“投资的正确目标不应该是实现最高回报，而是实现风险与回报的最佳组合。”
在当下充斥着不确定性的市场中，霍华德・马克斯的这句论断其实更具有现实意义。
比起一味追求高收益，追求在可承受的风险范围内获取稳健且可持续的回报，反而会让自己更踏实。
基于这一目标，他也给出了自己的配置思路，“投资者应该将所有权资产和债务资产相结合，让投资组合在风险与回报的平衡中锚定适配位置。”
这与“固收+”产品的内核高度契合。
通过“债券打底、权益增强”的“固收+”产品近几年在市场中受到众多投资者青睐，兼顾追求稳健与收益提升，以满足不同风险偏好的投资需求。
但多资产配置的产品设计，能否让“固收+”真的享受到“+”的体验？
工银瑞信固收团队中的何秀红，对此游刃有余。
2009年加入工银瑞信基金的何秀红，作为业内少有的横跨债券、可转债、权益领域的基金经理，擅长宏观经济基本面判断，寻找具有较强安全边际的资产，再通过自上而下的大类资产配置、久期与杠杆调整来获取贝塔收益，偶尔还会通过波段操作来进行收益增厚。
此外，她会通过精选个股，以及对一些券种收益率曲线形态的把握来追求获取阿尔法。
在她背后，是工银瑞信在固收领域深耕二十余年所形成的“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系的支撑。
目前何秀红在管产品6只。公开资料显示，她管理工银四季收益债券超14年，对工银产业债和工银信用纯债一年定期开放债券的管理时间超12年，托管行复核数据显示，截至2025年底，三只产品的任职年化回报均在5%以上。
在风险控制方面何秀红也颇有心得。
比如，她所管理的工银宁瑞6个月持有期混合2025年最大回撤仅3.07%，近三年最大回撤为4.64%，均优于同类产品。
数据来源：Wind，截至2025年12月31日
其实对风险的严控，也刻在整个工银瑞信基金的基因中，比如工银“聚”系列产品中的工银聚享混合，基金四季报显示，其A份额2025年回报达31.44%，较业绩基准（5.75%）取得25.69%的超额收益，其近三年回报为31.56%，同期基准收益为16.35%。
可以说，多点出彩的工银瑞信固收团队背后究竟是如何在各类资产上研究运作，很值得深究。
双比价体系捕捉利差交易机会
“固收+”之所以能把债券底盘真正“稳得住”，首先就在于对宏观大势的识别。
作为公司固收投资能力三中心兼宏观研究、转债研究团队负责人，何秀红及研究团队主要通过对地产周期、产能周期、债务周期等关键变量对市场进行前瞻研判，重点关注利率趋势，立足长期视角来设定组合的久期中枢。
在具体的投资策略制定中，团队还会充分考虑股债比价、债贷比价、债券收益率与负债成本的利差等一系列估值指标，对产品久期设定提供参考。
“2015年以后，我从纯信用债转型成股债混合的策略。并且收缩了所有的信用敞口，基本是做高等级信用债，适当参与比较大的久期选择。”
值得一提的是，工银瑞信信用研究团队在内部划分为四个专业组，包括产业、城投、金融地产ABS和专家组，还有负责质控的综合组，内部信用研究设置了若干档，标准会较外部评级更加严格，从而更好地管理信用风险。
随着近几年资产可选范围更广，市场交易策略趋同、类属资产轮动明显加快的背景下，为了及时识别类属轮动和利差交易的机会。
何秀红团队会交叉采用两套类属比价体系：一方面基于利差的动态分位数，推荐相对价值更高的类属；另一方面基于利差对波动性、流动性风险补偿，选择利差补偿更高的资产。
“在流动性比较紧张的时候，可以买一点利差比较高的资产；当利差低时，适量减持一些，通过这些操作来增强组合回报。”
2020年开始，何秀红适时增持金融债，到2022年三季度，金融债成为纯债部分的主要持仓。
而阶段性减少信用债的原因，自然是资产性价比收缩。
2023年以来，债市的持续向好以至于信用利差和期限利差不断被压缩，何秀红通过比价分析，中短期限的信用债性价比不断降低，故而减持了剩余期限自然衰减成中短期的信用债。
同时，基于利差变动，择机配置了中长期企业永续债和银行资本作为补充工具。
在2024年下半年信用利差明显走扩时，何秀红在转组合结构的同时，利用二级资本债进行了一定的波段操作，再通过类属择券增厚了组合收益，提升债券资产性价比，直到2025年，完成组合结构中信用债与金融债的置换。
展望未来，“当前经济总体处于周期底部位置徘徊，在基本面底线风险趋于收敛、机构负债成本存在约束的背景下，收益率进一步下行空间有限，未来1-2年内不排除后续周期反转、导致收益率趋势上行的可能性。”
