3月31日，名创优品公布了截至2025年12月31日的最新季度和全年业绩。这份财报最值得关注的一点，是它同时呈现出了两种看起来有点“拧巴”的信号：一边是营收继续高增长、门店继续扩张、海外和TOP TOY都很猛；另一边是法定利润明显下滑，利润率也承受了一定压力。说白了，这是一份“主业很强，但报表被投资和融资项目拖累”的财报。全年营收达到214.44亿元，同比增长26.2%；单季度营收62.54亿元，同比增长32.7%，都创了新高。经调整净利润28.98亿元，同比增长6.5%；但按法定口径，全年利润只有12.10亿元，明显低于上年的26.35亿元。
先看最核心的经营面，名创优品的主营业务其实并不差，甚至可以说挺能打。全年MINISO主品牌收入195.25亿元，同比增长22.0%；其中中国内地收入同比增长16.8%，而海外收入同比增长29.3%，海外收入已经占到MINISO品牌收入的44.2%。到了最新季度，这种加速更明显：MINISO主品牌季度收入同比增长27.7%，中国内地增长25.0%，海外增长30.5%。TOP TOY更猛，全年收入19.16亿元，同比增长94.8%；单季度收入5.99亿元，同比增长111.8%。这说明名创优品现在已经不是单靠国内开店拉增长，而是“国内恢复+海外扩张+TOP TOY放量”三条腿一起走。
从同店表现看，这种增长质量也不算差。全年集团整体同店销售增长是低个位数，最新季度则提升到中个位数。公司管理层特别提到，2025年12月季度，中国内地同店GMV增长达到中双位数，美国市场同店GMV增长达到低二十位数。这个信息很重要，因为它意味着增长不只是“新店越开越多”，老店本身也在变得更能卖。尤其是在消费环境并不算轻松、海外还有关税扰动的情况下，这样的同店表现，说明IP化和门店升级确实起到作用了。
门店扩张同样很快。截至2025年末，名创优品集团门店总数达到8485家，全年净增705家。其中MINISO品牌门店8151家，净增647家；中国内地4568家，全年增加182家；海外3583家，全年增加465家。也就是说，MINISO新增门店里，约72%都来自海外。TOP TOY门店总数334家，全年净增58家。这个结构说明，公司未来最想讲的故事已经很明确了：国内业务要稳，海外业务要做大，TOP TOY要变成第二增长曲线。
那问题来了：既然生意不错，为什么利润看起来反而“变差了”？答案是，拖累利润的，主要不是主业，而是几项比较大的非主营和资本层面的影响。全年利润下降，最主要来自五块：第一，投资永辉带来的应占亏损8.13亿元；第二，TOP TOY相关股份支付费用3.68亿元；第三，TOP TOY战略融资带来的赎回负债公允价值变动1.59亿元；第四，股权挂钩证券和收购永辉相关贷款带来的利息费用2.79亿元；第五，还有衍生工具公允价值变动等其他费用。这些项目合在一起，把法定利润明显拉低了。所以你会看到一个很典型的现象：经调整净利润仍在增长，但法定利润却大幅下滑。
如果用更通俗的话说，这份财报不是“店里卖不动了”，而是“店里生意其实还行，但公司今年做了不少资本动作，账面上先吃了代价”。特别是永辉这笔投资，目前更像一个利润包袱，而不是业绩增量。名创优品在3月13日的预告里就已经提示过，永辉亏损、TOP TOY融资相关成本、以及股权挂钩证券利息，都会明显压低全年利润。到了正式业绩披露时，这些压力基本也都兑现了。
除了这些一次性或阶段性因素，费用率上升也是真实存在的。全年销售及分销开支同比增长49.6%，一般及行政开支同比增长31.5%；单看最新季度，销售及分销开支更是同比增长65.3%。公司解释得很直接：主要是因为加大了直营门店投入，尤其是美国等战略海外市场，同时IP授权费用也增长很快。最新季度里，授权费用同比增长107.0%。这意味着名创优品现在处在一个“继续冲增长、继续投资源”的阶段，而不是进入了“轻松收利润”的阶段。毛利率全年其实很稳，45.0%，比上年只高了0.1个百分点；真正挤压利润空间的，是费用端。
不过从现金流和财务底子来看，名创优品暂时还扛得住。到2025年末，公司现金头寸70.88亿元，高于上年同期；全年经营活动现金流25.78亿元，自由现金流15.80亿元。与此同时，公司2025年一共向股东回馈了19.07亿元，包括回购和分红，约占经调整净利润的66%。这说明尽管利润表受到了不少扰动，但公司账上的现金状况还不算紧，基本盘没有被伤到。
更值得注意的是，2026年开年以来，主业势头似乎还在延续。名创优品3月13日的公告提到，2026年前两个月，中国内地MINISO品牌GMV同比增长超过25%，同店GMV至少是高个位数增长；北美市场中，美国GMV同比增长超过50%，同店GMV至少增长20%。如果这个趋势能延续下去，那市场后面会更愿意把这家公司理解成“利润短期被拖累，但主业仍在加速”的公司，而不是“增收不增利”的零售股。
综合来看，我对这份财报的判断是：经营面偏强，报表面偏弱；主业没出问题，但资本动作把利润表搞复杂了。 名创优品现在最大的看点，还是海外扩张、IP战略和TOP TOY；最大的担忧，则是永辉这笔投资到底还要拖多久、海外直营投入什么时候能更明显地转化成利润，以及费用率何时见顶。换句话说，市场接下来要看的，已经不只是“名创还能不能开更多店”，而是“这些店和这些IP，什么时候能更高效地变成利润”。
这篇解读仅作财报分析，不构成投资建议。
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