走进潮玩店，挑选新款盲盒挂件，然后逛逛饰品店，再去奶茶店购买一杯饮品，这不只是当代年轻人的娱乐路子，也是基金经理周文波常常体验的日常之一。
对他来说，消费不是报表里的数字与一页页ppt，而是发生在街头巷尾、门店货架中的真实变化。
这种对新鲜事物的敏感，贯穿了周文波十多年的投研生涯。作为富国消费精选30的基金经理，他早早意识到Z世代消费市场的潜力，在过去两年消费整体承压、估值回归的背景下，通过前瞻布局依然取得了相对突出的表现，其在管产品近一年、近三年同类排名均位居第一。（指富国消费精选30，排名来自银河证券，截至 2025/11/30，同类指消费行业股票型基金(A类)。）
“任何事情都有可能性，虽然说消费很多是‘老登股’，但我们心态不能‘老登’。”周文波说道。
根据数据统计，周文波目前在管富国消费精选30，截至2025年9月30日，规模达34.26亿。A类份额近一年净值增长率为36.20%，同期业绩比较基准收益率11.92%，超额收益达24.28%。
“注：基金同类排名数据来自银河证券，规模、净值等数据来源基金三季报。基金评价结果根据过往表现作出，不代表机构投资建议。基金评价结果不代表将来表现。”
过往表现的重要来源是周文波在新消费上的布局。在2023年三季报，富国消费精选30前十大重仓股就出现了某潮玩龙头，后该个股多次在定期报告列为第一大重仓。
“注：该新消费个股在周文波在管产品自2023年三季报至2025年三季报期间每期均位列十大重仓，该个股期间的波幅即最高成交价与最低成交价相差十倍以上；因法规要求，此处无法披露具体个股名称，也不代表各次定期报告期间该基金是否持续持有或不持有该个股。上述内容仅代表基金特定时点配置情况，仅用作举例说明，不预示本基金未来投资配置。市场有风险，投资需谨慎。定期报告披露内容为时点数据，不必然代表各期报告期间的持仓情况与披露情况一致。”
捕捉新消费很有一手的周文波不是行业新人。早在2011年1月就进入证券行业，在美国锐思公司、国金证券和安信证券积累了深厚的投研经验，专注轻工和纺织服装行业。在管理专户产品3年之后，他于2022年11月加入富国基金，并于2023年开始管理公募基金。
多年来，周文波将“自下而上，守正出奇”作为投资理念，既投资那些业绩优异且具备长期增长潜力的公司，同时也关注能够带来巨大变化并产生超额收益的机会。
他建立了一套涵盖“好生意、好公司、成长阶段与合理估值”的四层投资框架，在传统消费与新消费趋势中挖掘投资机会。比如前面提到的，他早在三年多前就把握住了某头部潮玩公司的投资机会。
这一洞察源自他对“门店型生意”的拆解。周文波发现有一个指标往往最直接有效，那就是坪效。
“我把门店型生意大致分为三类：坪效在2万元以内的，一般属于比较平庸的生意；坪效在2万到3万元之间的，要看所处阶段，如果门店数量有较大的扩张空间，仍然具有很好的关注价值；而坪效在3万元以上的，大概率是非常好的生意，值得高度重视。”周文波说。
这种抓住核心、做减法的研究方式，让周文波的组合在传统消费与新消费之间保持兼容。正如曾经身为巴菲特唯二投资助手的托德·库姆斯所说：“越简单越好。在投资领域中，复杂并不会带来额外的回报。”
（延伸阅读：《“巴菲特投资接班人”托德·库姆斯经验之谈：投资中的三个简化原则》）
站在当下，消费行业虽然经历了调整，但也非无机会可言。如今，传统消费板块估值处于低位，而潮玩、美护、珠宝零售等新消费方向仍然有增长潜力。未来的机会将聚焦于商业模式优秀、定价合理的公司。
“还是有一些机会的，没必要在一个方向配置过重，我还是希望晚上睡得好一些。”周文波笑道。
在与聪明投资者（ID: Capital-nature）的访谈交流中，周文波分享了他如何理解消费的周期、如何在新与旧之间取舍，以及他眼中，下一阶段值得重点关注的消费机会——
多年研究沉淀下的“守正出奇”
聪投 可否介绍一下你的个人经历？
周文波 我毕业于上海财经大学，毕业后我做了三年的咨询工作，与林产品及造纸相关。2011年，我加入了国金证券，从事轻工造纸行业研究。2015年，转到安信证券，继续卖方研究工作，覆盖轻工、纺服行业。2018年，我觉得自己所看的行业，机会越来越有限，所以开始转型买方。2019年去了兴证全球基金的专户投资部，做了三年专户投资；2022年来了富国基金。
聪投 这么多年的研究经历带来了什么特别的收获？
周文波 最大的收获是“多思考”。研究不是简单的跟踪一些高频数据，重要的是思考背后的逻辑。要想领先市场，就需要看到别人没有看到的，这样才有价值。
