MiniMax 是稀缺的Pureplay 大模型技术公司，坚持生而全球化（BornGlobal）策略。公司自创立之初就定位为全球化的 AI 公司，聚焦先进模型以及 AI 原生产品的开发，根植于底层较强的模型能力，已为来自超过 200 个国家及地区的超 2 亿个人用户，以及来自超 100 个国家及地区的超 10 万家企业以及开发者提供服务。
模型端：公司持续迭代升级大模型能力以及开发新模型，目前已形成了以 M2、Hailuo-02、Speech-02 等为核心的全模态大模型组合。公司在模型层的演进方向将更多体现在多模态能力的进一步整合，以及在统一模型框架下持续提升效率与稳定性。随着全模态统一模型逐步落地，模型能力有望从单一模态的局部优势转向系统层面的整体提升，而既有的高效基础架构也将为后续的大规模商业化应用奠基。
产品端：公司主营产品包含多元化 C 端原生产品 以及 B 端开放平台，在商业化之初便找到了“可规模化变现”的产品形态，较早跑通订阅和增值付费模型，实现用户规模与收入增长的正反馈，为商业化奠基。在 To C 产品验证模型能力与商业模式之后，公司的技术与产品能力正自然外溢至 B 端市场，将形成第二发展曲线。
盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营收分别为81/209/393 百万美元，同比+164%/159%/88%。公司在模型端打造全模态的大模型组合，产品端商业化进展趋前，具备向全球市场拓展的潜力。参考可比公司，给予公司 2026 年 110 x PS ，对应合理价值为572.68 港元/股，给予“增持”评级。
风险提示。研发投入巨大和成果转化的风险；市场竞争风险；知识产权侵权风险。 $MINIMAX-WP(00100)$
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