36家机构争抢，仅2张牌照落地。4月10日，香港金管局一纸公告，将首批稳定币发行人牌照授予汇丰银行与碇点金融——前者是香港三大发钞行之一，后者是渣打银行、香港电讯与Animoca Brands的合资格局。市场的目光瞬间被这两家银行系巨头吸引，股价应声而起。
但真正的猎手，看到的却是另一个标的。牌照公布的当日，HashKey（3887.HK）股价涨超8%。这并非偶然。因为在这个游戏中，淘金者众，卖铲者王。而HashKey，恰恰是那个站在稳定币浪潮最上游、手握铁铲的基础设施提供商。
从”36进2”看监管底牌
香港金管局总裁余伟文说得直白：首批牌照发放”非常克制与有限”，审核重点高度聚焦于使用场景、风险管理、反洗钱和资产储备安排。36份申请，2张牌照，淘汰率超过94%。这释放了什么信号？
监管要的，不是热闹，是秩序。金管局的逻辑很简单：让最强壮的玩家先跑起来，在一个可控、可审计、可持续的框架内验证模型，守住风险底线，再谈创新扩张。所以获批的是汇丰和渣打——发钞行背景、百年风控体系、强储备管理能力、既有分销网络。这是”大机构先行”的监管取向。
但这恰恰是HashKey的机会所在。因为监管越严格，合规门槛越高，持牌交易所的稀缺价值就越凸显。HashKey高级研究员Tim Sun指出，稳定币的本质是数字金融时代的”本地货币接口”，核心作用是让港元在合规框架下实现可编程、可实时清算，并深度嵌入链上资产与应用场景。而这个接口的流通端，必须由持牌平台来完成。
HashKey卖铲子的生意经，稳定币的流动性龙头
加州淘金热里，暴富的不是矿工，是卖铲子的人。今天，港元稳定币就是那座新金矿，HashKey就是那个卖铲子的。
首先，无论谁发行稳定币，都需要交易平台做流动性承接。汇丰和碇点金融计划在今年年中至下半年推出港元稳定币。这些稳定币要流通，需要交易对；要定价，需要市场深度；要结算，需要法币通道。HashKey作为香港持牌虚拟资产交易所的龙头，市占率超过75%，掌握着机构资金进入数字资产的核心入口。
其次，HashKey Exchange 的 OTC 服务现已全面支持主流稳定币交易，包括 USDT/HKD、USDC/HKD 等核心报价通道。若港币稳定币（HKD-Stablecoin）正式上线 HashKey 现货市场，将彻底激活本地流动性的“水龙头”效应。对于香港市场而言，港币稳定币作为受监管、锚定港元且具备实时结算能力的数字资产载体，能够无缝衔接传统银行体系与 Web3 交易场景，为本地用户提供一个真正便捷、低成本且完全合规的“买卖币直通车”。
第三，牌照壁垒筑起护城河。HashKey Group旗下已持有香港证监会颁发的全部所需牌照，成为全牌照虚拟资产服务独角兽。在监管”稳妥审慎”的基调下，新进入者想拿到同等资质，时间和成本都是天文数字。这意味着HashKey的先发优势，将在未来数年持续转化为定价权。
一站式服务的生态闭环
稳定币不是孤立的产品，是一整套金融基础设施。HashKey的布局，正是围绕这个基础设施的完整链条展开。
HashKey Group 高级研究员Tim Sun透露，HashKey正在与各已获持牌的稳定币发行方展开实质性合作探讨，同时敞开大门欢迎更多计划在香港合规发行的稳定币机构建立深度合作。这不是简单的”上线交易对”，而是一站式专业服务：交易上线、流动性支持、支付场景拓展。
具体而言，HashKey将依托既有的持牌合规体系，为合规稳定币提供法币通道；依托长期积累的行业资源，为稳定币提供深度做市支持；依托交易所的生态优势，推动相关交易对上线，赋能港元稳定币在各个场景中的普及与落地。
这意味着什么？意味着HashKey不只是交易撮合方，而是稳定币生态的基础设施运营商。当港元稳定币开始服务于跨境支付、本地支付、现实世界资产（RWA）交割、代币化资产交易时，HashKey就是那个提供”最后一公里”服务的枢纽。
HashKey估值重构的逻辑
摩根大通在1月的报告中首次覆盖HashKey，给予”增持”评级，目标价9港元。大行的逻辑很简单：预计2024到2027年，流入香港数字资产的机构资金年复合增长率将高达85%。在这个赛道里，HashKey是最大、最确定的受益者。
目前，Hashkey的销售模式由散户转向机构。Omnibus账户就是门槛，能进来的都是大体量资金。虽然总交易量微降7.5%，但客户质量上了不止一个台阶。
香港市占率75%，亚洲最大在岸平台。截至2025年末，平台总资产规模达184亿港元，同比增长60.5%。这个地位意味着，只要香港虚拟资产政策有红利，HashKey吃到的永远是最大那块蛋糕。
稳定币牌照的落地，验证了这一判断的前瞻性。随着港元稳定币在今年下半年正式面世，HashKey将迎来三重催化：
第一，交易量增长。稳定币与港币、稳定币与加密货币的交易对将带来新增交易量，直接增厚手续费收入。
第二，机构业务爆发。稳定币的合规属性天然契合机构资金需求，而机构业务正是HashKey的核心优势。摩根大通预测，HashKey 2026年收入增速将达到约80%。
第三，估值体系切换。从单纯的交易所估值，转向数字金融基础设施的估值。前者看交易量，后者看生态位。后者显然享有更高的溢价。
香港稳定币发牌，标志着数字资产开始”脱虚向实”，从投机叙事走向真实商业与支付场景。在这个过程中，发行方是先锋，但交易平台才是地基。
汇丰和渣打拿到了金矿的开采权，但卖铲子的生意，属于HashKey。当市场还在为”36进2”的牌照稀缺性惊叹时，聪明的投资者已经在算另一笔账：每一枚流通的港元稳定币，都需要一个合规的、持牌的、具备深度流动性的交易场所来完成它的使命。
而这个场所，香港只有一个真正的王者。所以，看好港元稳定币的未来，就注定要看懂HashKey的价值。因为在这个新金融基建的故事里，卖铲子的人，总比淘金的人，赚得稳当。
（风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
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