因此，何秀红下调组合久期，降低杠杆，同时提高利率债比例，降低信用债比例，信用债中主要是些高票息资产来提高组合的静态收益。
基金公开季报显示，工银四季收益自2014年转型以来（该基金2014年1月29日公告转为上市开放式运作方式），连续8年取得较好的收益表现，截至2025年末，近五年收益率排名居同类前列（数据来源：银河证券，具体排名为66/186，同类是指：债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金(可投转债)(A类)）；同时，近一年、近三年、近五年、成立以来的最大回撤均优于同类平均（来源：Wind，截至2025年底）。
翻看何秀红所有在管产品其纯债策略相对稳定统一，她表示：
“如果完全用纯债来做绝对回报，其实很难。债券总有大年小年，小年的时候总是回撤，而股票就更难了。
但很多时候，这两类资产相关度比较低，组合在一起就能在一定程度上更好地完成这个任务。”
以性价比为纲，追求超额与稳健兼得
何秀红的权益投资主要是股票和转债，她根据估值和市场风格切换进行调整，两类资产之间也有一定的配合，会根据相对的性价比来进行比例配置。
以二级债基工银产业债券为例，可转债是增厚其收益的一环。基金历年年报数据显示，该产品2020-2024年的可转债仓位维持在10%-20%之间，2022-2024年在15%左右。
“但转债的好标的比股票贵很多，如果用转债来去做增强，其实很多时候可能是不合适的，那么这一类资产就会动用股票仓位，而差的资产溢价率要低一点，更适合做一些波段。
更多是利用转债的期权价值的模式，在信用价值比较低的时候买入，在股价上涨的时候卖出，以绝对回报为目标。”
所以在转债选择中，何秀红团队会严选到期收益率为正的可转债，主要是以高分红的银行、公用事业为主形成价值保护；同时兼顾面值附近或面值以下的高评级可转债投资。
据2025年四季报所示，转债的行业分布主要集中在银行、电力设备、农林牧渔和钢铁。
这种偏债思维下的转债管理，会在增厚收益的同时，不过度放大波动。
与之相对应是股票部分。
2017年以前，何秀红投资方向集中在金融和消费板块，但2019年以后，开始向电力设备等细分赛道拓展，捕捉超额收益。
“2019年开始，我就跟研究部，还有公司优秀的投资经理学习。更多时候会先跟研究员选定某些行业，从他们推荐的股票里面去选，其中包括制造业以及科技类的企业。”
用一句话概括何秀红投资理念，即坚持在估值不贵时，自下而上积极配置具有长期竞争力的公司，更偏好行业龙头，团队也会定期评估个股业绩与估值的匹配情况。
从行业配置来看，何秀红长期以来参与的申万一级行业在20个以上，整体配置分散，行业集中度基本保持稳定，食品饮料保持在10%以上，电子、电力设备和医药生物等成长风格的行业占比有所上升，截至2025年中报基金的前三大行业占比为32.14%（来源：Wind，截至2025年6月30日）。
在个股层面，何秀红持股分散，近三年市盈率却低于同类平均，长期以仓位代替观察。
从工银产业债券的全部持仓来看，几乎涵盖了市场中大部分细分行业龙头，根据市场变化，可以第一时间有所感知。
从三季报来看，何秀红在加仓了电池、电网的同时，减持了部分AI元件企业。
“一方面减持估值偏贵的转债，一方面增加股票仓位，总体维持权益仓位不变，持仓风格依然偏向于大盘。”
在追求性价比的同时，何秀红就在进行风险控制，而工银固收团队在风控方面，还会注重对机构投资者行为的跟踪研究，尤其重视交易拥挤度指标，以规避短期市场波动。
基金2025年四季报显示，截至2025年底，工银产业债券A自成立以来收益率109.51%，较业绩基准取得超50%的超额收益，年化回报5.96%。同时近六月、近一年、近三年回报率均较业绩基准取得显著的超额收益。
工银产业债券A各维度风险收益指标对比同类，数据来源：Wind，截止时间：2025年12月31日
从结果来看，这种权益资产的增厚方式，既不会在单一行情中显得极端激进，也更容易保持稳定胜率，更容易被投资者长期持有。
完善的投研平台与丰富的产品矩阵
作为“固收+”产品，既稳得住，也进得稳，但“风险偏好”是投资决策的基础。
因此，工银瑞信通过差异化的权益中枢，来满足不同市场周期与投资者风险偏好的配置需求。
从何秀红的在管产品，能清晰看清工银瑞信旗下固收+产品的三个层次：
以纯债打底、低仓位转债增强，适合风险承受能力较低的投资者，如工银四季收益债券；
通过股债动态配置和产业趋势轮动，兼顾弹性与风险控制，风险收益相对较为均衡，如工银双玺6个月持有等；
