最近港股机器人板块又热闹起来了。
宇树科技冲刺科创板IPO的消息一出来，整个产业链都跟着躁动起来。云迹科技的股价也跟着水涨船高，市值一度突破150亿港元，创下上市以来新高。
作为一个长期关注科技赛道的投资者，我对云迹科技这家公司一直抱有复杂的感情。
但投资从来不是看当下，而是看未来。当我仔细研读云迹2025年的首份年报后，我发现这家公司正在发生一些微妙而深刻的变化。这些变化，或许值得我们重新审视它的价值。
酒店场景的护城河有多深？
先说说云迹的基本盘。
根据弗若斯特沙利文的数据，2024年中国酒店场景机器人服务智能体市场规模约14亿元，云迹以13.9%的市场份额排名第一。这个数字看起来不算特别高，但如果告诉你第二到第五名的市场份额加起来才13.5%，你就知道云迹的领先优势有多大了。
截至2025年底，云迹已经覆盖全球超过4万家酒店，同时在线机器人日均数量达到3.2万台，全年完成超过7.5亿次服务。这是什么概念？相当于每台机器人平均每天要为住客服务4-5次。
更重要的是，云迹的客户名单堪称豪华：万豪国际集团、洲际酒店集团、凯悦酒店、锦江国际、华住集团、亚朵酒店……基本上你能叫得出名字的酒店集团，都在用云迹的机器人。
为什么酒店愿意用云迹？
道理很简单——算账算得过来。一台配送机器人售价约2万元，相当于一个基层员工半年的工资，但可以不间断工作3-5年。在深夜送物、外卖配送这些高频场景下，机器人确实能替代人工，让前台和客房部的员工去做更有价值的事情。
2025年，云迹在酒店场景实现收入2.44亿元，同比增长20.1%，占总收入的81%。这个基本盘，目前来看是相当稳固的。
但问题在于，酒店机器人的渗透率还很低。根据广证恒生的研究报告，经济型酒店的机器人渗透率远低于中高端酒店，而奢华型酒店的渗透率更是低至10%。这意味着，酒店场景还有增长空间，但天花板也肉眼可见。
从卖硬件到卖服务的商业模式跃迁
云迹最值得关注的变化，不是酒店业务的稳健增长，而是商业模式的转型。
2025年，云迹的AI数字化系统业务收入达到8793万元，同比大增57.3%，占总收入的比例从2024年的22.4%提升至29.2%。其中，智能体应用收入达到3387万元，同比暴增194.1%，成为增长最快的业务板块。
这背后是一个关键指标——HDOS订阅客户数量从2024年底的237名暴增至2025年的2430名，增幅高达925%。
HDOS是什么？它是云迹推出的酒店智能体操作系统，可以理解为机器人的”大脑”。酒店订阅了这个系统后，不仅可以调度机器人，还能实现客控、语音、服务全流程的智能化管理。
这个转变的意义在于：云迹正在从一家卖硬件的公司，变成一家卖服务的公司。
卖硬件是一锤子买卖，卖服务是持续收费。2025年，云迹智能体应用的收入占比还只有11.3%，但增速是硬件销售的15倍。如果这个数字能持续提升，云迹的估值逻辑将发生根本性变化。
对比一下硬件和软件的毛利率：2024年，云迹AI数字化系统的毛利率高达61.8%，而硬件产品的毛利率只有35%左右。软件业务的占比提升，将直接改善公司的盈利能力。
当然，这个转型还处于早期阶段。HDOS订阅客户中，有多少是真正付费的？续费率如何？这些问题还需要时间来验证。但至少方向是对的。
全场景智能体的想象空间
2026年4月的上海国际酒店及商业空间博览会，云迹发布了全新的”全场景智能体”。
这个概念的核心是：打破传统智能设备各自为战、系统割裂的痛点，打造一个统一调度的智能大脑，实现酒店全域设备、服务、运营的一体化协同。
简单来说，以前的酒店智能化是”零散硬件堆砌”——机器人、智能客控、语音设备各自独立，系统不互通、体验不连贯。而云迹的全场景智能体，试图用一个”大脑”调度所有服务，实现”一人千面”的个性化体验。
