在过去的2025年，FOF的增长无疑是行业内的一抹亮色。
一方面，2025年全部FOF产品均有较好业绩表现，另一方面，数据显示，经历了较长时间规模下滑之后，2025年，公募FOF的规模开始回升并且突破历史新高。
数据来源：wind，中金公司研究部，截至2025.12.31
在这一变化趋势中，有两个特点尤为值得关注。
第一，不论是存量还是增量，偏债混合型FOF都是主力。
这背后，银行渠道的作用不容忽视，但更重要是，这一趋势从侧面反映出在利率水平快速下降的当下，市场对于银行理财替代的需求巨大，具备多策略、低波动特征的FOF正成为稳健理财的重要搬家方向。
第二，多元化配置开始成为共识，FOF从1.0迈向2.0。
早期的FOF，更多被视为简单的“基金超市”，通过一篮子基金的挑选和打包，核心逻辑是解决投资者的选基难题。现阶段的FOF，越来越多的将“多元配置”作为必选项，比如我们可以明显观察到，新发行的很多FOF产品开始将黄金、商品、港股指数、全球股指纳入基准，这表明不同类型的大类资产配置已不再是战术性的择时选项，而成为了战略配置的必选项。
近期，针对公募FOF和多元资产配置，我们与招商基金资产配置与FOF投资部副总监章鸽武及其团队进行了访谈交流。
作为拥有18年投研经验，超11年养老产品管理经验、超6年公募基金管理经验的老将，章鸽武管理的偏债混合型FOF招商和悦稳健养老一年FOF取得了近五年业绩同类排名第一的业绩（截至2025.12.31，银河证券同类排名1/26，分类为养老目标风险FOF(权益资产0-30%））,在她看来，当下FOF的价值已发生质变，从单纯的“分散风险”进化到了“资产荒下的解决方案”，而招商基金FOF团队就致力于为投资者提供一种能长期持有的解决方案。
围绕团队最近新布局的偏债型FOF，章鸽武和团队与我们交流了其对于公募FOF行业的洞察、对于在中国市场进行大类资产配置的实践、对于投资者需求的理解，也为我们提供了一些别样的认知视角。
多元资产配置似乎是一个老生常谈的话题，但以往都会陷入“道理都懂”的状态。
在经历了过去几年变幻莫测的全球政治经济环境之后，当投资不能靠“单吊”某一类资产实现躺赢之后，多元资产配置开始成为一个“自然而然”的选择。
毕竟，没有一类资产是历史“常胜将军”。
数据来源：wind；统计时间为 2016-2025年。各类资产选取的指数：境内股票为万得全A指数、全球股票为MSCI全球指数、境内债券为中债新综合财富（总值）指数、美国债券为CBOT10年美债；黄金为COMEX黄金、原油为ICE布伦特原油、外汇为万得外汇投资指数、房地产为万得一线城市房地产投资指数、工业品为南华工业品指数、农产品为南华农产品指数、现金为万得货币市场基金指数。
多元资产配置则能够有效分散投资风险，精准捕捉各类市场机会，并灵活适应不同经济周期的变化。
在招商基金资产配置与FOF投资团队看来，FOF，就是多元资产配置的一种理想载体，能帮助普通投资者在复杂多变的市场环境中追求实现资产的稳健增值。
回看过去，公募FOF也经历了从“小众品种”到“核心资产”的深刻变迁：
第一，由“选基”转向“配资产”。早期偏重于寻找阿尔法极强的底层基金，现在则更强调通过资产配置平滑波动。
第二，由“收益导向”转向“风险范式”。投资者从单纯追求收益率，转向追求更优的风险调整后收益（夏普比率），FOF的控制回撤优势被市场深度认可。
第三，工具化的极致升级。随着ETF市场的爆发，FOF正从“投基金经理”向“投底层资产”进化，反应速度与穿透性更强。
而在当下，在高收益资产稀缺、底层资产相关性提升的背景下，FOF的价值或许已发生质变：
