本文基于 PivotalResearch、BloombergIntelligence、CapitalMarketLabs 等机构最新研报及盘后行情整理，聚焦亚马逊三业务 AI 协同逻辑、资本开支结构及估值合理性。所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。 一、全线超预期的财报，先抑后扬的市场反应 这是一份几乎没有瑕疵的财报。 北京时间今日凌晨，亚马逊交出了 2026 年第一季度成绩单，所有核心指标均大幅超出市场预期：总营收 1815 亿美元，同比增长 16.6%；EPS 达 2.78 美元，同比增长 75.3%；AWS 营收同比增长 28.4%，创下 15 个季度以来最快增速；广告业务同比增长 23.9%，北美零售运营利润率提升至 8.0%，创历史新高。 财报发布后，市场情绪出现明显波动：股价一度短暂下探至 255.39 美元，随后快速拉升，截至 4 月 29 日 20:00 盘后，报 270.25 美元，较收盘价上涨 7.21 美元，涨幅 2.74%。 市场初期的谨慎主要源于两点：一是单季度自由现金流为-172 亿美元，全年预计为-293 亿美元；二是公司维持 2026 年 2000 亿美元资本开支指引不变，投资者对这笔巨额投入的长期回报率存在分歧。但随着财报细节的逐步披露，市场情绪快速修复，资金开始重新定价亚马逊的 AI 增长逻辑。 我认为，市场初期只看到了资本开支的规模。亚马逊的 2000 亿美元投入，不是单一方向的算力扩张，而是云算力 + 自研芯片 + 零售机器人三位一体的系统性布局，这是亚马逊基于自身业务生态形成的独特增长路径。 二、三引擎协同：AI 全面激活亚马逊的业务生态 与单一业务驱动的增长模式不同，亚马逊的零售、云服务、广告三大业务板块同时被 AI 技术赋能，且形成了相互促进的正向循环，这是本次财报最值得关注的核心逻辑。 1.AWS：从云服务商到 AI
潘驴邓晓闲缺一
美股&区块链资深交易员， 2014 年美股， 近 5 年40倍，进取型价值投资者， 2016 年 crypto，BTC 坚定持有者
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亚马逊 Q1：全指标超预期，市场情绪为何先抑后扬？
亚马逊 Q1：全指标超预期，市场情绪为何先抑后扬？
Meta 大跌 7%，是风险还是机会？
本文基于 BloombergIntelligence、ProactiveInvestors 最新研报及盘后行情整理，聚焦 MetaAI 商业化本质、资本开支底层逻辑及逆向投资机会。所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。 一、反差：2021 年以来亮眼的财报，却迎来 7% 盘后大跌 这是一份极具反差的财报。 今日凌晨，Meta 交出了 2021 年以来表现突出的成绩单：总营收同比 +33%，EPS 同比 +62%，广告收入创历史新高，Reels 年化收入突破 500 亿美元，核心指标全线大幅超出市场预期。 但盘后股价却一度大跌 7%，核心原因是：Meta 将 2026 年资本开支指引从 1150-1350 亿美元上调至 1250-1450 亿美元，超出市场共识约 220 亿美元，同比增幅达 87%。 市场出现普遍恐慌情绪：“Meta 又要开始烧钱了”、“AI 投入看不到明确回报”、“自由现金流将承压”。但我认为，这恰恰是本次财报中被市场忽视的核心利好，市场误读了这笔 1450 亿美元投入的本质。 这不是 2022 年元宇宙时期盲目投入的重演，而是 Meta 在 AI 推理时代到来前，对未来 3 年产能的前瞻性布局。当多数市场参与者聚焦短期利润波动时，Meta 已经在为下一个十年的行业领先地位铺路。 本次下跌是今年以来值得关注的 Meta 加仓窗口。 二、拆解 3 个被市场普遍误读的核心信号 1.误读一：资本开支是利空？不，是难以复制的竞争壁垒 市场只看到了 1450 亿美元的数字，却没有关注这笔资金的投向，以及 Meta 在资本开支效率上的优势。 Bloomberg 研报显示，Meta 这笔资本开支几乎全部用于 AI 推理算力建设，基本没有投向元宇宙硬件。更重要的是，Meta 的资本开支效率在头部科技巨头中处于领先水平： 同样 1 美元的投入，Meta 能产出的广告收入