思考一方面是对机会的挖掘。做卖方时，我就非常喜欢在那些被市场抛弃的公司里去挖掘机会，思考这些公司为什么被抛弃，还会不会好等，通过不停地拷问过程，会找到一些不一样的机会。
其次是思考公司逻辑、事实、股价三者之间的关系。我们做投资决策时，不可能所买的股票都会立马赚钱，很多时候都是从被套开始的。尤其是当你看好的股票，股价表现持续低预期的时候，你要多琢磨为什么？我看好的逻辑是什么？事情真相是什么，我的逻辑对不对？市场是怎么看的？通过这些问题，去持续追求真实情况。
第三是思考公司的定价。投资一家公司时，我们都有自己的逻辑假设及市值目标，但在过程中，你需要不断地根据公司业务进展及事情的变化，调整你的定价模型，既可上修，也可能下调。
聪投 能否分享一下您的投资框架？
周文波 我的投资框架是“自下而上，守正出奇”。其中守正是指投资好公司，这些公司拥有好的商业模式，以及优秀的管理团队，主要通过其业绩增长赚钱，本质是买高ROE的持续性；出奇则是寻找一些弹性好，有变化的公司，主要是买ROE从低到高的过程，基本面拐点的公司、周期成长股、景气成长股，这三个方向参与会多一些。当然也得根据具体的市场和公司情况去判断。
聪投 您非常喜欢自下而上研究一些拐点型投资机会，能分享一下你在判断公司拐点时的思考方式吗？
周文波 每家公司都有周期性，都会经历好与坏的交替，我们最喜欢的是好公司的落难时刻。但能不能抓住这样的机会，有时候需要一些灵感以及运气，或者说一点不一样的东西，因为你要看到市场还没看到的。
一般我会思考四个方面：
第一，公司是不是好资产，这个包含两层含义，好的生意、好的公司。
第二，公司基本面是不是已经到了最坏时刻？股价是否已经Price in所有不好的信息。
第三，公司还能不能好起来？好起来的逻辑是什么？
第四、风险收益比如何？看对了，我能赚多少钱；看错了，大概亏多少。
重要是想清楚，它改善的逻辑，以及做好风险收益的评估。当然，自己觉得研究得非常透彻，最后还是要看市场情况，要敬畏市场。
投资中要多方位实现平衡
聪投 聊聊仓位控制和行业分布？
周文波 可能是我的投资生涯从专户开始，风险偏好不太高。我一般不太喜欢在一个细分的方向压得过重，会相对分散地配置，即便是看好的赛道，也会有仓位控制。我觉得只要用心、努力，还是能找到机会，没必要在一个方向配置过重，我还是希望晚上睡得好一点。
我自己通常关注的领域包括互联网、新消费、传统消费、医药、地产链、汽车/两轮车和零部件、以及其它高端制造等，但是市场确实一直在变，不会绝对地局限在这些领域。
聪投 投资时是如何平衡坚持和妥协的呢？尤其在市场处于不确定时，如何做出调整？
周文波 投资最重要的是给持有人创造好的收益，结果与过程都很重要。以前，我可能也是买好资产，长期持有的心态，但这几年会有变化及调整，对定价的关注比以前高。在市场时间越长，就对市场越有敬畏感。
在市场生存，就要平衡好坚持与妥协。坚持的地方是在于坚持自己对于这些资产的选择，想清楚看好的逻辑，妥协的地方是在于当市场“水逆”的时候，要做好风险的控制、回撤的控制，力求给投资者一个好的体验，这个也比较重要。
看一家公司的时候，要看什么
聪投 哪些公司算是值得投资的呢？
周文波 投资一般可分为买好的和买得好两大类。
第一类是“肉眼可见的好”。这些公司，大家都能看到它的好，财报很优秀，生意属性、公司状况都很健康。
对这种公司，重要的不是它现在多好，而是想清楚它的好能不能持续，以及未来几年的增长逻辑，在估值相对合理的时候买入，赚业绩增长的钱。
第二类是“市场没看到的好”。这一方面可能定价是偏低的，买估值修复的过程；另一方面，可能市场尚未完全认知到它的潜力。需要领先市场，发现别人没看到的东西。
聪投 看您组合定期报告里面，抓了潮玩、珠宝等公司的投资机会，这个有什么特别的经验分享吗？
周文波 我以前做轻工卖方的时候，曾经推过一家定制家具龙头，底部起来最高涨幅也有十倍左右。它的商业模式很新颖，主要依托门店进行扩张，坪效约2-3万元。它的成长空间是单店营收X门店数量，本质上买的是门店的成长周期。
基于这一成功经验，我自己本身就很偏爱开门店的品牌公司，遇到“门店型生意”，我一般都会把单店模型拆得非常细，理解它是怎么赚钱的？与竞争对手的差异在什么地方？它的竞争优势能不能保持？门店模型，简单提炼一个指标，就是坪效。
我一般把门店型生意大致分成了三类。
第一类是坪效在2万元以内的，多数情况可能比较平庸。
第二类是2万-3万元左右，要看成长阶段。如果现在只有两三百家门店，但远期能开到两千家甚至三千家，那他也可能有五倍到十倍空间。
第三类就是坪效3万元或以上，大概率是非常好的生意，非常值得我们重视。
