大家好，我是小新。港股市场再添新标的，国内量贩零食赛道的龙头企业鸣鸣很忙（01768.HK）正式启动招股，作为港股“量贩零食第一股”，它究竟藏着多少投资机会？又有哪些潜在风险需要警惕？今天就带大家全方位拆解这只备受关注的新股。
一、基本面：万店撑起的量贩零食巨头，硬折扣模式成核心壁垒
鸣鸣很忙的崛起堪称行业传奇，由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大区域龙头于2023年合并而成，双品牌协同效应迅速释放，短短两年内坐稳行业头把交椅。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司已成为中国最大的连锁零售商，按食品饮料产品GMV计位列全国第四，稀缺性显著。
业绩增长方面，公司展现出极强的爆发力。2023年度、2024年度及2025年前三季度，净利润分别达2.17亿元、8.34亿元、15.59亿元，同比增幅均超200%，2025年前三季度营收更是飙升至463.71亿元，同比增长75.2%。值得一提的是，公司打破了量贩零食行业“规模越大、毛利越薄”的魔咒，毛利率从2022年的7.5%稳步提升至2025年前三季度的9.7%，经调整净利率也从1.9%提高至3.9%，盈利质量持续优化。
核心竞争力上，硬折扣模式与高效供应链构成双重壁垒。公司通过直连上游厂商、现金结算无账期的方式，大幅压缩中间成本，产品平均价格较线下超市同类产品便宜约25%，对下沉市场消费者形成天然吸引力。截至2025年9月30日，公司门店总数达19517家，覆盖28个省份及1341个县，县域市场覆盖率超66%，59%的门店位于县城及乡镇，下沉优势稳固。同时，公司搭建了48大智能化仓储物流中心，实现300公里范围内24小时配送，2024年存货周转天数仅11.6天，远超行业平均水平。
数字化能力进一步强化运营效率，公司组建了385人的行业最大数字化团队，打造全链路数字化系统，将超21亿人次消费行为转化为数据资产，实现从选品、仓储到门店管理的智能化管控，为万店规模的标准化运营提供支撑。此外，定制化产品成为差异化亮点，34%的SKU为厂商合作定制，其中麻酱味素毛肚单品年销量突破9.6亿件，展现出强大的产品打造能力。
二、招股信息：高入场费+明星基石，招股细节全解析
鸣鸣很忙本次招股阵容亮眼，核心信息整理如下表，方便大家快速掌握关键要点：
从招股信息来看，明星基石阵容为本次打新提供了一定安全垫，淡马锡、腾讯等机构的加持彰显了市场对行业龙头的认可。但需注意，近2.4万港元的入场费门槛较高，且当前港股消费板块估值分化，可能影响上市后的估值表现。
三、风险提示：高增长背后，这些隐忧不可忽视
尽管鸣鸣很忙的龙头地位与增长潜力突出，但打新前仍需警惕多重风险，避免盲目跟风。
首先是食品安全与品控压力。截至2025年12月，旗下品牌在黑猫投诉平台累计收到超2400起投诉，多次因食品添加剂超标、发霉变质等问题被监管通报。公司门店以加盟模式为主，1.9万余家门店的品控管理难度极大，若食品安全问题持续发酵，将严重损害品牌声誉。
其次是盈利与商誉风险。公司毛利率虽有提升，但9.7%的水平仍显著低于行业可比公司，“薄利多销”模式对运营效率要求极高，且销售及营销开支持续攀升，利润空间承压。同时，合并产生22.5亿元高额商誉，若未来业绩不及预期，可能面临商誉减值风险，侵蚀利润。
最后是行业竞争加剧。量贩零食赛道已进入精细化竞争阶段，良品铺子、来伊份等传统品牌加速下沉，万辰集团等企业通过收购扩张，价格战与同质化竞争日趋激烈。公司若不能持续强化供应链与产品创新能力，可能面临市场份额被挤压的风险。
四、打新策略总结
从基本面上，鸣鸣很忙作为港股量贩零食第一股，具备稀缺性、业绩高增长及稳固的行业地位。虽是传统行业，但是在线下实体零售行业，鸣鸣很忙却走出了自己的模式，低毛利，高存货周转效率是其核心。同时，鸣鸣很忙也懂下沉市场消费者心理，符合大众对实体经济复苏的预期。
从基石和筹码层面上，明星基石站台鸣鸣很忙，基石合计占比46.24%，说明机构对其认可度颇高。发行采用B机制，甲组乙组手数加起来合计14102手，中签率偏低，分给散户的手数很少，整体的筹码结构已经把大部分破发的风险给剔除了。
鸣鸣很忙的主要问题是估值偏高，最后发行的估值大概率在500亿以上了，估值从之前传的300亿直接飙升到500亿，那留给打新党的水位就不会很多了，大概率会出现一批陪跑者，最后给券商交手续费了。
最后总结，鸣鸣很忙是个确定性蛮高的好标的，但是中签率应该很低，小新建议可以梭哈打，但是控制下手续费，小户走低成本现金套餐，大户可以上乙组或甲尾，大概率还是甲尾占便宜。如果是直接追求当天翻倍的投资者，可以放弃，大概率不会有那么高的水位。
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