一、全球重要股指表现和估值：
看点摘要
◼ 上周，美股多项宏观事件集中落地，整体结果有惊无险，股指整体先跌后涨。就业数据有所降温，但并未失控；通胀数据有惊喜，超预期回落；日本如期加息，但并未对风险资产产生扰动。增长放缓，通胀可控的市场主线未被打破。资金层面，CTA仓位回补，VIX恐慌指数回落，风险偏好有所修复。未来几周，美股进入假期，宏观也进入真空期，指数或呈现低波慢涨局面，盈利和基本面将成为主要叙事。
◼近期AI板块波动加大，产业链股票均有回调。其主要是因为对数据中心融资与负债的担忧，而非AI需求的恶化。上周，美光财报一举扭转了这种情绪。业绩与指引大超预期，明确验证了A驱动下的存储超级周期。我们认为，AI从训练走向推理与应用，数据吞吐与存储需求具备高确定饿与高弹性。当前存储板块估值仍偏低，趋势已被验证但定价滞后，正迎来类似23年初"英伟达时刻”的重估窗口。
◼ 本周重点关注美国Q3 GDP的第二次估算，以及美债拍卖情况。
二、本周市场主线分析
美国宏观：靴子集中落地，结果有惊无险
上周，美股波动放大，市场先跌后涨经历了一波过山车行情。宏观层面，就业、通胀和日本加息三大宏观事件集中落地，整体结果有惊无险，并未动摇市场此前形成的“增长放缓、通胀可控”的主线叙事。
具体来看，11月美国非农新增就业仅6.4万人，虽处于偏低水平，但好于市场悲观预期；10月非农新增-10.5万人，看似严重不及预期，但剔除掉因政府关门而减少的15.7万人，私人部门依然新增了5万多人。与此同时，11月失业率上行至4.6%，薪资环比放缓仅增长0.1%。几个数据都显示出劳动力市场正在降温，但并未失控；另一方面，通胀数据有惊喜，11月美国核心CPI意外回落至2.6%，大幅低于预期和前值。此外，日本央行如期加息25bp至0.75%，但在决议中提到不确定性下降，并未对全球风险资产形成额外扰动。由此，美股短期的宏观风险安全度过。下一个重要时点是下个月的12月就业数据，如果失业率升至4.7%基至更高，市场对美国经济滑向衰退的担忧可能会阶段性抬头，这将成为宏观层面短期的主要近忧。
从交易结构看，上周风险偏好并末明显恶化。根据机构交易台数据，CTA在美股的仓位重新回升，此前被动削减的仓位已回补约一半；与此同时，恐慌指数VIX再度回落至15以下，反映出系统性风险溢价明显下降。资金行为与宏观数据形成了相互印证，市场并未因增长放缓而选择防御，而是更倾向于在可控的宏观环境下重新加回风险敞口。
展望未来两周，由于临近假期，宏观数据与政策事件进入相对空窗期，市场大概率进入交投清淡阶段。在没有突发事件冲击的情况下，指数层面更可能呈现低波慢涨的特征，而非方向性大幅波动。这一环境下，市场风格往往从宏观博弈转向基本面与产业逻辑，结构性机会的重要性显菁提升。
美国AI：市场情绪企稳，存储板块迎来“英伟达时刻”
近期，Al数据中心相关标的融资问题再度发酵，一度加重了市场对AI投资回报的担忧，也一度引发了AI产业链的集体大幅回调。但需要强调的是，这一轮波动更多反映的是信用市场对项目风险的定价调整，而非A|需求本身发生变化。以甲骨文等新云为例，其商业本质是通过高杠杆方式推进前沿基础设施建设，本身就带有明显的借钱创业属性，债权人要求更高的信用溢价是正常的市场行为。但是对于权益投资者而言，更重要的并非融资利率的短期变化，而是这些项目是否具备长期需求、是杏能够在A/推理与应用阶段形成可持续的价值回报。
上周真正扭转市场情绪的，是存储龙头美光的财报表现。公司业绩与指引全面超出市场一致预期，管理层更是给出了下季度盈利接近环比翻倍的明确展望，直接打消了市场对AI需求放缓、商业化受阻的担忧。从结果着，美光的财报验证了我们反复强调的判断：存储正处于由AI驱动的超级周期之中。与依赖价格波动的传统存储周期不同，本轮周期的核心驱动力来自AI，从模型训练到推理，从算力扩张到应用落地，单位算力所需的数据吞吐与存储容量仍在爆发上行，其确定性显著强于历史任何一轮周期。
基于最新盈利指引测算，美光当前的forward P/E只有7倍左右，显然尚未对这一超级周期进行充分定价。在AI从训练阶段逐步走向大规模推理与商业应用的过程中，存储不再只是产业链中的周期性配角，而是兼具高确定性与高弹性的核心基础设施资产。我们认为，这种需求可见度极高、盈利弹性极大的资产标的在AI主线中并不多见，某种程度上与23年初的英伟达非常相似。即趋势已被验证，但估值体系仍停留在旧框架之下。随着后续盈利持续兑现，市场最终会给予存储板块超级生命周期应有的定价。
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