Meta 大跌 7%，是风险还是机会？
谷歌Q1财报大超预期！云业务暴增63%，TPU护城河兑现，目标价上调至470美元
本文基于BloombergIntelligence、PivotalResearch最新研报及盘后行情整理，聚焦谷歌AI商业化进展、云业务拐点及投资价值。所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。 一、市场错判了谷歌整整一年 北京时间今日凌晨，谷歌发布2026年Q1财报，所有核心指标全面超预期，盘后股价一度大涨7%。 过去一年，市场给谷歌贴的标签是“AI落后者”：大模型不如OpenAI，云业务不如微软，芯片不如英伟达。但这份财报彻底撕碎了这个标签，谷歌不是AI落后者，它是唯一能在全链条和英伟达掰手腕的公司。 PivotalResearch在财报后第一时间将谷歌目标价上调至470美元（华尔街最高），维持“买入”评级。我的核心观点是：谷歌当前估值仍处于合理区间，短期不追高，回调至320-330美元区间可分批建仓。 二、3个炸裂数据，彻底扭转市场认知 谷歌云收入200.28亿美元，同比+63.4%：不仅大幅超市场预期的184亿美元，更是直接碾压微软Azure（+26.8%）和亚马逊AWS（+19.3%），创下谷歌云成立以来的最高增速。更关键的是，营业利润率已达32.9%，距离AWS的35%仅一步之遥。 云订单积压4620亿美元，环比+89%：这是历史最高增速，其中70%以上来自AI推理相关订单。Anthropic、苹果、Spotify等大客户的长期合同，锁定了谷歌云未来3年的增长。 资本开支上调至1800-1900亿美元：较此前预期增加100亿美元，全部用于TPU产能扩建。这意味着谷歌对AI推理需求的判断，比市场最乐观的预期还要高30%。 其他核心数据：总营收1099.46亿美元（+21.8%），核心经营利润396.96亿美元（+29.7%），搜索收入603.99亿美元（+19.1%），同时宣布上调股息5%并维持700亿美元回购计划。 三、谷歌云63%增速的真相：不是抢客户，是T
谷歌Q1财报大超预期！云业务暴增63%，TPU护城河兑现，目标价上调至470美元
胜宏科技 Q1 净利增 40%！一季报催化 AH 齐涨 7%，套利机会已提前兑现
所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。 一、核心事件 今天胜宏科技迎来2026 年一季报发布的核心催化，叠加港股上市后的情绪延续，今日 AH 股同步大涨超 6.6%： – A 股收盘 333.87 元，涨 6.65%，盘中最高 343.10 元，总市值 3281 亿元 – 港股胜宏科技（02476.HK）已于2026 年 4 月 21 日正式挂牌上市，发行价 209.88 港币，上市首日大涨 50.09%，收盘 315 港币；今日受一季报利好再涨 7.00%，收盘 321.00 港币，盘中最高 328 港币 – 本次港股 IPO 募资净额约 198.89 亿港元，是 2026 年截至当时最大规模的港股 IPO – AH 折价率从上市前预期的 20%，经过 4 月 21 日首日大涨后收窄至 15%，今日进一步收窄至约 11.5%，已接近同行业 10% 的合理折价水平 业绩完全符合预期，29.6 倍的 2026EPE 仍是 AI 算力链的估值洼地；但港股 4 月 21 日上市首日已提前兑现大部分套利收益，今日一季报带动的上涨属于额外情绪溢价，短期无论 A 股还是港股都坚决不追高，耐心等待回调后再考虑中长期布局。 二、核心数据速览 三、核心逻辑 1.业绩扎实无水分，产品结构优化是核心驱动力 这次一季报没有炸裂的超预期数据，但胜在干净、扎实，所有增长都有明确的逻辑支撑： – 量价齐升：营收同比 +28%，主要来自 AI 服务器 PCB 出货量的大幅增长，同时高端产品占比提升带动均价上涨 – 盈利能力持续改善：净利增速比营收快 12 个百分点，核心原因是毛利率和净利率的双提升。34.46% 的毛利率和 23.34% 的净利率，在传统 PCB 行业里是不可想象的，完全是 AI 高端产品带来的质变 需要重点说明的是 Q1 的 1.04 亿的财务费用，其中 7600 万是人民币升值带
