致投资者的信
2026年一季度投资回顾与未来展望
尊敬的投资人：
截至2026年3月31日，《东方马拉松江川价值精选》本年收益率为-6.02%，同期沪深 300 指数收益率为-3.89%，基金净值跑输业绩基准 2.13 个百分点。其中，2026 年 3 月份，《东方马拉松江川价值精选》净值收益率为-7.63%，同期沪深 300 指数收益率为-5.53%。
一、 美伊战争分析：美国表态摇摆导致前景不确定性增加
根据我们的价值投资风险评估体系，有三种风险难以评估：天灾人祸的风险、地缘战争的风险、流动性股灾的风险。另外有三种风险我们通过研究可以较为准确地评估：产业变迁的风险、公司微观治理的风险、股票估值的风险。
本次美伊战争，是继近年疫情、俄乌战争后，又一次展现重大不确定性的战争事件。本次战争，我们认为一大特征就是美国表态摇摆，导致市场对战争的前景判断不确定性显著增加。
在本月，特朗普在 2026 年 3 月至少 12 次宣称伊朗战争即将结束，但每次表态后市场反应不一。例如，3 月 23 日，特朗普在社交媒体宣布"应伊朗政府请求"暂停对伊朗能源设施的打击 10 天，美股开盘大涨2.2%，油价暴跌 13%，美债收益率大幅下降。但伊朗方面随后否认谈判，市场涨势回落。3 月 31 日，特朗普暗示战争将在"两三周内结束"，但威胁"如果没有达成协议，将摧毁伊朗的能源基础设施"。美股期指集体下跌，油价再度上涨，市场从期待"TACO 时刻"（特朗普总是临阵退缩）转向失望。这种循环在 3 月内重复多次，导致市场逐渐失去对特朗普言论的可信度。
我们认为，战争将通过四个传导方式影响市场：
（1）能源价格冲击，霍尔木兹海峡封锁导致油价飙升，侵蚀企业利润预期，航空、物流、化工等用能密集型行业首当其冲；
（2）风险偏好恶化，地缘不确定性导致投资者"先抛售、再评估"；
（3）通胀预期重估，油价飙升引发市场对央行货币政策重新定价，降息预期降温甚至转为加息担忧，无风险利率上行压制股市估值；
（4）供应链与贸易中断，战争波及中东关键贸易通道，海运暂停相关航线业务，跨国公司被迫调整供应链布局。
我们认为，战争前景的预测超过了我们每一个人的能力范围，只有通过调整投资策略，积极应对。我们将从以下方面调整投资策略：
（1）持仓更加平衡，降低战争风险敞口；
（2）将会继续紧密跟踪美伊战争的最新进展，并积极研判和评估对我们投资策略的影响，做出稳健的投资决策。
二、 未来看好的板块：聚焦高成长与顺周期双主线
1) 我们战略性配置了电池行业的高成长机会
全球新能源汽车渗透率持续提升，动力电池需求保持强劲增长。2025 年全球动力电池使用量达 1,187GWh，同比增长 31.7%。全球新能源汽车渗透率从 2020 年的 4%快速提升至 2025 年的 20%，预计2030 年将达到 50%以上。2030 年，预计全球动力电池需求将达到3,000-4,000GWh。这一趋势为动力电池需求提供了长期增长基础。
储能市场正迎来爆发期，2026 年全球储能装机预计达 560GWh，同比增长 60%。AI 数据中心、海外大储和国内容量电价政策构成三大核心驱动因素。在需求爆发背景下，行业龙头公司储能系统集成业务 2025 年出货规模同比增长超 160%，已与多家全球领先科技企业合作推广高效新型 AIDC 能源解决方案。储能订单已排至 2027-2028 年，为公司提供长期增长确定性。
我们认为，动力电池、储能行业的高速发展为投资提供了确定的成长性，我们非常看好其中的投资机会。
2) 智能网联汽车：**继续引领行业技术跃迁！
**于 2026 年 3 月 4 日发布全球量产最高线数的 896 线双光路图像级激光雷达，标志着智能驾驶感知技术正式从“点云级”迈入“图像级”新时代，从“感知”到“成像”的质变。此前行业量产激光雷达最高线数为 520 线（速腾聚创 EM4），而** 896 线雷达的发布，直接将高端智能汽车的感知硬件门槛提升至“超 500 线”级别。
该雷达首发搭载于鸿蒙智行旗舰车型尊界 S800（起售价 72.8 万元）与问界 M9（起售价 47.98 万元），并计划覆盖“五界”全系车型。896 线激光雷达通过首创“双光路架构”，集成广角与长焦双焦段接收单元，实现“全域覆盖+细节聚焦”的一体成像，点云密度较主流192 线产品提升 4 倍，感知精度从 720P 标清跃升至 4K 超清级别。其核心突破体现在三大场景：
