$标普500 垂直价差 260109 CALL 6975.0/CALL 6980.0$ 2026美股震荡格局下，用SPX期权策略赚权利金把握确定性收益

2026年美股步入高估值震荡周期，标普500指数在18项核心估值指标中处于“高位”，席勒市盈率41，距离历史最高值44仅一步之遥；部分指标甚至超越互联网泡沫时期，板块与个股分化成为市场核心特征。而2025年12月非农数据的落地、美国最高法院关税法案裁定的临近，进一步放大了市场的不确定性，资金避险情绪升温的同时也催生了结构性机会。在这一背景下，针对标普500指数（SPX）运用期权策略收取权利金，成为应对震荡、对冲高估值风险的最优解之一，既可以把握市场波动带来的收益，又能在指数区间运行中锁定确定性现金流。

一、核心基本面：非农与关税裁定定调市场震荡节奏

2026年美股的震荡格局，并非单一因素驱动，而是由就业市场、货币政策、贸易政策三大维度交织形成，其中2025年12月非农数据与最高法院关税裁定，成为短期市场情绪的“指挥棒”，也决定了SPX的运行边界。

从12月非农数据来看，这份报告直接击碎了市场对美联储1月降息的预期，为美股震荡定下货币政策基调。数据显示，美国12月非农就业人口仅增长5万人，低于6.5万人的市场预期，且11、12月新增就业合计下修7.6万人，2025年全年就业增幅创2020年以来新低，反映出美国劳动力市场增长动能趋缓；但与此同时，失业率意外降至4.4%，低于预期的4.5%，工资走高的特征显著。美联储的政策锚点更偏向失业率，这一数据组合让美联储1月维持利率不变的概率升至95%，降息窗口直接关闭至2026年年中，美股失去了货币政策宽松的支撑，高估值下的上行空间被大幅压缩。而就业增长放缓又引发市场对消费端的担忧，尤其是AI对专业服务岗位的替代效应尚未被新就业岗位填补，进一步限制了指数的下行空间，SPX由此陷入明确的区间震荡逻辑。

美国最高法院对关税法案的裁定，则成为短期市场波动的最大变量，也加剧了板块与个股的分化。原定于2026年1月9日公布的裁定意外推迟，下一次公布窗口锁定在1月14日，这一不确定性直接引发关税相关个股下跌，也让美股资金流向出现明显分化。从裁定的核心影响来看，市场普遍预期最高法院支持现行关税的概率仅28%，若裁定否定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性，美国政府或将面临1335亿-1500亿美元的退税压力，财政赤字压缩计划受冲击，利率存在上行可能；但另一方面，关税取消将降低企业投入成本，利好制造业、消费类企业盈利修复。即便白宫败诉，特朗普政府也已准备好《1962年贸易法》等后备工具，可维持大部分关税收入，这意味着关税政策不会出现“一刀切”的转向，更多是“温和调整”。这种“结果模糊化”的特征，让美股难以形成趋势性行情，仅会出现板块轮动：工业、科技、金融等板块获资金逆势流入，而必需消费品等板块沦为“价值陷阱”，SPX则在多空博弈中维持震荡。

二、市场情绪与个股表现：避险升温下的结构性分化

高估值、政策不确定性叠加基本面的矛盾性，直接反映在市场情绪与资金流向上，而个股与板块的分化，又进一步强化了SPX的震荡特征，为期权策略的运用奠定了市场基础。

从市场情绪来看，资金的“避险性调仓”成为主流，美股基金在截至1月7日的一周内遭遇260亿美元资金净流出，大盘股基金单周净流出317.5亿美元，创近四个月新高，而货币市场基金单周吸金533.5亿美元，债券基金也录得92.7亿美元净流入，反映出投资者对高估值美股的谨慎态度。但这种谨慎并非全面看空，而是对板块的选择性布局：行业主题基金逆势吸金53.2亿美元，工业、科技、金融板块获资金青睐，医疗与地产板块因估值偏低、盈利预期上修成为机构超配标的，而AI相关科技股因未来盈利的不确定性被调至标配，非必需消费品、通信服务板块则被低配。资金的结构性流动，让SPX难以出现单边涨跌，指数在权重股的多空博弈中呈现“上有顶、下有底”的特征。

从个股与板块表现来看，分化的核心逻辑围绕“关税影响”与“盈利确定性”展开。与关税高度相关的进口型制造、贸易类个股，因裁定结果未定持续走弱，而具备本土产能优势的制造业个股则获资金加持；高估值的AI龙头股因盈利兑现节奏不明出现回调，而医疗保健、房地产板块的低估值蓝筹则表现抗跌，成为市场的“压舱石”。这种分化使得个股投资的难度大幅提升，而跟踪大盘的SPX成为更优的交易标的——指数的震荡远小于个股的波动，更适合运用期权策略把握确定性的权利金收益。

三、SPX期权核心策略：以卖出看跌为核心，收取权利金把握震荡红利

在SPX震荡格局明确、市场波动率维持中高位、政策不确定性带来短期波动的背景下，以卖出看跌期权为核心的权利金策略，成为操作SPX的最优选择。该策略的核心逻辑是：利用SPX“上有政策压制、下有资金托底”的区间运行特征，通过卖出虚值看跌期权收取权利金，若指数到期维持在行权价上方，即可锁定全部权利金；若指数短期下跌跌破行权价，也可依托现金担保以目标价承接指数，相当于“打折买入”SPX，契合震荡市的投资逻辑。结合SPX的运行特征与市场环境，以下三类实操策略可实现权利金的高效收取，风险与收益适配不同类型投资者。