胜宏科技 Q1 净利增 40%！一季报催化 AH 齐涨 7%，套利机会已提前兑现
4 月 28 日晚间，胜宏科技（300476.SZ）发布 2026 年第一季度报告。在 AI 服务器需求持续放量的背景下，公司交出了一份增速超预期的成绩单。 核心财务数据 营收 55.19 亿元，同比 +27.99% 归母净利润 12.88 亿元，同比 +39.95% 扣非净利润 12.65 亿元（估算），同比 +40%+ EPS 1.48 元 毛利率约 36.8%（行业领先） 业绩亮点 AI 业务贡献显著：高端多层板和 HDI 产品需求旺盛，AI 相关 PCB 订单饱满，成为利润增长的核心引擎 产品结构优化：高附加值产品占比提升，带动盈利质量改善 产能释放有序：惠州新厂产能爬坡顺利，满足大客户增量需求 客户结构优质：深度绑定全球头部云厂商及 AI 芯片巨头 40% 的利润增速远超 28% 的营收增速，说明公司产品结构正在快速向高端倾斜。AI 服务器对高层数、高密度 PCB 的需求爆发式增长，而胜宏在这块技术壁垒高、竞争格局优，享受溢价能力。此外，毛利率维持在 36%+ 的高位，也印证了其技术护城河。 虽然一季度表现强劲，但需要跟踪两点 AI 需求的持续性：当前 AI 资本开支仍处于高位，但若下半年增速放缓，可能影响订单能见度 产能利用率：新厂投产后折旧压力增大，若产能利用率不足，可能侵蚀利润 整体来看，胜宏科技正从传统 PCB 厂商成功转型为"AI 算力核心供应商"，估值逻辑也在重构。短期看，Q1 只是起点，全年有望维持高增长。 风险提示： AI 资本开支不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；汇率风险。 $胜宏科技(02476)$
hood 作为我去年三倍以上利润的品种，（五月 40 买入，11 月均价 120 清仓）， 今年仓位很少，今晚会择机加仓或者 sell put，长期看好 财报数据： hood 2026年Q1营收10.7亿美元，同比增长15%；摊薄后每股收益0.38美元，同比增长3%，miss 预期，盘后大跌 9% 交易收入同比增长7%至6.23亿美元，主要受其他交易收入1.47亿美元（增长320%，主要包括事件合约收入）、期权收入2.6亿美元（增长8%）和股票收入8200万美元（增长46%）的推动，但部分被加密货币收入1.34亿美元（下降47%）所抵消。 净利息收入同比增长24%至3.59亿美元，主要受生息资产增长的推动，但被较低的短期利率和证券借贷活动部分抵消。 其他收入同比增长57%至8500万美元，主要受Robinhood Gold订阅收入5000万美元（增长32%）的推动。 Robinhood Gold订阅用户同比增长120万（36%），达到430万。 每用户平均收入（“ARPU”）同比增长8%至157美元。 展望 公司未提供下季度营收或EPS数值指引。就全年费用展望而言，2026年调整后运营费用及股权激励（Adjusted Operating Expenses and SBC）指引由此前的26亿至27.25亿美元上调至27亿至28.25亿美元，新增约1亿美元用于构建和支持Trump Accounts用户界面。公司表示Q2开局良好，4月股票和期权交易量有望成为年内最高单月，净存款月初至今约50亿美元。 Robinhood董事长兼首席执行官弗拉德·特内夫（Vlad Tenev）表示：“在我们进入‘财富大转移’的初期阶段之际，凭借我们不懈的产品迭代速度和创新，Robinhood正日益成为客户金融生活的中心。” 回购 Robinhood本财年通过回购与分红合
