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@Irwin：阿里估值的范式该变了？

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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de9a5e042061e43608d248bed5d27e1f\" tg-width=\"1216\" tg-height=\"983\"><span>财报发布当日，阿里美股跌逾7%</span></p>\n<p>如果说以上反映了财报发布那两天，在旧有电商互联网公司框架下，市场如何看待阿里。自然就有人会基于AI叙事，提出了完全相反的结论。</p>\n<p>首当其冲的便是大小摩。大摩在研报中把阿里列为具备全栈AI技术“全球AI赢家”，和谷歌并列。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7720ebac8bd73fd2ec577ef16200115\" tg-width=\"1280\" tg-height=\"808\"><span>阿里全栈AI布局（图源自远川研究所）</span></p>\n<p>而小摩更是宣称：目前阿里的市值只反映了其电商业务。本次财报会上提出激进目标的“云和AI”（五年内年收入1000亿美元）以及“即时零售”（2028财年GMV超万亿），这两个业务的估值——竟然是零！</p>\n<p>阿里在本季度财报中也以前所未有的篇幅呈现了其全栈AI布局以及阶段性成果。</p>\n<h2>底层：自研芯片平头哥</h2>\n<p>由芯片构成的数据中心是AI时代的基础设施，正是它们将源源不断的电力转化为算力。尤其在目前大国科技竞争的格局下，自研芯片能力将愈发成为中国大型AI科技公司的护城河。</p>\n<p>它不但是突破芯片封锁、实现算力自由的最有效途径；同时还能极大降低算力成本，提高客户服务端的毛利率和价格竞争力。</p>\n<p>所以，最新发布的Qwen3.5-Plus能够在推出令全世界开发者直呼真香的“0.8元百万Token”服务，进一步圈定开发者的同时，还能将云服务的利润率维持在10%左右。</p>\n<p>根据阿里财报会上管理层披露，目前平头哥自研芯片已交付47万片，除了集团自用以外，还涉及互联网、金融、自动驾驶等多个行业的外部客户。</p>\n<p>一直以来，平头哥都有较高的独立上市呼声。对此，大摩在研报中给予其280-860亿美元之间的估值。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ea6908a7bd3cfc376aefc1a4d785073\" tg-width=\"1600\" tg-height=\"620\"><span>平头哥自研真武系列芯片</span></p>\n<h2>基础层：亚太第一的阿里云</h2>\n<p>阿里云是目前阿里宏大AI布局中最为人熟知的部分、最主要变现路径，同时还是整个集团营收增长的最大贡献者。</p>\n<p>2025年Q4，阿里云收入432.84亿，同比增长36%，而在六个季度前这一数字仅为7%。同时，本季度阿里云的营收增速已经超过了硅谷云巨头亚马逊的23.6%和微软的29%，仅次于谷歌的47.8%。</p>\n<p>值得一提的是，本季度阿里云营收增长115亿，对整个集团的增长贡献率高达246%；一举超过电商业务的88亿、贡献率187%，成为拉动整个集团营收增长的火车头。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f8792963db37a841b540935c50cc724\" tg-width=\"1029\" tg-height=\"590\"><span>本季度阿里云营收增长超过了电商业务</span></p>\n<h2>模型层：全球最强开源大模型Qwen</h2>\n<p>Qwen家族是目前全球使用最广泛的开源大模型，截止2026年1月21日，Qwen模型在HuggingFace上累计下载次数突破10亿次。</p>\n<p>如果说自研芯片+云是阿里在AI时代的基础设施，那基座大模型Qwen即是根植其上的生产力大脑。它源源不断地产出AI时代的生产资料——Token，并通过Maas服务传递给末端AI应用层。</p>\n<p>应用层链接的无数开发者和企业用户通过消耗Token这一生产资料形成生产力的同时，阿里也完成营收闭环。</p>\n<p>围绕Token来实现营收闭环，是阿里在AI商业模式上给出的最新答案，也是未来五年千亿美元营收目标的基础。</p>\n<p>为此，阿里在本月中旬成立了ATH（Alibaba Token Hub）事业群，由一号位吴泳铭直管，专为这条AI变现之路保驾护航。