人工智能的浪潮已经席卷华尔街近两年之久，像英伟达（NVDA）这样的名字几乎成了“ 不可阻挡的增长”的代名词。但在喧嚣的表象之下，裂缝已经开始显现。去年11月以来，主要股指基本处于横盘状态，多家知名的AI概念股在交出乏善可陈的季度财报后股价大幅受挫。如果这预示着一场更广泛抛售的开始——甚至更糟，是AI泡沫的最终破裂——那么大多数股票都难以幸免。
然而，有三只个股显得格外脆弱。其中两只显而易见：英伟达和阿斯麦（ASML）。而第三只？是一家大多数投资者永远不会把它与硅芯片联系在一起的银行业巨头：摩根大通（JPM）。
英伟达：AI交易的脸面
没有哪家公司比英伟达从AI狂热中获益更多。2023年初以来，英伟达的股价飙升超过1100%，并且一跃成为全球市值最大的上市公司。但正是这种惊人的涨幅，也让它的风险暴露无遗。
去年8月以来，英伟达的股价便停滞不前，这暗示着投资者开始质疑英伟达由AI驱动的增长是否真的可持续。担忧很简单：各家公司是否在AI硬件上投入过多，而实际回报却寥寥无几？如果AI行业遭遇逆风，市场对英伟达数据中心处理器的需求可能会迅速蒸发——这项业务目前占英伟达总营收的四分之三。一场由AI情绪引发的回调，几乎肯定会从英伟达开始。
阿斯麦：不可或缺，但也昂贵至极的“卖铲人”
大多数投资者并不了解，当今世界最先进的芯片是通过一种名为极紫外光刻的复杂光学技术制造出来的。阿斯麦垄断了这个细分市场，生产着芯片制造商用来“打印”半导体的、价值数亿美元的昂贵机器。这种垄断地位让阿斯麦成为了AI交易中的宠儿，阿斯麦的股价今年年初以来又上涨了35%。
但它的成功也恰恰是阿斯麦的致命弱点。每套EUV系统的售价高达约4亿美元，阿斯麦的客户对经济信号极为敏感。去年，阿斯麦售出了300套新EUV系统，低于2024年的380套——这一下滑甚至在AI行业明显放缓之前就已出现，暗示着需求可能正在减弱。一旦市场回调坐实，潜在的买家可能会推迟甚至取消订单，这对阿斯麦的营收将是沉重打击。按照今年预期盈利计算，阿斯麦的市盈率已接近50倍，股价几乎没有留下多少失望空间。
摩根大通：意想不到的“局外人”
现在来说说那个最让人意想不到的名字：一家银行，竟然出现在与AI风险高度相关的股票名单上。摩根大通既不卖芯片，也不造光刻机。然而，如果AI泡沫破裂，随之而来的市场疲软必将蔓延至更广泛的经济领域——而这正是摩根大通风险暴露之所在。
首先，在经济不确定性增加时，战略并购活动通常会降温，这将直接影响该行的并购咨询业务，该业务目前约占摩根大通总营收的10%。其次，如果投资者抛售股票，该行的股票交易收入可能大幅下滑——这又是大约五分之一营收的来源。但最大的威胁在于净利息收入，这部分几乎占到摩根大通总营收的一半。经济低迷通常伴随着利率下行，这会挤压贷款业务的利润率，同时抑制新的信贷需求。一场严重的衰退将同时冲击这三大业务支柱。
尽管存在这些潜在风险，此前市场对摩根大通股票的定价似乎完全没把这些风险当回事——直到最近。该股在1月份见顶后，出现了几次“更低的低点”和“更低的高点”，这通常是股价见顶回调的技术形态。这或许是一个微妙的信号：市场对摩根大通短期前景的疑虑正在酝酿。而大规模的抛售，往往就是这样开始的——悄然无声，循序渐进。
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