之前跟朋友交流过Mastercard花18亿美元收购BVNK的事儿，基本判断是稳定币的价值可能是要比传统加密货币有价值。上周看到OwlTing与Visa官宣进一步合作，打通了稳定币最后一公里on-ramp，聊下OWLS $OBOOK Holdings (Direct Listing)(OWLS)$ 这家公司。
卡组织的稳定币最后一公里之争
首先说个大背景，卡组织包括Mastercard $万事达(MA)$ 和Visa $Visa(V)$ ，都是把稳定币视为结算层，而非银行卡的替代品，所以也都在积极发展稳定币能力，最近似乎到了入口层最关键的阶段。
看下3月Mastercard对BVNK的收购。虽然是3月中旬官宣的消息，去年10月Coinbase和Mastercard双方都在出价，另外Mastercard还同时在跟Zero hash谈，出价都是20亿美元左右，今年1月跟Zero hash的谈判官宣破裂。
BVNK做的是法币与稳定币之间的编排层和合规通道，属于解决稳定币和法币最后一公里环节。对Coinbase来说，本身有用户入口、法币入金和USDC生态，BVNK属于功能补强，部分能力有重叠；
而支付进入链上时代，特别是一旦跨境支付和企业结算逐步向稳定币迁移，卡组织没有类似BVNK这层能力的话，有被绕开的风险的，所以Mastercard比较着急，愿意给溢价锁定入口（18亿美金，外加3亿美金业绩兑现）。业内共识这属于大型上市支付公司第一次用并购方式大举切入稳定币基础设施，并预计相关领域投资并购会加速。
再看这次OwlTing和Visa官宣进一步合作。这次OWLS直接把Visa Direct Card接进了OwlPay体系，把稳定币行业最难的一步on-ramp问题解决了，以后符合条件的美国借记卡用户不需要单独开加密交易所账户，就能直接购买USDC。
过去普通用户想拿到USDC，通常要先开户、再入金、再上交易所，这条路径天然就把主流用户挡在门外。现在OwlTing通过Visa Direct Card把流程改成“借记卡—USDC—钱包/支付/汇款”，把交易所这一层从主流用户路径里拿掉了。
从产品交互层讲，等于是少了一层漏斗，打通了稳定币进入日常金融生活的最后一公里，会极大提升传统跨境到稳定币支付转化。要知道美国有74%的消费者每个月使用借记卡，这背后对应的是一个年购买规模约4.7万亿美元的借记卡生态。
从卡组织Visa视角来看，最近几年基本都通过结算试点和跨境合作项目来做，步子不算激进。
（图：根据公开资料整理）
前几年先做清算层，再做卡和钱包的连接层，接着做Visa Direct的预注资和钱包直付，现在进一步补的是“借记卡直连稳定币”的入口层。也就是稳定币最后一公里，OwlTing刚好卡在这一层。
甚至在这一层，这两年Visa跟BVNK也有些关联，比如2025年5月，Visa Ventures战略投资BVNK；2026年1月，BVNK也公开宣布为Visa Direct试点提供稳定币支付基础设施，覆盖稳定币预注资和稳定币收款；
而现在Mastercard直接把BVNK收入囊中，相当于Visa原本最重要的稳定币基础设施合作方，一夜之间成了竞争对手的资产。
所以这次OwlTing与Visa Direct Card深化合作，不能仅仅当成一个普通的商业合作，特别是对Visa来说，是其在稳定币基础设施布局中急需填补的战略空缺。目前OwlTing手握41州汇款牌照、欧盟VASP牌照、日本牌照，且已经是Visa Direct的活跃合作伙伴，作为Visa稳定币生态核心节点有着不可替代性。
这次合作中，Visa Direct全球负责人Vira Platonova站台，明确把OwlTing描述为“trusted infrastructure”，强调要用Visa Direct把新型价值形态和现有支付系统连接起来，并且要有安全、可靠和合规基础。
OwlTing业务拐点，从能力搭建走向资金流闭环
过去几年，公司一直在补基础能力，包括美国41州汇款牌照、欧盟VASP、日本支付牌照，以及底层的清算、合规和跨境资金通道。早期看不出效果，但它们决定了公司能不能真正承接“钱”的流动。
比如去年12月，OwlTing完成对Circle Payments Network的整合，初期重点区域包括巴西、尼日利亚和欧盟；而Wallet Pro当前已经支持30+国家入金、99+国家出金，并可在部分MoneyGram网点完成现金进出。
这次与Visa深化合作，把最后一块拼图on-ramp补上。如今OwlTing的资金链路已经形成完整的“入金-消费-出金”闭环。
（图：根据官方资料整理）
根据公告显示，用户完成入金后，USDC可以用于美国零售商礼品卡消费，可以通过Circle Payments Network转至本地银行账户，也可以通过MoneyGram进行全球取现，还可以直接推送至符合条件的Visa借记卡。
B端+C端双轮驱动
这条资金链闭环一旦跑通，OwlTing的商业模式就清晰了，把B端和C端当成同一条资金流的两个入口，通过承接和放大交易规模来获取持续的Take rate。