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d031f66601800ccae081fc107026522\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"698\"><span>2月底发布的Qwen3.5-Plus登顶全球最强开源模型</span></p>\n<h2>应用层：B+C两端齐发的最后一公里</h2>\n<p>应用层是目前阿里AI布局中相对较弱的一环。</p>\n<p>尤其是面向C端的AGENT，相比有先发优势的豆包，千问APP在MAU上要逊色不少,但能与阿里生态链中的购物、地图等应用场景打通是其特色。</p>\n<p>通过今年过年期间的Agent红包大战，千问APP在二月MAU超过了3亿，其中有1.4亿用户首次体验了AI购物。</p>\n<p>承载阿里B端AI应用服务的是新推出的悟空，它已经被内置到拥有2000万家存量企业组织的钉钉中。作为一个面向企业客户的AGENT，悟空无疑有着极高的起点。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29528e43d8ccfb869c687c5c9489ebab\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\"><span>阿里最新推出B端AGENT-悟空</span></p>\n<p>最后，虽然目前市场对阿里的估值逻辑过于保守，但投资者选择是否抄底时却要谨慎。</p>\n<p>在中东战事影响下，市场倾向于交易今年不降息甚至加息。货币政策预期紧缩对于阿里这种科技型成长股来说，无疑是个杀估值的大利空。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-W(09988)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/HSTECH\">$恒生科技指数(HSTECH)$</a></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/U/3514329116425907\">@小虎AV</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/20722186463466\">@爱发红包的虎妞</a> <a 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tg-height=\"620\"><span>平头哥自研真武系列芯片</span></p>\n<h2>基础层：亚太第一的阿里云</h2>\n<p>阿里云是目前阿里宏大AI布局中最为人熟知的部分、最主要变现路径，同时还是整个集团营收增长的最大贡献者。</p>\n<p>2025年Q4，阿里云收入432.84亿，同比增长36%，而在六个季度前这一数字仅为7%。同时，本季度阿里云的营收增速已经超过了硅谷云巨头亚马逊的23.6%和微软的29%，仅次于谷歌的47.8%。</p>\n<p>值得一提的是，本季度阿里云营收增长115亿，对整个集团的增长贡献率高达246%；一举超过电商业务的88亿、贡献率187%，成为拉动整个集团营收增长的火车头。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f8792963db37a841b540935c50cc724\" tg-width=\"1029\" tg-height=\"590\"><span>本季度阿里云营收增长超过了电商业务</span></p>\n<h2>模型层：全球最强开源大模型Qwen</h2>\n<p>Qwen家族是目前全球使用最广泛的开源大模型，截止2026年1月21日，Qwen模型在HuggingFace上累计下载次数突破10亿次。</p>\n<p>如果说自研芯片+云是阿里在AI时代的基础设施，那基座大模型Qwen即是根植其上的生产力大脑。它源源不断地产出AI时代的生产资料——Token，并通过Maas服务传递给末端AI应用层。</p>\n<p>应用层链接的无数开发者和企业用户通过消耗Token这一生产资料形成生产力的同时，阿里也完成营收闭环。</p>\n<p>围绕Token来实现营收闭环，是阿里在AI商业模式上给出的最新答案，也是未来五年千亿美元营收目标的基础。</p>\n<p>为此，阿里在本月中旬成立了ATH（Alibaba Token Hub）事业群，由一号位吴泳铭直管，专为这条AI变现之路保驾护航。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d031f66601800ccae081fc107026522\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"698\"><span>2月底发布的Qwen3.5-Plus登顶全球最强开源模型</span></p>\n<h2>应用层：B+C两端齐发的最后一公里</h2>\n<p>应用层是目前阿里AI布局中相对较弱的一环。