Bloom Energy2026年Q1业绩： 营收7.51亿美元，同比增长130.4%； 2026 年第一季度产品营收为 6.533 亿美元，较 2025 年第一季度的 2.119 亿美元增长 208.4%。 2026年第一季度毛利率为30.0%，同比增长2.8个百分点。2026年第一季度非GAAP毛利率为31.5%，同比增长2.8个百分点。 调整后EPS0.44美元，去年同期为0.03美元。 同时上调全年收入和 eps 与切，分别是最高 38b 和 2.25，盘后大涨 12.5% 可惜我在上周已经卖出了全部 be 持股，从 去年底 80 多建仓，半年不到平均也有 一倍多涨幅，希望未来 be 越来越好 $Bloom Energy Corp(BE)$
4月28日，中国海油（600938.SH / 00883.HK）发布2026年第一季度报告。油气产量刷新历史纪录，但利润增速低于机构乐观预期，是本次季报最值得关注的信号。 一、核心财务数据 营收 1160.79亿元，同比 +8.6% 归母净利润 391.44亿元，同比 +7.1% 扣非归母净利润 390.38亿元，同比 +5.4% EPS 0.82元，同比 +7.1% 加权平均ROE 4.77%，同比基本持平 桶油主要成本 28.41美元/桶油当量 资本支出 330.19亿元，同比 +19.1% 二、运营亮点 油气净产量 205.1百万桶油当量，同比 +8.6%，再创历史新高 中国海域：140.0百万桶，同比 +7.0%（垦利10-2等贡献） 海外：65.1百万桶，同比 +12.3%（圭亚那Yellowtail贡献） 平均实现油价 75.92美元/桶，同比 +4.5%（高于Q1布伦特均价78.8美元的折算，重油深海溢价） 勘探：4个新发现，成功评价 12个含油气构造（辽中凹陷古近系岩性领域取得重大发现） 3个新项目投产：惠州25-8调整项目、蓬莱19-3二期项目 巴西 Buzios 6期顺利投产，深水布局持续推进 好的一面： 产量端非常扎实，8.6%的增速印证了"增储上产"战略正在兑现，国内+海外双线放量。桶油成本28.41美元保持全球竞争力，勘探端4个新发现也为中长期储量提供保障。实现油价75.92美元/桶，高于布伦特均价，说明公司产品结构（深海+重油）仍具溢价优势。 让人担忧的一面： 此前市场一致预期Q1归母净利润在430-460亿元区间（同比增长18-26%），实际仅增长7%至391亿元，差距约40-70亿元。核心原因在于：Q1布伦特均价78.8美元虽同比上涨4.5%，但环比Q4明显回落，量增未能完全对冲油价压力。此外，资本
投研追踪：BTC 减半后供需格局重塑，现在是机构资金说了算？
本文基于公开研报与市场数据整理，聚焦第四次减半后供需格局变化、机构资金流向、宏观政策影响及市场共识，所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。 一、核心事件：第四次减半落地，历史周期进入新阶段 2026 年 4 月 20 日，比特币网络完成第四次区块奖励减半，区块奖励从 6.25BTC 降至 3.125BTC，日新增供应量从约 900BTC 缩减至约 450BTC，年通胀率正式跌破 1%（至 0.85%），成为全球通胀率最低的资产之一。 回顾历史三次减半后的价格表现： 2012 年第一次减半：后续 12 个月涨幅约 100 倍 2016 年第二次减半：后续 12 个月涨幅约 30 倍 2020 年第三次减半：后续 12 个月涨幅约 7 倍 与前三次不同，本轮减半的核心特征是机构资金成为绝对主导，散户占比持续下降，市场波动率显著降低，周期逻辑从"纯投机炒作"转向"大类资产配置"。截至 2026 年 4 月，机构持有 BTC 流通量的比例约 24%-28%，较 2020 年减半时提升约 17 个百分点。 二、供需格局：供给刚性收缩，需求端结构性爆发 1.供给端：绝对稀缺性进一步强化 减半后比特币年新增供应量仅约 16.4 万枚，而全球黄金年新增供应量约 3000 吨（对应市值约 1.8 万亿美元），比特币的稀缺性已远超黄金。彭博行业研究测算，若维持当前需求增速，2026 年全年 BTC 供需缺口将达到 10 万-12 万枚，为历史最高水平。 更关键的是，长期持有者（持仓超过 1 年）的抛压持续降低。截至 4 月 25 日，长期持有者地址余额占比达 74%-76%，创历史新高，且过去 30 天净流出仅约 1.2 万枚，远低于前三次减半后的平均水平，表明市场对长期价值的共识显著增强。 2.需求端：三大增量资金持续入场 现货 ETF 资金：美国 BTC 现货 ETF 自 2025