B端这边，OwlPay Harbor已经接入Visa Direct on-ramp，企业客户可以直接调用这套能力，把“刷卡买USDC”嵌入自己的用户流程中，无需自建交易所，也不需要单独处理复杂的合规链条。把稳定币能力模块化，变成可以被调用的“支付组件”。
（图源：OwlPay Harbor官网）
从客户情况看，这套能力已经开始对接真实业务。公司披露，2026年一季度签约并导入的企业客户超过20家，这些客户自身业务合计年支付规模超过50亿美元。这个可以理解为公司业务的潜在转化池，后续业务增长主要看转化率。
其中代表客户有三类，对应三种高频场景。
（图：根据官方资料整理）
Hope for Haiti是一个非常典型的“高强度资金流”场景。该组织长期在海地开展医疗、教育和清洁水项目，2024年提供了超过10万次医疗服务、支持近7400名学生，而其项目支出占总费用的97%以上，年度跨境资金需求达数千万美元。在海地这样金融基础设施薄弱、超过570万人面临粮食危机的环境中，资金的“到达速度、成本和透明度”直接决定救援效率，但传统跨境转账往往需要数天时间，且存在高额中间费用与信息不透明问题。
（图源：hopeforhaiti.com）
引入OwlTing Group旗下OwlPay Harbor之后，这条资金路径其实被彻底改写了。资金可以直接从美元转换为1:1锚定的USDC，通过链上完成跨境转移，到账从原来的几天缩短到分钟甚至秒级，同时每一笔资金都能在链上追踪。试点阶段已经完成了超过10万美元的转移，成本较传统方式下降约93%，并且快速支持了300多名当地受益人及相关供应体系的运转。
在跨境汇款、人道援助这种对“时间+成本+透明度”极度敏感，稳定币确实可以成为传统体系的有效替代。联合国《2026年全球人道主义概览》里提到，今年全球需要330亿美元资金去支持1.36亿人，但现实是资金缺口越来越大、传统通道越来越慢，相对来讲OwlTing这种基础设施变得越来越重要。
关于Take rate部分，公司不同方案的 on-ramp和 off-ramp take rate基本在25–35个基点之间， Visa Direct方案的综合费率则能提升到 1%，但相比其他类似服务提供商的3%-5%费率还保留着明显的有优势和提升空间，这种低费率的战略更适用于跨境支付这类高频场景，一旦客户进入稳定跑量阶段，收入模型会更接近传统支付通道，交易规模累积后具备明显杠杆效应。
（图源：OwlPay Harbor官网）
C端这边，OwlPay Wallet Pro更多是承担用起来的路径角色。用户可以通过借记卡入金、持有USDC、进行跨境转账，或者通过MoneyGram完成现金进出。
整合 Visa 的 OwlPay Cash 也已于近期上线。
主要依托Visa Direct和Cross River Bank做汇款落地，初期优先走墨西哥、印度、哥伦比亚、秘鲁、阿根廷五条高需求通道，后续扩展到26个地区。公司自己的测算是，这五条首发走廊合计对应美国向外汇款规模超过1000亿美元，只要拿到1%的份额，就对应约10亿美元年交易量。
估值逻辑和后续催化
先看下行业几个核心玩家现状：
（图：根据公开资料整理）
BVNK和Bridge选择被收购，成为支付巨头体系内的一部分；Zero hash坚持做中立基础设施，但缺少强入口支撑；OwlTing是少数既完成上市、又深度绑定Visa的玩家，在独立性和生态协同之间找到了一个更有弹性的平衡点，算是市场上稀缺标的。
关于牌照合规，OwlTing当前在美国已扩展到41州监管覆盖，欧盟持有波兰VASP注册，日本已有电子支付中介牌照，在推进的包括日本更多支付许可、欧盟MiCA框架升级，以及新加坡、香港和拉美等地的后续申请。这个是目前公司最值钱的部分。
对Web3公司来说，技术团队想搭很快，但多地牌照、银行接口、KYC/AML和出入金链条不是短期能补起来的。公开资料显示BVNK其年收入大约在4000万美元量级，这次拿到了18亿美元并购估值，主要溢价就是来自“稳定币编排层”和“合规通道层”。OwlTing虽然不能简单等同BVNK，但深度绑定Visa Direct，同为跨境支付主业，算是一个估值锚点。
关于变现预期，今年Q1签了20多家企业客户，50亿美元潜在支付池；B端产品Harbor已经能承接Visa Direct on-ramp；C端Wallet Pro已经把入金、转账、MoneyGram出金和Circle路由接到一起；虽然Cash端还没正式全面上线，预期也有10亿美元潜在支付池。“合规跨境支付网络”
另外近期新融资到位，也算是一个锚点。4月3日，官宣了一笔1000万美元的零息可转债，潜在追加至5000万美元，初始固定转股价9美元，资金到账120天后可转股。按4月11日的市场数据，OWLS股价大约5.99美元，溢价接近50%。对OWLS这种小市值公司来说，属于押一个中期兑现逻辑。
目前公司市值约5.3亿美元，按照以上逻辑，中期对应8亿美元，远期可给到20亿美元左右。
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