近期，全球地缘政治冲突多点爆发，国防安全板块持续吸引资本目光。然而，在股价因事件驱动屡创新高之际，历史估值数据却发出明确警示：当前美国主要国防承包商股价可能已处于过热状态。
上周，美军在委内瑞拉展开特别行动，推动包括Lockheed Martin（LMT）、General Dynamics（GD）在内的多家国防公司股价单日上涨2%-3.5%。此外，美国总统特朗普提出将2027财年军费预算增至1.5万亿美元的设想，再度刺激该板块在盘后交易中大幅拉升：L3Harris涨6.5%，Northrop Grumman升5.4%。
乌克兰战事持续，东亚局势紧张，以及中东冲突蔓延——在看似“永无止境”的全球紧张气氛中，投资者正积极押注各国政府将持续增加国防开支，逻辑简单直接：世界不太平，就要买军工。
历史估值与火热现实的碰撞
然而，一个关键问题被市场的热情暂时掩盖：这些股票是否已经太贵？
通过对近20年（2004-2023年）数据的分析，美国十大国防公司的平均企业价值/销售额比率（EV/S）长期稳定在1.4倍左右，这可视作该板块历史估值中枢的参考。但当前市况已远非如此。
估值普遍高企：除个别公司外，当前主要国防企业的EV/S和市销率均显著高于20年平均水平。例如，L3Harris当前EV/S为3.14，是20年均值2.14的1.5倍；RTX Corp当前比率3.32，也近乎是历史均值1.74的两倍。极端案例也已显现：Kratos Defense & Security Solutions的当前EV/S竟高达10.08，而它过去20年的平均值仅为1.59。
估值高企意味着市场已计入了极为乐观的长期增长预期。然而，风险正潜藏于此。
首先，局势存在缓和风险。若任何主要地缘冲突出现意外缓和或解决方案（如乌克兰停火），当前支撑高估值的“永久紧张”叙事将受到直接挑战。
其次，政策层面存在不确定性。美国国防预算虽受关注，但实际规模与流向受政治进程制约，存在变数。总统特朗普在主张增加军费的同时，也提及限制国防公司分红和回购，这发出了复杂的政策信号。
最后，股价上行空间可能已有限。即使紧张局势延续，估值倍数从当前历史高位进一步扩张的空间也已收窄，这意味着未来股价上涨将更依赖实际业绩增长，而非估值提升。
结论
世界不太平，确是国防板块长期的核心叙事与基本面支撑。但投资不仅关乎“故事”，更关乎“价格”。当投资者为不确定性支付过高溢价时，自身也正暴露于估值回调的风险之下。历史数据清晰地显示，当前美国国防股的整体估值已处于历史高位。在追逐地缘动荡带来的收益时，投资者或许更应警惕那句反复响起的市场告诫：“无论军品市场多么火热，支付过高的价格都存在风险。”
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