🚀 财报解读 | 英特尔业绩电话会：当 AI 浪潮卷入推理时代，CPU 夺回“权力中心”？

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💰 核心财务数据：全面超预期，现金流承压

• 营收：136亿美元，较指引中点高出14亿美元，同比增长7%。营收受限主要源于供给不足，而非需求问题。

• 毛利率 (Non-GAAP)：41%，大幅超出指引650个基点。受益于出货量增长、产品组合优化及定价调整。

• 每股收益 (EPS, Non-GAAP)：0.29美元，远超盈亏平衡的预期。

• 现金流：运营现金流11亿美元；资本支出50亿美元；调整后自由现金流为 -20亿美元。

• 资产负债表动作：投入约142亿美元回购爱尔兰Fab 34工厂49%股权，旨在长期提升股东收益。

📊 核心业务结构：AI驱动转型，代工亏损收窄

• 客户端计算 (CCG)：营收77亿美元（环比-6%，但好于预期）。AI PC表现亮眼，营收环比增长8%，占客户端CPU组合的60%以上。

• 数据中心与 AI (DCAI)：营收51亿美元（同比增长22%）。ASIC（定制硅）业务年运营率已超10亿美元。

• 英特尔代工 (Intel Foundry)：营收54亿美元（环比增长20%）。运营亏损24亿美元，环比收窄7200万美元，主要受Intel 3和18A良率提升驱动。

• 其他业务：营收6.28亿美元，主要受Mobileye强劲表现带动。

🚀 投资亮点：CPU地位重估与战略合作

• CPU地位回归：CEO陈立武指出，AI工作负载正从基础模型训练转向推理和智能体（Agent），CPU在编排、控制平面和异构计算中的核心地位重新确立，CPU与GPU的配比正在优化。

• 重磅战略合作：

1. TeraFab项目：与SpaceX、xAI、特斯拉（马斯克旗下公司）合作，重构半导体制造经济性。

2. 大客户签约：与谷歌签署长期协议（LTA）；至强6被选为英伟达DGX-Rubin系统的母机CPU。

• 先进制程拐点：Intel 18A良率提升快于预期（预计年中达成年底目标）；Intel 14A在性能和成熟度上已超越同期18A。

🔎 2026 财年展望指引

• 2026 Q2指引：营收预计138-148亿美元；毛利率39%；每股收益0.20美元。

• 资本支出：全年预期从“下降”上调至“持平”，其中设备投资将同比增长25%，以应对积压需求。

• 毛利率趋势：Q2受Intel 18A放量初期及库存收益消失影响略有收窄；下半年面临内存及基板等原材料成本上涨的挑战。

• 自由现金流：尽管有Fab 34的回购支出，公司仍预计全年调整后自由现金流为正。

❓ 投资者问答精华

Q1. 供应瓶颈似乎已经严重影响了营收，如果产能完全释放，Q2 的收入规模预期会是多少？

管理层回应： 这种缺口不是几千万美元的小数，而是以“十亿（Billion）”为单位的庞大积压。第一季度是我们供应最窒息的时刻，我们甚至得靠清理旧库存和“降规产品”来解燃眉之急。从 Q2 开始，随着 Intel 3 和 18A 的产线全速运转，供给将逐季改善。简而言之，我们现在不缺订单，缺的是把硅片从工厂里“变”出来的速度。

Q2. AI 浪潮中 GPU 才是主角，x86 CPU 的增长逻辑是否已经动摇？

管理层回应： 市场正从“基础模型训练”转向“大规模推理和 AI 智能体”。在训练场，GPU 是主角；但在现实世界的推理层，CPU 才是整个架构的“编排大脑”。我们观察到 CPU 与 GPU 的配比正从 1:8 回升到 1:4 甚至更高。AI 并不是要取代 CPU，而是需要一个更强、更灵活的 x86 控制平面。随着 Coral Rapids 引入多线程技术，我们将重新定义高性能计算的效率标准。

Q3. 与马斯克的 TeraFab 战略合作，究竟是噱头还是具体的代工订单？

管理层回应：现有的全球半导体产能根本无法支撑未来的 AI 需求。TeraFab 不是简单的代工，而是一场“制造革命”。我们正在共同探索如何重构硅工艺路径，寻求非传统的制造效率提升。这就像是把汽车生产线的自动化思维引入芯片工厂。英特尔拥有马斯克需要的产能规模，而他拥有极致的工程效率思维，两者的结合将彻底改变半导体的经济模型。

Q4. 先进封装业务被反复提及，它对英特尔代工（Intel Foundry）的财务贡献到底有多大？

管理层回应： 坦率说，我们最初低估了封装市场的爆发力。原本以为是几亿美元的小生意，现在积压订单已冲向每年数十亿美元的规模。先进封装是我们的“护城河”，它能提供极高的溢价，毛利率表现非常出色。在本十年内，它不仅是代工业务的增长引擎，更是我们吸引外部客户转向 Intel 14A 等先进制程的“敲门砖”。

Q5. Intel 18A 制程目前仍是毛利率的“拖累项”，盈利拐点何时出现？

管理层回应： 18A 正处于量产爬坡的阵痛期，但这比预想的要短，原本年底的良率目标，我们年中就能提前完成。虽然 Panther Lake 现在的成本还高于公司平均水平，但随着良率基数在下半年快速拉升，这种“拖累”会迅速转化为规模效益。我们正在有意识地减少外部代工依赖，将更多自有产品拉回内部产线，这才是毛利率长期重回巅峰的根本逻辑。

🧭 一句话投资逻辑

英特尔正通过 AI 推理浪潮驱动的 CPU 需求复苏、积压订单达数十亿美金的先进封装红利以及 18A/14A 先进制程的执行力回归，开启从‘单纯卖芯片’向‘全球 AI 算力基建运营商’跨越的价值重估。

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