12月21日，稀宇科技（MiniMax）通过港交所上市聆讯，并于12月31日正式启动招股，已于2026年1月9日以股票代码“0100.HK”正式挂牌。
这家成立于2021年底的AI独角兽，呈现了以“全球从成立到IPO最快的AI公司之一”的姿态。
在首个交易日翻倍的基础上，今日继续延续涨幅，截至12日11：05，已上涨30个点。为何如此强势？让我们拆解下这家公司：
从IPO的豪华基石阵容谈起
此次IPO中，MiniMax拟发行约2538.92万股，招股价区间为151-165港元，对应上市估值达461亿至504亿港元，一举跻身国内大模型创业公司估值第一梯队。
引人注目的是其基石投资者阵容。包括Aspex Master Fund、Eastspring Investments、Alisoft China（阿里巴巴旗下）、易方达基金等在内的14家重量级基石投资者，合计认购约27.23亿港元，占发行规模的比重较高。
豪华阵容彰显了机构市场对其潜力的认可。
市场认购热情高涨，其香港公开发售部分最终获得了超过1800倍的超额认购。
且看稀缺价值催生短期强劲走势
2026年1月9日，MiniMax正式在港交所挂牌交易。开盘股价报235.4港元，较165港元的发行价大幅上涨约42.7%，开盘市值突破720亿港元。盘中股价最高时达到351.8元。
这一强劲表现，部分源于其独特的股本结构。
公司发行规模相对其估值而言并不大，且90%的股份用于国际配售并附带禁售期，导致真正在二级市场流通的股份数量稀少。
当大量市场资金追逐少量流通股时，供需关系在短期内成为主导股价的关键因素。
同时，该股或将成为亚洲科技基金的必买股，享受被动买入的优势。
未来增长预期定价的乐观估值
以发行价计算，MiniMax的市销率（PS）处于较高水平。根据东吴证券的预测，其发行市值对应2025年的预期市销率约为77倍。
这一估值水平，反映了二级市场对于头部大模型公司“预支未来极高增长”的普遍定价逻辑。
投资者为其支付的溢价，本质上是对公司未来数年收入复合增长率超过1倍的预期。
极致效率的技术突破的核心支撑
支撑其高估值的核心，是MiniMax在研发上展现出的“极致效率”。
根据招股书及相关报道，公司累计投入约5亿美元，便实现了文本、语音、视频三大核心模态跻身全球第一梯队的成就。
文本模型：2025年10月发布的开源模型“M2”，在权威评测榜单Artificial Analysis中位列全球前五、开源模型第一。
语音模型：其Speech系列模型累计生成的语音内容已超过2.2亿小时，综合性能处于领先地位。
视频模型：视频生成模型“海螺AI”及其迭代版本在多项评测中位居全球前列，累计已生成超过5.9亿个视频。
高增长与亏损收窄下的财务韧性
MiniMax的财务数据展现出一家处于高速扩张期科技公司的典型特征，但同时也显示出积极的改善趋势。
爆炸性收入增长：公司收入从2023年的346万美元，暴增至2024年的3052万美元，增幅达782%。2025年前九个月，收入进一步达到5344万美元，同比增长174.7%。
亏损率改善：尽管公司仍处于净亏损状态（2025年前九个月经调整净亏损为1.86亿美元），但其毛利率已从2023年的-24.7%显著改善至2025年9月的23.3%，显示商业化能力正在增强。
健康现金流：截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物约10.46亿美元，为后续持续研发提供了充足的资金保障。
独特的“模型+应用”全球化模式的双轮驱动
MiniMax采用了“全模态基础模型 + AI原生应用”双轮驱动的商业模式，并在全球市场取得了成功。
消费端（To C）：通过“星野”（Talkie，AI角色互动）和“海螺AI”（视频生成）等应用直接触达全球用户。截至2025年9月，其产品已覆盖全球超2.12亿个人用户，付费用户增长迅速。海量的用户交互数据为模型迭代提供了宝贵燃料。
企业端（To B）：通过开放平台向企业和开发者提供API服务，客户数量超过10万。该业务毛利率较高，接近70%，成为重要的利润来源和现金流支撑。
全球化基因：公司从创立之初就定位全球化，2025年前九个月，其海外市场收入贡献占比超过70%，业务覆盖全球超200个国家和地区，有效规避了单一市场的竞争风险。
最后
此次上市为MiniMax开启了新的发展阶段。
根据公告，此次IPO募资净额的约90%将用于未来五年的研发。
公司面临的挑战也显而易见，需在维持收入高增速的同时，应对全球范围内激烈的技术竞争和可能的价格战，并持续优化盈利模型。
让我们对中国AI拭目以待！ $MINIMAX-WP(00100)$
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