（1）超远距识别：可在 120 米外精准识别高度仅 14 厘米的低矮障碍物（如碎石、锥桶），最远探测距离达 162 米，为高速行驶提供 3秒以上预警时间；
（2）低反射率目标识别：对倒地轮胎等黑色低反射目标识别距离提升 190%，显著提升夜间与雨雾天气下的安全性；
（3）异型障碍物识别：对横倒锥桶等不规则障碍物识别距离提升77%，大幅降低“鬼探头”类事故风险。
896 线激光雷达的量产，为 L3 级有条件自动驾驶的法规落地提供关键硬件支撑。其高精度、高冗余的感知能力，使系统在复杂城市路况、极端天气下具备超越人类驾驶员的决策安全裕度。随着 M9、尊界等品牌陆续推出搭载该技术的车型，2026 年将成为 L3 级自动驾驶从试点走向规模化商用的转折年。
我们认为，智能驾驶行业本质上是科技行业，**继续引领行业的技术发展，未来市场空间巨大，我们仍然战略性配置。
3) 白酒行业迎来十年一次的历史周期大底
2026 年年初，我们团队经过反复研判，认为高端白酒在春节前后将迎来十年一次的历史周期大底，进入投资战略部署期间。主要有以下几个方面的考虑：
（1）业绩与估值双底特征明显。业绩端：2025 年行业深度调整，头部酒企净利润增速全面下调，但高端酒仍展现韧性——贵州茅台2025Q3 净利润 668.99 亿元，毛利率维持 91.74%的历史高位。估值端：截至 2026 年 2 月 6 日，万得白酒指数市盈率（PE_TTM）为 19.43 倍，处于近 10 年低位（2021 年峰值 47.77 倍）；头部企业中，贵州茅台PE 为 21.07 倍，五粮液为 14.61 倍，均低于历史中枢。
（2）库存压力边际缓解，价格体系企稳。头部酒企库存已率先出清——贵州茅台 2026 年春节前库存仅 1 周，五粮液库存约半个月，泸州老窖国窖系列库存约 3 个月。高端酒批价止跌回暖，2026 年 2 月飞天茅台原箱批价超 1700 元，五粮液批价 790 元，泸州老窖国窖批价855-860 元，价格倒挂现象较 2025 年有所改善。
（3）需求韧性：高端酒（800 元以上）消费以商务、礼赠为主，品牌护城河深厚。2026 年春节期间，贵州茅台动销同比增长 5%，五粮液动销同比增长 30%，显示高端需求仍具支撑。
基于以上观点，我们对白酒行业进行了战略性加仓。我们相信，周期的力量将推动高端白酒由估值修复-业绩驱动的路径演绎，未来有望带来非常可观的投资收益。
三、 未来展望
我们将继续秉承“自下而上”和“自上而下”相结合的方法论体系，秉承价值投资的理念，审慎布局 2026 年的投资机会，争取为各位投资者带来更丰厚的回报。
最后，非常感谢各位投资者长期以来对我们的理解与支持。
东方马拉松投资管理有限公司
2026 年 4 月 8 日
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东方马拉松公司简介
东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。
经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。
三地办公：公司总部位于深圳，在上海、香港设立办公地点，公司股东于2008年在香港平行注册了资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，分别管理大陆、香港和新加坡三类基金。
公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。
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