以及权益投资部分以高仓位股票为核心，以行业景气度轮动为主，则可能更适合追求收益增强的进取型投资者，如工银宁瑞6个月持有期混合、工银招瑞一年持有混合等。
还有更精细的固收产品，分为短债、中短债、被动指数债基等十数种类型。
截至2025年底，工银瑞信共有21只固收类基金荣获银河三年期、五年期五星评级。
自2005年工银瑞信成立以来，至今已全面覆盖公募、私募资管、养老金、社保等领域。
公司也在二十余年的市场打磨中建立起了完善的固收投研体系，团队研究覆盖宏观、货币、信用策略、利率策略、信用评级、可转债等全领域。
并且严格实行投委会领导下的基金经理、投资经理负责制，将集体决策和个体决策相结合。
一方面通过团队投研信息分享机制，提升投资与研究之间的良性循环；另一方面形成了明确的人才培养路线。
迄今为止，工银瑞信的固收投研团队在首席固收投资官欧阳凯的带领下，不仅有谷衡、何秀红这类长期业绩稳定的资深基金经理，还有赵建、庄园、张洋等绩优的中生代基金经理，徐博文、汪湛、尹珂嘉等新生代基金经理也在不断崭露头角。
写在最后
“固收+”究竟在为投资者提供什么价值？
答案从来不是“更高的收益”，而是在可承受风险边界内，提供可持续且有“小确幸”的收益体验。
这正是工银瑞信固收+体系的出发点，立足长期，不受短期扰动，力争通过稳定的底盘、稳健的收益增厚，不放过每一次增强的机会。
在不知道未来会发生什么的市场，通过这套稳定运转的系统，来更从容地享受长期投资带来的阿尔法。
注：1、工银四季收益债券A基金成立于2011年2月10日，何秀红自2011年2月10日起开始管理，黄杨荔自2024年12月24日起开始管理。该基金2021-2025年各年度净值增长率分别为7.01%、1.08%、3.17%、5.36%、2.87%；同期业绩比较基准收益率分别为4.22%、2.59%、4.36%、4.34%、1.75%。基金净值增长率及基准收益率来自基金定期报告。
2、工银产业债债券A基金成立于2013年3月29日，何秀红自2013年3月29日起开始管理，谷青春自2023年12月25日起开始管理，张玮升自2025年5月22日起开始管理。该基金2021-2025年各年度净值增长率分别为4.92%、-2.74%、0.65%、6.62%、6.07%；同期业绩比较基准收益率分别为3.75%、3.75%、3.75%、3.75%、3.75%。基金净值增长率及基准收益率来自基金定期报告。
3、工银信用纯债一年定期开放债券A基金成立于2013年5月22日，何秀红自2013年5月22日起开始管理，段玮自2024年12月2日起开始管理。该基金2021-2025年各年度净值增长率分别为4.51%、1.97%、5.08%、4.78%、1.81%；同期业绩比较基准收益率分别为2.70%、2.70%、2.70%、2.70%、2.70%。基金净值增长率及基准收益率来自基金定期报告。
4、工银聚享A基金成立于2021年8月24日，焦文龙自2023年9月22日起开始管理，何顺自2023年10月20日起开始管理。该基金2022-2025年各年度净值增长率分别为-4.57%、-7.64%、8.37%、31.44%；同期业绩比较基准收益率分别为-4.50%、-0.17%、10.21%、5.75%。基金净值增长率及基准收益率来自基金定期报告。
风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银四季收益债券、工银产业债债券、工银信用纯债一年定期开放债券、工银双玺6个月持有期债券为债券型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金与混合型基金，高于货币市场基金。工银聚享混合、工银宁瑞6个月持有期混合、工银招瑞一年持有混合为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。工银双玺6个月持有期债券、工银宁瑞6个月持有期混合对于每份基金份额设置6个月的最短持有期，最短持有期内该份额不能赎回。工银招瑞一年持有混合对于每份基金份额设置了一年的最短持有期，投资者只能在最短持有期到期日后的开放日内提出赎回或转换转出申请，面临在最短持有期内无法赎回或转换转出的风险。基金如果投资港股通投资标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：唐唐
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