4月28日，中国海油（600938.SH / 00883.HK）发布2026年第一季度报告。油气产量刷新历史纪录，但利润增速低于机构乐观预期，是本次季报最值得关注的信号。

一、核心财务数据
营收 1160.79亿元，同比 +8.6%
归母净利润 391.44亿元，同比 +7.1%
扣非归母净利润 390.38亿元，同比 +5.4%
EPS 0.82元，同比 +7.1%
加权平均ROE 4.77%，同比基本持平
桶油主要成本 28.41美元/桶油当量
资本支出 330.19亿元，同比 +19.1%

二、运营亮点
油气净产量 205.1百万桶油当量，同比 +8.6%，再创历史新高
中国海域：140.0百万桶，同比 +7.0%（垦利10-2等贡献）
海外：65.1百万桶，同比 +12.3%（圭亚那Yellowtail贡献）
平均实现油价 75.92美元/桶，同比 +4.5%（高于Q1布伦特均价78.8美元的折算，重油深海溢价）
勘探：4个新发现，成功评价 12个含油气构造（辽中凹陷古近系岩性领域取得重大发现）
3个新项目投产：惠州25-8调整项目、蓬莱19-3二期项目
巴西 Buzios 6期顺利投产，深水布局持续推进

好的一面： 产量端非常扎实，8.6%的增速印证了"增储上产"战略正在兑现，国内+海外双线放量。桶油成本28.41美元保持全球竞争力，勘探端4个新发现也为中长期储量提供保障。实现油价75.92美元/桶，高于布伦特均价，说明公司产品结构（深海+重油）仍具溢价优势。

让人担忧的一面： 此前市场一致预期Q1归母净利润在430-460亿元区间（同比增长18-26%），实际仅增长7%至391亿元，差距约40-70亿元。核心原因在于：Q1布伦特均价78.8美元虽同比上涨4.5%，但环比Q4明显回落，量增未能完全对冲油价压力。此外，资本支出同比大增19.1%至330亿元，公司仍在大手笔投入产能建设，对短期利润形成压制。

更值得留意的是经营现金流551亿元，同比下滑3.7%，与利润增长出现背离，收现情况需持续跟踪。

对于以上游油气为主业的公司来说，油价弹性是双刃剑。 全年关键变量仍在下半年，如果油价回升叠加新项目持续放量，利润增速有望逐季改善。
$中国海洋石油(00883)$