首先，不再是简单的风险分散。过去是“不把鸡蛋放进一个篮子”，现在是“在全世界范围内寻找篮子”。
其次，资产荒下的“合成收益”。当单一资产（如纯债或单一赛道股票）难以提供满意的确定性时，FOF通过多资产（如转债、量化策略、海外资产等）的“再平衡”和“对冲”，合成了一种相对稳健、具有吸引力的收益曲线，成为多元化的配置型方案。
当被问及希望投资者在提起招商FOF时脑海中浮现的第一个标签，章鸽武给出的回答是“安心”。
但其实，想要让投资者“安心”，基金经理及背后的整个团队需要非常“操心”。
特别是管理多元资产类的FOF，大类资产应该如何配置、各类细分标的如何选择，每一个细节都需要严格把控，各类资产严丝合缝、动态平衡才有望实现既定风险收益目标。
招商FOF团队秉持“行稳致远、攻守兼备”的投资理念，构建了一套完善的资产配置框架体系，以 “战略资产配置（SAA）+战术资产配置（TAA）+底层收益增强（Alpha）” 为核心，结合宏观周期、中观行业和微观基金研究，形成动态适应复杂宏观环境的配置体系。
具体来看，顶层是大类资产配置。
“大类资产配比”是最终决定FOF产品收益的基石与灵魂，用章鸽武的话来讲，“资产配置定生死”。历史数据表明，组合收益的90%以上来自于资产配置。在剧烈波动的宏观环境下，选对赛道比选对经理更关键。
具体在实践中，招商FOF团队是以风险预算模型（如风险平价、最大分散化）替代传统收益预测模型（如美林时钟），这样可以一定程度规避因宏观预测误差导致的配置失效。
然后，通过量化模型预测各类资产的长期风险收益特征（波动率、协方差矩阵），以风险贡献度为核心，分配不同资产的风险敞口，而非单纯依赖收益预期。
其次，是中观维度的风格、行业配置。
风格暴露决定了产品的波幅，招商基金在权益风格（价值/成长/均衡）的动态管理上投入了巨大的投研资源，确保在不同市道下组合不发生剧烈偏离。
比如其自研的F-M评估体系，从政策、估值、盈利、经济、流动性五维动态评估宏观与市场状态，比如依托“1+7”投研小组（如高端制造、新能源、消费等），挖掘产业趋势与盈利驱动机会，比如借助量化模型，根据市场风格的变化（如小盘/成长占优），对动量生命周期策略、风格因子暴露进行动态调整。
底层则是产品的基石配置，优选基金。
在基金的选择上，招商FOF团队也做得非常细致。
他们构建了非常严苛的调研体系来挑选底层基金，结合对于基金品种的长期研究体系，“360度”挖掘投资体系完善、基本面研究扎实且超额收益稳定的基金品种，尤其关注能力突出，且处于成长上升期的潜力选手。
除此之外，其团队还构建了完备的动态风控机制。
从过去基金行业的实践来看，“基金赚钱而基民不赚钱”的现象十分突出，背后很重要的原因就是基民在市场下跌时无法忍受回撤而“割肉”。
不光是章鸽武本人因为有较长时间管理社保基金和企业年金的经历比较重视风控，整个招商FOF团队也格外注重组合的风险和回撤控制，并构建了三级止损机制动态调整仓位来控制组合的下行风险。
值得一提的是，招商基金FOF团队一直致力于解决FOF“组合透明度欠缺”的问题，可以说对底层资产存在着“穿透式”的执着。
历史数据显示，国内FOF产品平滑波动表现欠佳，根源就在于对底层资产把控不足，组合透明度欠缺的问题直接影响基金经理对产品的全面认知与风险评估。
招商基金
FOF投资部门持续致力于提升组合透明度，在风险控制过程中，除了仓位控制之外，还注重组合结构的调整，通过高频监测，对组合进行穿透分析（持仓分布、因子暴露）和压力测试，及时优化配置结构，防止不同策略在部分行业/风格上集中暴露。