投研追踪：BTC 减半后供需格局重塑，现在是机构资金说了算？
投研追踪：谷歌 Next26 大会全面进击，TPUv8 开启推理军备竞赛
一、Next26大会核心事件速览 2026年4月22日谷歌召开Next26大会，发布三大核心AI进展，全面转向Agent时代与推理算力竞争： 1. 芯片：首次拆分训练/推理双架构，发布TPU8t训练芯片与TPU8i推理芯片 2. 平台：推出GeminiEnterpriseAgentPlatform，提供端到端企业级Agent解决方案 3. 数据：官宣一方大模型APITokens消耗量达160亿/分钟（2026年4月），领先OpenAI同期水平 二、TPUv8深度解析：推理军备竞赛时代来临 1.核心参数对比：TPUv8i全面超越v8t，打破行业惯例 谷歌第八代TPU纸面硬参数提升有限，但架构和通信升级成为核心亮点。本次迭代首次打破"训练卡规格必然高于推理卡"的行业惯例，推理卡TPUv8i在算力、HBM容量、SRAM容量等核心指标上全面领先训练卡TPUv8t，背后是全球大模型产业从"训练攻坚期"全面转向"商用落地期"的核心趋势。 2.训练卡v8t：Virgo互联架构支撑百万卡集群 TPUv8t训练卡通过三大架构升级提升效率： • 原生支持FP4计算，可在较小精度损失下大幅提升训练速度 • 引入专用SparseCore稀疏核，卸载嵌入查找与集合通信操作 • 采用VPU与MXU均衡配比架构，避免算力闲置，实现芯片持续满载 互联层面，TPUv8t采用全新VirgoScale-out通信架构，将14个TPUpod（共13.4万片芯片）通过两层交换机互联，相比传统FatTree架构通信层级更少、带宽提升4倍，可支撑超过100万个TPU芯片的超大规模集群训练。 3.推理卡v8i：Boardfly架构将通信跳数从16跳降至7跳 TPUv8i推理卡专为高并发、低延迟的推理场景定制： • 搭载384MB片上SRAM（是v8t的
投研追踪：谷歌 Next26 大会全面进击，TPUv8 开启推理军备竞赛
AMZN：财报前机构一致上修，AI 算力与卫星生态双落地
本文整理美银、杰富瑞、德银、富国银行、彭博行业研究、FinancialAI、ProactiveInvestors 共 7 家机构 2026 年 4 月最新发布的 AMZN 专项研报，汇总核心事件、财报预期、机构评级及风险提示，所有内容均来自公开研报原文，不构成任何投资建议。 一、近期两大战略动作 1.Anthropic 深化合作 本次合作是亚马逊历史上规模最大的 AI 生态绑定协议，也是全球云计算行业首个千亿级长期算力订单，核心条款及进展如下： 投资规模：在 2025 年已投入 80 亿美元基础上，新增 50 亿美元股权投资，未来可根据商业里程碑追加至 250 亿美元，累计投资上限达 330 亿美元 算力承诺：Anthropic 正式签署 10 年期协议，承诺在 AWS 基础设施累计支出超 1000 亿美元，锁定最高 5GW 专属算力容量，占亚马逊 2027 年规划总数据中心容量的三分之一 芯片协同：双方联合建设"ProjectRainier"专属 AI 计算集群，目前已部署近 50 万颗 Trainium2 芯片，预计 2026 年底扩至 100 万颗；据杰富瑞、彭博行业研究测算，Trainium2 芯片相比第三方同级别 GPU，训练成本低 30%-40%，推理成本低 25%-35% *附：亚马逊 Trainium2 芯片与行业主流产品性能对比（机构测算） 据 Bloomberg 测算，截至 2026 年 4 月，Claude 模型约 70% 的训练工作负载已迁移至 Trainium 芯片集群，预计 2026 年底将提升至 90% 以上。 商业化进展：超过 10 万家 AWS 客户已通过 Bedrock 平台使用 Claude 系列模型，其中企业客户占比达 65%；Anthropic2026 年 4 月披露 ARR 达 300 亿美元，较 3 个月前增长 233%，其中约