（一）现金担保卖看跌：保守型投资者的核心选择

现金担保卖看跌（Cash-Secured Put）是最适合保守型投资者的策略，被称为“安全带攀岩”，核心是预留足额现金覆盖行权义务，在SPX关键支撑位卖出虚值看跌期权，既赚取权利金，又能在指数下跌时以理想价格承接。该策略的适用前提是认可SPX的中长期价值，且接受在目标支撑位持有指数，完美适配2026年美股“低下行空间”的震荡特征。

实操要点：1. 选择标的为SPX近月流动性充足的期权合约，近月合约时间价值衰减快，利于快速锁定权利金；2. 确定行权价为SPX近期强支撑位，结合非农与关税裁定的不确定性，建议选择当前指数点位下方5%-8%的虚值看跌期权，预留足够的波动安全边际；3. 账户预留足额现金，覆盖行权所需资金，确保被行权时能按行权价承接SPX，无爆仓风险；4. 若期权到期前SPX大幅上涨，期权价值快速缩水，可提前平仓锁定70%以上收益，重新卖出新合约滚动操作。

（二）牛市看跌价差：平衡风险与收益，放大震荡收益效率

牛市看跌价差属于价差组合卖看跌策略，是现金担保卖看跌的进阶版，适合希望在控制风险的前提下，提高权利金收取效率的投资者。该策略通过“卖出一份较高行权价的看跌期权，同时买入一份较低行权价的看跌期权”构建组合，买入的虚值看跌期权可对冲指数大幅下跌的风险，而卖出的看跌期权则收取核心权利金，组合的最大收益为两份期权的权利金差额，最大风险为行权价差额减去权利金差额，在SPX区间震荡时，收益风险比显著高于单一策略。

实操要点：1. 两份期权合约标的均为SPX、到期日相同，卖出的行权价选择SPX震荡下沿，买入的行权价选择卖出行权价下方3%-5%的位置，既对冲极端下跌风险，又避免过多消耗权利金；2. 优先选择隐含波动率（IV）高位时建仓，此时卖出期权的权利金更高，组合初始收益更丰厚；3. 若SPX在到期前维持在卖出行权价上方，两份期权均变为价外，赚取全部权利金差额；若指数跌破买入行权价，风险被锁定，避免单一卖跌的大幅亏损。

（三）滚动卖跌策略：适配政策不确定性，把握反复震荡收益

考虑到美国最高法院关税裁定结果的“模糊化”特征，以及后续美联储政策的边际变化，SPX的震荡并非单一区间，而是会出现小幅的区间切换，此时滚动卖跌策略成为最优选择，核心是借鉴巴菲特卖出看跌期权的思路，在期权未到期前提前平仓获利，再重新卖出新合约，实现“复利式”收取权利金。

实操要点：1. 卖出SPX中期（2-3个月）虚值看跌期权，中期合约的权利金更高，且能覆盖关税裁定、美联储议息等关键事件窗口；2. 当期权持有时间达到1/3-1/2，且权利金缩水60%-80%时，果断买入平仓锁定利润，无需等待到期；3. 根据SPX的新震荡区间，调整行权价重新卖出看跌期权，若指数因关税裁定小幅下跌，适当降低行权价，若指数因企业盈利修复小幅上涨，维持原虚值比例，始终保持5%-8%的安全边际。

四、策略执行的核心风控与市场应对

在2026年美股高估值、政策不确定的背景下，运用期权策略操作SPX收取权利金，核心是“风控先行”，避免因单一黑天鹅事件导致的风险敞口扩大，同时针对关税裁定、非农后续数据的不同结果，做好灵活的策略调整。

从风控层面来看，首先需严格控制仓位，单只SPX期权合约的仓位占比不超过总资金的10%，避免过度杠杆导致的风险；其次，拒绝裸卖看跌期权，无论采用何种策略，均需以现金担保或买入看跌期权对冲，裸卖跌的风险敞口无限，不适合当前的震荡市场；最后，紧盯隐含波动率，当SPX的隐含波动率因关税裁定落地大幅回落时，暂停卖出看跌期权，待波动率回归中高位后再重新建仓，确保权利金的收益性价比。

从市场应对来看，需针对关税裁定的不同结果做好策略调整：若裁定为“折中方案”，即缩小关税适用范围但不取消，SPX大概率维持原震荡区间，继续执行上述卖跌策略；若裁定否定关税合法性，SPX短期或小幅下跌，此时若被行权则按目标价承接，若未被行权则在新区间重新卖跌；若裁定支持现行关税，SPX短期或小幅上涨，提前平仓获利并维持原虚值比例卖跌。而对于非农后续数据，重点跟踪失业率与工资增速，若失业率回升至4.5%以上，可适当提高行权价，缩小虚值比例，若工资增速持续走高，维持原策略不变，坚守震荡市操作逻辑。

2026年美股的高估值震荡格局，本质上是“确定性收益稀缺”的市场，而SPX作为大盘指数，其波动远小于个股，成为期权策略的最佳标的。依托12月非农数据定下的货币政策基调，结合美国最高法院关税裁定的短期影响，以卖出看跌期权为核心，通过现金担保、价差组合、滚动操作等方式收取权利金，既可以对冲高估值下的市场风险，又能在板块分化中把握大盘震荡的确定性收益。在这一过程中，始终坚守“区间思维、风控先行、灵活调整”的原则，才能在不确定性的市场中，锁定属于自己的确定性收益。

一轮牛市即将结束时，不要一味追求贪多；把资金按不同资产类别进行不同比例进行配置；资金总量不超过10%，进行期权博弈波动率获取权利金是震荡行情最优解之一。