展会上，云迹的智能体意向订单签约金额接近1700万元，与超过10家酒店集团达成战略合作。这说明市场对这个方向是认可的。
更值得关注的是，云迹正在把酒店场景的能力复制到其他场景。
2025年，云迹的技术场景收入2964万元，同比大增160.4%；工厂场景收入1509万元，同比飙升393%。医院部署数量从2024年的130家增至约200家。酒店外场景收入合计占比已达19%，同比增长37.7%。
这些数字说明什么？说明云迹的技术平台具有通用性和可扩展性，不是只能做酒店，而是可以跨场景复制。
2026年3月，云迹与顺丰同城达成战略合作，推出”骑士+机器人”协同配送模式，已经落地全国300多个城市，覆盖15000多家酒店。这是云迹AI智能体首次大规模接入城市即时履约网络，标志着从酒店内部服务向城市末端配送的延伸。
这个合作的意义在于：云迹的智能体不再局限于酒店场景，而是开始参与城市基础设施的建设。想象空间，一下子打开了很多。
当前的股价合理吗？
说完业务，聊聊估值。
云迹目前的市值约150亿港元，按照2025年营收3.01亿元计算，市销率（PS）约46倍。这个数字看起来很高，但需要放在特定的背景下理解。
首先，云迹是港股”机器人服务智能体第一股”，具有稀缺性溢价。在AI和机器人概念火热的当下，市场愿意给这样的标的更高的估值。
其次，云迹的收入结构正在优化。智能体应用收入增速194%，HDOS订阅客户增长925%，这些高毛利业务的快速增长，将提升公司的长期盈利能力。如果软件收入占比能提升到50%以上，云迹的估值逻辑将更接近SaaS公司，而不是硬件公司。
再次，云迹的场景拓展正在加速。工厂、医院、商业楼宇等新场景的收入增速远超酒店，说明公司的技术平台具有跨场景复制的能力。如果能在更多场景实现规模化落地，收入增长的天花板将被打开。
但也要看到风险：
第一，2025年净亏损2.95亿元，虽然主要是上市开支、研发投入和国际化布局的战略性投入。
酒店场景的收入占比仍高达81%，业务结构相对单一。
第三，行业竞争在加剧。擎朗智能、普渡机器人、猎户星空等竞争对手都在发力，价格战的风险不能忽视。
综合来看，云迹当前的估值反映了市场对其长期成长性的乐观预期。如果智能体业务能持续高速增长，新场景拓展顺利，公司有望在3-5年内实现盈亏平衡，届时估值将有进一步上升的空间。
长期主义的赌注
投资云迹，本质上是在赌一件事：服务机器人的商业化拐点已经到来，而云迹作为行业龙头，能够充分享受这一红利。
根据弗若斯特沙利文的预测，中国机器人服务智能体市场规模将从2024年的37亿元增长至2029年的135亿元，年复合增长率29.3%。其中，酒店场景从14亿元增长至50亿元，工厂场景从0.75亿元增长至6亿元。
这个预测能否实现，取决于两个因素：一是技术的成熟度，二是客户的付费意愿。
从技术角度看，云迹的近千项专利申请、入选工信部5G应用方案的复合机器人UP、与顺丰同城的系统级对接，都说明公司在技术上是有积累的。
从客户付费意愿看，HDOS订阅客户925%的增长、与超过10家酒店集团的战略合作，说明市场对智能体的需求是真实存在的。
当然，这一切都还只是开始。云迹的转型之路，注定不会一帆风顺。但在这个充满不确定性的时代，能够找到一个有清晰逻辑、有数据验证、有想象空间的投资标的，已经是一件不容易的事情。
对于云迹，我愿意保持关注，并给它多一点耐心。毕竟，在硬科技领域，没有核心技术的公司走不远，而有核心技术的公司，值得等待。
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