AMZN：财报前机构一致上修，AI 算力与卫星生态双落地
Intel 2026 Q1 财报：爆冷转爆热。 个人 27 年内 目标价格 5000 亿～7000 亿 美金，你们买了吗？ 营收：135.8亿美元，彭博预期123.6亿，+9.9%超预期；同比+7.2%（去年同期126.7亿）。 调整后EPS：0.29美元，彭博预期0.01美元，+2800%大超预期；同比+123%（去年0.13） GAAP EPS：0.13美元，彭博预期-0.17美元，扭亏为盈 毛利率（Non-GAAP）：38.2%，彭博预期34.5%，+3.7pct 数据中心与AI（DCAI）营收：58亿美元，预期约50亿，+16%；同比+25% （CCG/PC）营收：77亿美元，预期71亿，+8.5%；同比+2% 代工（IFS）营收：18亿美元，预期15亿，+20%；同比+40% 电话会议内容： 1. AI服务器CPU供不应求，DCAI大爆发 代理式AI工作负载爆发，至强（Xeon）CPU订单远超产能，DCAI营收同比+25%，单价提升10–15%，毛利率突破40%。 2. PC业务韧性超预期，ASP上行 全球PC需求弱，但Intel高端PC芯片（如Ultra系列）份额提升、ASP上涨，CCG营收同比+2%、超预期8.5%，抵消行业下行压力。 3. 代工业务（IFS）加速，战略订单落地 与谷歌、马斯克Terafab项目（SpaceX/xAI/Tesla）深度绑定，18A制程良率每月+7–8%，代工营收同比+40%，成为新增长极。 4.Q2指引大幅上调，复苏确定性强 Q2营收指引138–148亿美元，彭博预期130.3亿，上限+13.6%。 点评： 1）一季度业绩大超预期有低价库存因素影响。最主要的是18A良率上行，毛利率提升带来的。 2）ceo 陈表示cpu的密度在推理agent时代会大幅上
投研追踪 |AVGO：四大外资行共识下的 AI 订单全景
AI 芯片板块具备较高确定性的标的包括英伟达、博通 (AVGO) 等。本文整理瑞银、摩根大通、德银、富国银行 4 家机构最新发布的 AVGO 专项研报，汇总核心订单数据、业绩预测、行业逻辑及风险提示，所有内容均来自公开研报原文，不构成任何投资建议。 一、核心订单与业绩指引：2026-2029 年已披露长单汇总 4 家机构共同确认，AVGO 当前已与全球头部科技企业签署多份长期战略协议，覆盖定制 AI 芯片、封装及全栈网络组件。截至 2026 年 4 月，已公开的核心客户及合作框架如下： 单位算力收入测算：行业通用标准为 10-20 亿美元/GW（包含芯片、封装、交换机及配套组件）。按上述已披露的 5.5GW2027 年部署量计算，对应收入区间为 55-110 亿美元。 4 家机构对 AVGO2027 年 AI 业务收入预测高度一致： 瑞银：1450 亿美元 摩根大通：>1200 亿美元 富国银行：1151 亿美元 德银：>1000 亿美元（与公司官方指引一致） 综合 4 家机构预测，2027 年 AVGO 总营收预计在 1650-1950 亿美元区间，AI 业务收入占比将超过 70%。 二、研报核心观察：三个行业共性逻辑 1.全栈式联合研发模式形成强客户粘性 AVGO 与客户的合作并非传统代工模式，而是从芯片架构设计阶段开始的全生命周期联合研发。 与 Meta 的合作覆盖 Athena、Iris、Arke、Astrid、Apollo 共 5 代 MTIA 芯片，工艺节点从 3nm 延伸至 2nm，研发周期已排至 2028 年 客户更换供应商需重新设计芯片架构及配套数据中心网络，转换周期约 2-3 年，成本极高 作为合作深化的一部分，博通 CEOHockTan 已辞去 Meta 董事会职务，转为 Meta 定制硅基路线图顾问 2.业绩能见度大幅延伸至 2029 年
投研追踪 |AVGO：四大外资行共识下的 AI 订单全景
东山精密：从 3000 亿到 4000 亿，估值上修的完整逻辑