聪投 潮玩公司刚上市的时候，大家关注度也很高，但后来沉寂了很多年。您23年选择买入，当时的逻辑是什么？
周文波 我对潮玩公司一直保持着跟踪，无论他状况好还是不好，都会经常去他的店里看看，22年我觉得他可能到了基本面最差的时候，所以那个时候就开始加大对他的关注，主要是想逻辑。那个时候，市场的共识是他已经没有未来了，是一阵风的潮流生意，属于他的时代已经结束了。
到23年的时候，当时就花时间研究了日本消费的发展历史。通过研究日本的过程，提炼了潮玩龙头的逻辑：一是国内情绪消费会火起来；二是他可以走出去，海外可以再造一个公司。基于这两个逻辑假设，就逐步决定买入，只是后来的发展还是比最初预期好很多。
未来消费行业的机会
聪投 过去一段时间，消费关注度是比较低的，为什么考虑在这个时点来发消费的产品？
周文波 万物皆周期，消费从2021年到现在，已经调整了差不多五年了，没有哪个资产会一直跌，五年本身就算是比较长的周期了。所以现在这个时间点，消费资产的风险收益比是相对比较高的。在这样一个位置新发产品，肯定比2021年要友好。
当然，从基本面看，现在消费依然偏弱，大环境也未看到显著改善。但我自己依然觉得，这个位置的消费是可为的，把收益预期率放低一点，它有机会给你一个意外的惊喜。而且随着时间的推移，这个概率会越来越高。
所以这个阶段，消费资产反而更像是时间的朋友。
聪投 25年消费分化非常大，背后的原因是什么？2026年，您怎么看消费行业的投资机会？
周文波 25年消费的投资机会主要来自新消费；而传统消费龙头整体相对平淡些。表面上看，是各自公司景气度的差异；底层则是内在逻辑的变化。以前传统消费公司的驱动力是消费升级，但这几年受大环境影响，量价增长都遇到瓶颈。而新消费则抓住情绪消费、出海、性价比等方向红利，拥有更好的成长动能。
对26年，我们预期新老消费表现会收敛，都有一些机会。
对于新消费公司业绩增速，再期待像25年那样，或许不现实。当前市场对他们基本面也有些分歧，预计等基本面明朗后，才能进一步判断。
传统消费公司，股价及估值已触及低位，很多公司股息率都有4%-7%，若大环境稍有改善，传统消费也有可能看到正回报。
此外，在服务消费领域，也可能有一些机会。我们看到25年四季度以来，免税、酒旅、航空、景区等都有不同程度的复苏，而且服务消费也是政府后续支持的重点方向，在这些方向也可以仔细挖掘。
走近“Z世代”消费，投资不要有“老登”心态
聪投 你是体验派吗？自己会去一些门店里看看吗？有没有从中发现机会？
周文波 消费基金经理一般是比较喜欢做草根调研，我自己也是，经常去实地探店。草根调研既可以提早发掘一些投资线索，也可以去验证自己的判断及逻辑。像珠宝龙头，最开始我对他的认知也是不充分的，觉得他与其他已上市的珠宝品牌差不多，没有本质区别。这个也是通过多次调研和门店走访，去推翻自己之前的判断。
聪投 你的灵感还有哪些来源？
周文波 还有一些灵感来源于日常接收到的信息以及周围生活的朋友等。很多时候多听一听、看一看，如果觉得有意思，就花时间去研究下。重要的是心态不能封闭，对新生事物、新鲜事物要保持好奇心和敏感性，这样才能获得一些投资的灵感。
任何事情都有可能性，虽然我们说消费很多都是“老登股”，但心态不能过于“老登”。
聪投 “Z世代”消费中还有什么机会？
周文波 盲盒、首饰、奶茶、化妆品等，所有我觉得有意思的新鲜事物，都会去了解、学习。
我觉得新老消费的本质区别在于成长的逻辑，所谓“老登”就在于阶段性可能成长乏力。所谓的“新”在于公司、行业/公司处于比较好的成长阶段，你看得清他的逻辑，我个人从理念上还是偏向想找成长的公司。
聪投 有没有推荐的书籍？
周文波 有几本书对我有一些帮助。第一本是《股市进阶之道：一个散户的自我修养》。刚入行时看了这本书，帮助我建立了投资框架。
另外是霍华德·马克斯的两本书《投资最重要的事》和《周期》。尤其是这几年我们消费板块比较低迷，对周期的理解就会多深刻一点。
第三本是《资本回报》，一些思考非常有启发性。
当然巴菲特的书，对我们“守正”投资的理解，尤其是在完善对资产的认知上非常有帮助。
聪投 怎么用三个词概括自己？
周文波 第一个是有趣，第二个是有责任心，第三是勤奋。
提示：本文受访嘉宾的表述仅代表受访时其投资理念，不代表对任何具体产品投资管理操作的承诺或预测。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：唐唐
责编：艾暄
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