转自：王药药的小日常
发展奇点，是生物医药行业最常被提及的关键词。
Biotech天生带有“慢研发”属性，长期处于投入期、增长平缓；但一旦跨过商业化门槛，就会驶入增长快车道，这就是行业意义上的发展奇点——从长期积累，转向爆发式增长的关键转折点。
当下，一批中国Biotech正在逼近、甚至已经踏入这个节点。刚刚发布财报的和誉，就是一个很直观的样本。
2025年的财报能够看到，它的成长逻辑已经非常清晰：
凭借持续的BD合作实现盈利，净利润大幅增长；
盈利带来充沛现金流，支撑更高强度的研发投入；
高强度研发又为未来带来更多管线与商业化产出。
2026年是和誉的商业化元年，盈利的可持续性将得到验证，上述正向循环会更加扎实、可预期。
而这正是一家Biotech穿越周期、站稳发展奇点的典型路径。
一、持续第二年盈利，综合收入和净利润大增
从财务数据来看，和誉医药的表现十分亮眼：公司实现综合收入7.22亿元，同比增长19%；净利润5525万元，同比增长95%。
若看经调整净利润，表现更为突出，达到8786万元，同比增长79%。这里的经调整净利润，就是剔除报表中非现金、一次性、非主营业务的干扰项后，反映公司日常经营真实盈利能力的指标，也意味着公司实际盈利质量更高。
当然，这一成绩在预期之内。2025年默克对匹米替尼行使选择权，确认6.12亿元相关收入，直接贡献了当期业绩。
这也让我对之前的判断做一点补充：我此前说，Biotech只有真正进入商业化之后，才会迎来发展奇点，这个结论并不完全准确。
在BD逻辑下，高质量的海外合作与授权，本身就可以提前引爆发展奇点。和誉医药也确实如此。
二、现金充足，支撑高强度研发
得益于这种持续盈利，和誉医药的现金流变得非常充足。截至目前，公司的现金及银行结余有20.27亿元，同比还增长了3%。手里有足够的现金，不仅不用愁资金周转的问题，更实实在在给和誉医药回报股东提供了扎实的支撑。
首先，在眼下这个阶段，和誉医药是为数不多有能力大手笔回购股票的企业。截至2025年末，公司一共购回了1022.9万股，累计涉及资金达到8467万港元。
其次，充足的现金流，也让公司能毫无后顾之忧地投入研发、布局未来。去年公司的研发开支达到了5.08亿元，同比增长13%。大家可能不知道，去年虽然行业行情看着不错，但大部分biotech的现金流压力依然很大，和誉能保持5亿元规模的研发开支，本身就已经不算低了，还能实现13%的增长，这在biotech里绝对是TOP水平。
当然，和誉的研发投入不是随便花的。此前公司管理层一直强调，保证一定比例新管线的投入，所以目前公司的管线梯队比较清晰。
10个处于临床开发阶段的管线，既有注册临床阶段的FGFR4抑制剂ABSK011，也有2期阶段的FGFR2/3抑制剂ABSK061、口服PD- L1抑制剂ABSK043，以及更早期的KRAS G12D等一系列资产。
和誉这些在研管线的潜力都不差，我一直在跟踪关注。比如ABSK011，它在肝癌领域展现出的颠覆性，真的非常值得期待。毕竟它不仅有可能改写一线免疫治疗后无药可用的困境，甚至有机会改写肝癌一线治疗的现有秩序，这对患者和行业来说都是大好事。
还有ABSK061，在侏儒症领域也让人充满期待。日前BridgeBio公布，口服infigratinib在软骨发育不全症中，取得了首个具有统计学显著改善身体比例的阳性3期顶线结果，这也直接论证了FGFR抑制剂在这个领域的可行性。市场预期infigratinib的价值能达到20亿美元，而和誉的ABSK061在分子设计层面更有优势，减毒增效的特点，有望带来比它更大的市场价值。
至于咱们老生常谈的口服PD-L1抑制剂ABSK043，就像之前说的，它口服联用的低毒性优势特别突出。在PD-（L）1已经成为肿瘤治疗基石疗法的时代，这种低毒性优势让它很有竞争力，目前正在开展和伏美替尼、戈来雷塞等药物的联用临床试验，这些进展也都预示着它成功上岸的实力。
而更早研管线，不仅有一系列高价值的肿瘤资产，更是扩展到非肿瘤领域。比如下图中的P151属于一款心脑血管代谢的分子，而P022则是自免的分子。
这种清晰的迭代路径，实际上更大程度上保证了未来和誉清晰的价值兑现路径。
三、进入商业化元年，逻辑切换的窗口期
目前的和誉医药，正处在一个逻辑切换的窗口期，不仅管线梯队清晰，2026年又将进入关键节点——商业化元年。
匹米替尼已经在中国获批上市了，它是国内首个用于腱鞘巨细胞瘤治疗的一类创新药。默克负责它的商业化，按照之前的合作协议，和誉能拿到两位数的销售分成，这是纯粹的利润。
除此之外，匹米替尼在美国已经获得突破性疗法认定、欧洲也拿到了优先药物资格，目前美欧两地的审批都在顺利推进，如果成功获批，还会触发里程碑付款，后续也会持续带来收入分成，这都是实打实的收益来源。
这就意味着，从2026年起，和誉将会彻底脱离传统Biotech单纯依靠BD交易的旧有路径，真正成为一家拥有可持续自我造血能力的企业。
而且这种自我造血能力，还会反过来加强公司研发、回报股东的良性循环——有了稳定的收入，就能继续加大研发投入、推进管线落地，也能持续通过回购等方式回馈股东，这本身就对应着公司发展逻辑、甚至是估值逻辑切换的关键档口。
更关键的是，现在港股创新药的大逻辑也在变，已经从以前纯粹看重出海的旧逻辑，切换到了看重扎实业绩兑现的新逻辑，近期板块的波动也能看出，市场正在对创新药企进行估值校准，更青睐现金流稳健、能兑现业绩的企业。所以结合这两点来看，市场对和誉的认知逻辑，可能会迎来一次深刻的重估。
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