昨天早上我再次加仓东山精密，底仓一股没卖。前天天孚通讯发布2026年Q1正式财报，业绩不及市场预期，今天光模块板块集体调整，很多朋友私信问我怎么看，是不是该止盈了。正好距离我 4 月 8 日写的《3 月线下会重点拆解的东山精密，Q1 业绩兑现，我的完整估值逻辑》过去了两周，股价也从当时的 120 元左右涨到今天收盘的 186.34 元，市值正式突破 3400 亿。 这两周我的操作也很明确：4月9日、10日连续加仓，昨天板块调整时再次加仓。今天就跟大家更新一下我的最新思考，为什么我在这个位置选择加仓，以及为什么把第一目标价从3000亿上修到了4000亿。部分券商喊到了6800亿 一、天孚不及预期，为什么反而更坚定持有东山？ 很多人把天孚的不及预期，当成了光模块板块的见顶信号。但在我看来，这恰恰是板块内部分化的开始，资金会从没有核心壁垒的光器件公司，向掌握光芯片核心技术的IDM公司集中。 先看两组官方发布的准确数据对比，没有任何传闻： 天孚是一家非常优秀的光器件公司，但它的商业模式本质上还是 ' 卖铲人 '，依赖下游光模块厂商的需求，且光器件环节的竞争已经开始加剧，毛利率开始下滑，再叠加汇兑损失，业绩自然承压。但长期仍然看好天孚通信的成长潜力。 而东山精密通过收购索尔思，已经完成了从光模块封装厂到"光芯片+光模块"IDM厂商的转型，二者的护城河完全不在一个量级。索尔思因为有自研的EML光芯片，毛利率已经做到了30%以上，远高于行业平均的15%-20%。 更重要的是，东山的业绩是反转式的爆发：2025 年 Q4 它的归母净利润只有 1.06 亿元（扣非后 0.92 亿元），环比暴跌 80%，当时市场一片悲观，很多人说它暴雷了。但仅仅一个季度之后，它就交出了10亿+的单季利润，这不是一次性收益，而是索
东山精密：从 3000 亿到 4000 亿，估值上修的完整逻辑
卖了70%特斯拉，我为什么不清仓？
昨天我已经跟大家拆解了特斯拉Q1财报的所有通用基本面：交付不及预期、储能大幅下滑、毛利率探底、物理AI四大业务线进入验证期，这些都是市场公开信息，今天不再重复。 本文只回答三个昨天没有讲的问题： 1. 我在高点减持70%的量化触发条件是什么？ 2. 为什么不清仓，且精确设定300美元为加仓线？ 3. 今晚财报，哪些数据会刷新我的看法？ 一、我为什么卖了70%：三个触发我减仓的硬指标 我的所有操作都没有"感觉"，只有量化的阈值。2025年底至2026年3月分批减持70%，是因为三个指标同时跌破了我的底线。 1.汽车业务连续两个季度跌破增长红线 对特斯拉汽车业务的最低要求是：全年交付同比≥5%，单季度汽车毛利率（不含信贷）≥16%。两个指标同时破位，必须减仓。 – 2025年全年交付163.5万辆，同比仅增长0.6%，跌破5%的红线 – 2026Q1汽车毛利率市场一致预期14.3%，环比下滑3.6个百分点，跌破16%的红线 – 额外补充：Cybertruck的真实需求也低于预期。2025Q4美国注册的7071辆Cybertruck中，仅SpaceX一家就采购了1279辆，占比18%，接近五分之一的销量来自内部关联交易。 2.Robotaxi进度与公开承诺偏差超过6个月 我对Robotaxi的跟踪阈值是：实际运营车辆数≥公开承诺的50%，无安全员运营占比≥30%。 – 马斯克2025Q4承诺：2026年底Robotaxi覆盖数十个城市 – 当前实际进度：仅奥斯汀一地运营，车队30-50辆，无安全员占比25%，两项均未达标 3.资本开支超出我能接受的上限54% 我能接受的特斯拉年度资本开支上限是150亿美元，超过则股权稀释风险大幅上升。 – 2025Q4财报指引：2026年资本开支"超过200亿美元"，较此前市场预期的130亿美元上调54% – 且该数字未包含Terafab和100
卖了70%特斯拉，我为什么不清仓？
今天东山精密再次飙升，目前报 183，天风证券等机构把东山估值在 6800 亿，有点夸张，我们在核实各大券商的报告，并会产生一个我们自己的估值报告给我们的客户
特斯拉2026年Q1财报前瞻：短期业绩承压，物理AI叙事待验证