总体而言，招商基金FOF团队在投资端搭建的这一整套庞大且复杂的流程和体系，不仅仅是提供一种产品选择，更像是为普通投资者提供了一种解决方案，通过多元资产配置，精细化流程管理，帮助投资者无惧各类市场环境，能够信任并长期持有。
要做好多元资产配置，特别是像招商FOF团队这样为了提供长期而言相对稳健的配置型方案，对产品的底层资产有一种“穿透式”的执着下，对于研究的颗粒度、对于团队配合的要求极高。
也因此，在团队搭建和投研配合上，招商基金也给出了一种范本参考。
一方面，FOF团队核心成员本身背景多元，具备较强的资产配置能力。
目前团队主要成员均具备十年以上的投研经验，深度覆盖量化研究、海外资产配置、险资运作及养老金管理等关键专业领域，对市场周期性波动及风险特性具备深入的专业认知，为投资决策构建起全方位、多层次的专业支撑体系，其部门还自建量化资产配置模型，且广泛应用于在管组合中，形成系统化资产配置解决方案。
另一方面，充分整合内部资源，发挥招商基金的平台优势。
招商基金专门成立了多元资产配置条线，达成投研一体化，实现多部门统一协调与资源共享，以期更好地赋能于FOF产品的管理。
在资产配置层面，FOF团队建立了量化资产配置模型和偏主观的F-M评估体系，每月召开资产配置会议，集中讨论中期配置策略。
在中观行业研究方面，FOF团队能够充分获得公司支持，与公司“1+7”（资产配置与行业比较小组+七大产业链小组）运作模式紧密合作，依托公司投研团队的整体实力，通过定期会议分享与不定期日常沟通交流，提升FOF资产和中观行业配置效率。
比如，个股方面，可以参考“1+7”产业链小组每周举办的深度报告会；行业方面，产业链小组不定期举办的产业链调研，FOF团队会积极参与，共同挖掘产业链投资机会，而且产业链小组例行在月度、季度、年度汇报观点，也能帮助FOF投资团队把握中观行业的配置机会。
此外，产业链小组还针对不同领域建立了多个内部讨论群，能实时更新基本面变化和投资建议，帮助投资团队发现机会、识别风险。
在基金研究方面，对各类基金都安排专人覆盖跟踪，每周进行调研信息分享，每季度对重点基金进行集中回顾，不定期召开重点基金推荐会，对各类型基金动态维护“重点推荐池”，基金挖掘效率高、信息分享迅速。
据介绍，也正是因为在资产配置和基金优选方面都形成了良好的协作机制，实际运作效果较好，对组合业绩贡献也比较突出。
目前，团队的FOF产品线布局正在持续完善中，尤其是偏债型FOF即权益资产不高于30%的这一类，可以适度承担风险，并追求风险收益比，适合中低风险偏好的投资者。
据悉，团队目前有两只偏债型FOF正在发行计划中：一只是由章鸽武拟任基金经理的招商智盈优选6个月持有期混合型基金中基金（FOF）（A类：026584，C类：026585）正在发行，定位“稳中求进”，固收类资产打底的基础上，可以适当进行全球多元资产、Reits、成长型基金、商品等多资产的配置，力求获得收益弹性空间。
另一只是拟由FOF团队基金经理王建渗管理的招商智稳优选3个月持有期混合型基金中基金（FOF）（A类：026799，C类：026800）即将发行，追求较低波动，多元资产配置，力争为投资者带来稳健的持有体验。
或许如其所说，在全球局势和市场环境多变的当下，FOF的定位和价值应该被刷新，它不仅仅是追求稳健资产的容器，更是穿越波动、对抗周期的重要配置工具，不妨对其多一些关注。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：唐唐
责编：艾暄
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