3月31日，美伊释放冲突可能降级的信号，市场风险偏好明显回升，美股整体走强， $纳斯达克(.IXIC)$ 单日上涨3.80%。在这一背景下，生物医药板块表现更加突出， $SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$ 单日上涨7.53%，明显强于大盘。
拉长时间看，这种表现并不是一天形成的。截至3月31日收盘， $SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$ 较2025年12月31日上涨约4.8%，而 $纳斯达克(.IXIC)$ 同期下跌约7.1%。从2月28日中东冲突升级以来，科技股波动加大，但生物医药板块整体跌幅有限，并在3月下旬逐步修复，呈现出相对独立的走势。
问题也就很清楚：在科技股承压、市场波动加大的环境下，为什么XBI反而能走强？
先看3月31日当日的变化。当天盘前出现两笔体量较大的收购。 $礼来(LLY)$ 宣布以最高78亿美元收购 $Centessa Pharmaceuticals plc(CNTA)$ ， $渤健公司(BIIB)$ 宣布以56亿美元收购 $Apellis Pharmaceuticals Inc.(APLS)$ 。两笔交易都给出较高溢价，Centessa单日上涨约46%，Apellis上涨约135%。
Apellis在XBI中的权重约为1.83%，处于所有成分股中最靠前的位置。当个股出现超过100%的单日涨幅时，对ETF的拉动会非常直接：
Apellis的大幅上涨，会强化市场对“潜在被收购标的”的预期，进而带动一批中小市值biotech同步走强，从而放大对整个XBI的影响。
第二个变化来自利率预期。3月30日，鲍威尔在公开讲话中表示，美联储将观察油价上行对通胀的实际影响，目前没有必要立即调整政策立场。这一表态没有强化加息预期，市场对利率进一步上行的担忧有所缓和。对中小biotech来说，这一点较为关键，这类公司通常依赖融资推进研发，利率稳定意味着融资环境没有进一步收紧。
并购节奏加快，而且时间点非常集中也有其原：。3月23日， $吉利德科学(GILD)$ 宣布收购Ouro Medicines；3月25日， $默沙东(MRK)$ 宣布收购 $Terns Pharmaceuticals, Inc.(TERN)$ ；3月27日， $诺华(NVS)$ 宣布收购Excellergy；再到3月31日 $礼来(LLY)$ 与 $渤健公司(BIIB)$ 的两笔交易，间隔都在几天之内，并购从零散变成连续出现。
这些收购背后，对应的是未来几年逐步显现的专利到期压力。到2030年前，美国大型药企约有1800亿美元销售额对应的核心药物将失去专利保护，全球范围内这一规模接近3000亿美元。专利到期并不是集中发生，而是从2025年开始逐步抬升，2028年前后达到关键阶段，随后维持在高位。
具体到公司层面，这种压力已经可以看到。 $施贵宝(BMY)$ 在2025至2030年间将有约190亿美元收入受到专利到期影响； $辉瑞(PFE)$ 面临的风险规模更大，到2030年前约有390亿美元收入面临仿制药竞争。这些核心产品一旦进入竞争阶段，收入通常会出现明显下滑。
在这样的背景下，大药企不会等收入出现下滑才开始行动，而是提前通过收购补充管线。 $礼来(LLY)$ 在Trulicity未来面临压力的情况下开始布局， $默沙东(MRK)$ 、 $吉利德科学(GILD)$ 、 $诺华(NVS)$ 等公司在3月连续出手，也是在为未来几年可能出现的收入缺口做准备。
在这样的环境下，生物医药板块，尤其是以中小市值为主的 $SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$ ，更是未来可期，有望成为市场宠儿！
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