361度发布1Q26营运表现：1Q26 361度主品牌和童装品牌线下渠道零售 金额均实现同比约10%的正增长，在去年同期较高基数下延续稳健增长态 势（1Q25：主品牌同增约10-15%，童装同增约10-15%）；电商渠道上，1Q26整体流水实现同比中双位数的正增长（1Q25同增35-40%）。我们看好公司以高质价比创新产品和营销赋能提升品牌势能，超品店等创新零售模 式持续获得市场验证，与亚奥理事会开启新一轮战略合作有望强化品牌势能，维持“买入”评级。
线下：新品持续占领用户心智，超品店布局持续拓宽 分品类看，1）跑步方面，推出中国城市青少年田径精英赛，推出“飚速5pro”、赛道小强、满足hyrox运动需求的超级训练鞋“栗峰SL”、疾风家族第三 代“疾风MAX”“疾风ET2”“疾风light3”；2）篮球方面，尼古拉·约 基奇第二代签名鞋“JOKER2 GT”及阿隆·戈登系列“禅8”等球星产品 热度依旧，深受消费群体喜爱；3）儿童领域，推出国家队同款跳绳鞋“灵 跃2.0v2”、青少年竞速训练跑鞋“飞燕1.0”“漂移3.0”，维持高质价比，占领消费者心智，保持复购率；4）户外与综训领域，户外营收占比超6%，业务增长提速，越野跑鞋“凌刺1.0”亮相香港港百越野赛，“飞燃5”“飞 燃5FUTURE”全新配色亮相东京马博会，公司深入强化专业运动品牌心智。1Q26期内超品店新开15家累计数量达142家（含22家童装店、1家柬埔 寨永旺商场店），我们预计店效保持800w-1200w区间，2026年全年共将 新开100家超品店。
电商：流水延续双位数稳健增势，开辟京东即时零售合作渠道 1Q26电商渠道延续稳健表现，我们预计折扣水平维持在4-4.5折，线上整 体专供品占比约85%。新零售渠道上，公司全面布局即时零售与京东秒送 达成深度合作，全国160+城市、超千家门店已同步上线京东秒送。公司此前已接入美团、淘宝等平台即时零售，我们预计未来361度渠道扩展将推 动零售运营效率提速，持续优化终端消费者的购买体验。
折扣库存维持健康水平，经营质量稳步提升 我们预计1Q26终端大装与童装折扣率维持在7折区间，库销比维持在 4.5-5x水平，整体处于健康水平。此外我们预计公司采用订货会的方式已将 1-3Q26 的订货成本锁定，地缘战争与国际局势对公司影响较小。产品方面，在深耕跑步、篮球及户外等核心品类的同时，361 度重点着力鞋类相关研 发保持产品竞争力；结合线下渠道中超品店持续提质增效，我们预计公司 2Q26经营质量有望实现稳步提升。盈利预测与估值 我们维持2026-28E归母净利润14.9/16.6/18.4亿元预期，参考Wind可比公 司一致预期26E PE均值12.5x（前值：13.1x），考虑到当前361度品牌规 模和市占率均低于可比公司因此给予适度折价，我们维持26E 9.8x目标PE （港元兑人民币汇率0.88），维持目标价8.0港元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。
电商：流水延续双位数稳健增势，开辟京东即时零售合作渠道 1Q26电商渠道延续稳健表现，我们预计折扣水平维持在4-4.5折，线上整 体专供品占比约85%。新零售渠道上，公司全面布局即时零售与京东秒送 达成深度合作，全国160+城市、超千家门店已同步上线京东秒送。公司此 前已接入美团、淘宝等平台即时零售，我们预计未来361度渠道扩展将推 动零售运营效率提速，持续优化终端消费者的购买体验。
折扣库存维持健康水平，经营质量稳步提升 我们预计1Q26终端大装与童装折扣率维持在7折区间，库销比维持在 4.5-5x水平，整体处于健康水平。此外我们预计公司采用订货会的方式已将 1-3Q26 的订货成本锁定，地缘战争与国际局势对公司影响较小。产品方面，在深耕跑步、篮球及户外等核心品类的同时，361 度重点着力鞋类相关研 发保持产品竞争力；结合线下渠道中超品店持续提质增效，我们预计公司 2Q26经营质量有望实现稳步提升。盈利预测与估值 我们维持2026-28E归母净利润14.9/16.6/18.4亿元预期，参考Wind可比公 司一致预期26E PE均值12.5x（前值：13.1x），考虑到当前361度品牌规 模和市占率均低于可比公司因此给予适度折价，我们维持26E 9.8x目标PE （港元兑人民币汇率0.88），维持目标价8.0港元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。
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