了，因为收入增长很慢了，毕竟整个行业都到了天花板。

德之磬现在收入55亿美元，市值112亿美元，毛利率40%，市销率2倍，估值也合理，作为行业第四名，产品的竟争力一般，没有长线投资价值。

香料香精的公司都是从法国香水之都格拉斯，现在最大的两家公司都是在瑞士，然后美国个，德国一个，这就是全球香料香精行业的情况，整个调料行业也是到了天花板，没有大涨的空间了。

我把小食品跟调料行业都分析完了，基本上食品行业就分析得差不多了，这个行业就是一个非常传统的行业，牛奶零食调味品行业基本上是没有成长股的，连锁餐厅在美国也没有成长股了。

在国内有成长股，像瑞辛咖啡。

饮料行业里面的功能饮料在美国有成长股，像怪物饮料，CELH涨得非常好，国内的话功能饮料跟矿泉水还有一定的成长性，酒类行业美国是没有成长股了，国内随着茅台青岛啤酒收入增长也不行了，整个行业也到了天花板。

很多人老说我买成长股不对，天天说巴菲特是对的，巴菲特买的可口可乐，卡夫食品，要么涨得慢，要么还跌了，巴菲特这几年赚钱的是苹果，今年买的谷歌也不错，很明显科技股比传统行业的食品股涨得更好。

传统行业有一个特点，就是只能在行业内扩张，不能占领其他行业的市场，而科技股不同，比如微软主业是做电脑操作系统，后来抢了办公室的业务做成了Office，后来又抢了数据中心，服务器的市场做云服务。

谷歌做搜索取代了字典，做视频取代了电视，后来又做无人驾驶，谷歌地图，量子计算机，芯片，云服务，大语言模型，什么都能做，而传统行业就没有办法跨行业发展了，做汽车的就是做汽车的，做食品就是做食品的。

科技公司可以向各个行业扩张，传统行业的公司就做不到这点，所以可口可乐，麦当劳，爱马仕就是一直守着自己这个行业，路易威登虽然可以通过收购其他奢侈品牌扩大市场规模，但是还是在奢侈品行业，做不了汽车，也做不了芯片。

巴菲特的口号是做世界改变不了的行业，像食品行业，但斌现在说要做能改变世界的行业，像科技公司就是不断改变这个世界的，我明年就要把七大科技公司的详细分析报告发给大家看，让大家了解一下改变世界的公司。