</p>\n<p>尤其是面向C端的AGENT，相比有先发优势的豆包，千问APP在MAU上要逊色不少,但能与阿里生态链中的购物、地图等应用场景打通是其特色。</p>\n<p>通过今年过年期间的Agent红包大战，千问APP在二月MAU超过了3亿，其中有1.4亿用户首次体验了AI购物。</p>\n<p>承载阿里B端AI应用服务的是新推出的悟空，它已经被内置到拥有2000万家存量企业组织的钉钉中。作为一个面向企业客户的AGENT，悟空无疑有着极高的起点。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29528e43d8ccfb869c687c5c9489ebab\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\"><span>阿里最新推出B端AGENT-悟空</span></p>\n<p>最后，虽然目前市场对阿里的估值逻辑过于保守，但投资者选择是否抄底时却要谨慎。</p>\n<p>在中东战事影响下，市场倾向于交易今年不降息甚至加息。货币政策预期紧缩对于阿里这种科技型成长股来说，无疑是个杀估值的大利空。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-W(09988)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/HSTECH\">$恒生科技指数(HSTECH)$</a></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/U/3514329116425907\">@小虎AV</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/20722186463466\">@爱发红包的虎妞</a> <a 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阿里云是目前阿里宏大AI布局中最为人熟知的部分、最主要变现路径，同时还是整个集团营收增长的最大贡献者。 2025年Q4，阿里云收入432.84亿，同比增长36%，而在六个季度前这一数字仅为7%。同时，本季度阿里云的营收增速已经超过了硅谷云巨头亚马逊的23.6%和微软的29%，仅次于谷歌的47.8%。 值得一提的是，本季度阿里云营收增长115亿，对整个集团的增长贡献率高达246%；一举超过电商业务的88亿、贡献率187%，成为拉动整个集团营收增长的火车头。 本季度阿里云营收增长超过了电商业务 模型层：全球最强开源大模型Qwen Qwen家族是目前全球使用最广泛的开源大模型，截止2026年1月21日，Qwen模型在HuggingFace上累计下载次数突破10亿次。 如果说自研芯片+云是阿里在AI时代的基础设施，那基座大模型Qwen即是根植其上的生产力大脑。它源源不断地产出AI时代的生产资料——Token，并通过Maas服务传递给末端AI应用层。 应用层链接的无数开发者和企业用户通过消耗Token这一生产资料形成生产力的同时，阿里也完成营收闭环。 围绕Token来实现营收闭环，是阿里在AI商业模式上给出的最新答案，也是未来五年千亿美元营收目标的基础。 为此，阿里在本月中旬成立了ATH（Alibaba Token Hub）事业群，由一号位吴泳铭直管，专为这条AI变现之路保驾护航。 2月底发布的Qwen3.5-Plus登顶全球最强开源模型 应用层：B+C两端齐发的最后一公里 应用层是目前阿里AI布局中相对较弱的一环。 尤其是面向C端的AGENT，相比有先发优势的豆包，千问APP在MAU上要逊色不少,但能与阿里生态链中的购物、地图等应用场景打通是其特色。 通过今年过年期间的Agent红包大战，千问APP在二月MAU超过了3亿，其中有1.4亿用户首次体验了AI购物。 承载阿里B端AI应用服务的是新推出的悟空，它已经被内置到拥有2000万家存量企业组织的钉钉中。作为一个面向企业客户的AGENT，悟空无疑有着极高的起点。 阿里最新推出B端AGENT-悟空 最后，虽然目前市场对阿里的估值逻辑过于保守，但投资者选择是否抄底时却要谨慎。 在中东战事影响下，市场倾向于交易今年不降息甚至加息。货币政策预期紧缩对于阿里这种科技型成长股来说，无疑是个杀估值的大利空。 $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ $恒生科技指数(HSTECH)$ @小虎AV @爱发红包的虎妞 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