4月22日盘后，特斯拉将公布2026年第一季度财报。作为我从2018年500亿市值就开始跟踪的标的，这一季财报的意义格外特殊，它不再是单纯的电动车企业季度业绩披露，而是传统汽车业务增长见顶、物理AI叙事从概念走向落地验证的关键转折点。我结合德银、巴克莱、瑞银三家头部机构最新研报，把核心数据、逻辑分歧和关键观察点整理出来，供大家参考。 一、Q1核心业绩：交付与储能双不及预期，毛利率继续探底 先看已经落地的硬数据。特斯拉一季度交付358,023辆，略低于市场一致预期的365,600辆，同比增速进一步放缓。德银在4月16日的预览报告中明确指出，交付偏弱主要来自两方面：一是ModelS/X主动减产清库存，二是全球电动车需求整体疲软，这一点在北美市场表现得尤为明显。 营收方面，机构间出现了明显分歧。德银预计一季度营收为207亿美元，同比仍有个位数增长但环比下滑；FinancialAI的预测则更为保守，为194.8亿美元，同比仅增长0.77%。两者的核心分歧来自储能业务，一季度特斯拉储能部署仅8.8GWh，大幅低于市场此前普遍预期的14.4GWh，这也是本季最大的业绩拖累。这主要是订单交付的季节性波动导致，后续季度会逐步改善，我个人也倾向于这个判断，储能的长期需求逻辑没有发生变化。 毛利率是本季度市场最关注的压力点。德银预计汽车业务毛利率（不含信贷）将从四季度的17.9%下滑至14.7%，这也是特斯拉汽车毛利率近两年来的最低水平。下滑的原因非常清晰：一方面是交付量下降带来的规模效应减弱，另一方面是2月15日起FSD全面取消一次性买断、转为纯订阅制。一次性买断的高利润率在过去对汽车毛利率贡献显著，短期转型必然会对利润造成冲击，但长期来看，订阅模式的现金流稳定性和可预测性要远好于一次性销售。 二、业务拆解：欧洲市场逆势增长，Cybertruck真实需求存疑 传统汽车业务中，欧洲市场是为数不
特斯拉2026年Q1财报前瞻：短期业绩承压，物理AI叙事待验证
Circle：1000亿估值的底层逻辑
我给 Circle 的长期估值是 1000 亿美元。 很多人觉得这个数字很夸张，但只要把账算清楚，就会发现这是一个留足了安全边际的底线估算。从 2 月底 50 美元附近开始持续买入到现在，我的核心逻辑没有任何变化。今天结合刚刚拿到的产业链数据，把整个思考再做一次全面更新和验证。 一、最新基本面 先看截至 4 月 14 日的核心数据，所有行业数据均来自富国银行最新研报，无任何主观臆测： 1. 行业整体：1Q26 全球稳定币总市值达3150 亿美元，环比基本持平，行业进入合规化驱动的结构性增长阶段 2. 份额变化：USDT 以 58% 的份额保持第一（环比 + 0.9%），USDC 占比 24%（环比 - 1.2%），PYUSD 占比 1% 但环比增长 20%（基数较低） 3. 业绩指引：富国银行预测 Circle 2026 年营收 12.47 亿美元，2027 年 16.28 亿美元，给予Overweight（买入）评级，目标价 111 美元 4. 最新进展：4 月 2 日 Circle 发布 Arc 链后量子安全路线图，将分阶段实现量子 - proof 钱包与签名，进一步巩固技术壁垒 这里特别说明一下 USDC 份额的短期波动： 1Q26 份额微降主要是受 PYUSD 快速扩张和 Tether 主动合规化的影响，但这恰恰验证了合规是稳定币行业的核心趋势。Tether 首次聘请四大做全面审计、试图进入美国市场，反而凸显了 Circle 作为唯一获得美国 OCC 有条件信托牌照的先发优势。机构资金向合规稳定币迁移的大方向没有任何改变。 二、先算一笔底线账 五年内 USDC 发行量达到 3000 亿美元 按照 3.5% 的利息率计算，毛收入 105 亿美元 长期分给 Coinbase 的比例降至 35%，实际收入 68 亿美元 净利率 45%，净利润约 30.6 亿美元 给 3
Circle：1000亿估值的底层逻辑
受中际旭创优秀财报影响，美股，A股光模块都继续飙升，东山今天突破了 160 价格，再创新高，市值来到 3000 亿，二个月时间接近盈利一倍了，我想了下，暂时不做卖出，等月底财报出来再决定 $中际旭创(300308)$
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