致投资者的信
2026年半年度投资回顾与未来展望
尊敬的投资人：
一、 6月市场回顾：科技主线极致演绎，半导体引领历史性行情
6月份A股市场呈现极致的结构性行情。科创50指数全月大涨26.07%，创业板指上涨7.55%，而上证指数仅微涨0.63%、沪深300上涨1.78%，市场分化达到极致水平。申万电子行业全月涨幅达27.73%，通信板块上涨11.33%，半导体材料概念更是暴涨29.92%，半导体设备上涨22.83%。科创50在6月站上2000点大关，创业板指再创历史新高。
本月行情的核心驱动力来自AI产业链景气度的持续超预期验证。美光科技FQ3营收414.6亿美元，同比增长346%，远超市场预期的356.9亿美元，调整后毛利率高达84.9%，FQ4指引490-510亿美元再度大幅超预期。台积电宣布对7nm及以下全部先进制程涨价5%-10%，涵盖约75%的晶圆营收。日月光宣布先进封测业务2026年同比翻倍增长，资本开支大幅上修至85亿美元。全球近20家模拟及功率半导体公司于7月1日启动新一轮涨价。这些信号共同指向AI硬件需求的强劲程度仍在超出产业链各环节的供给能力。
资金面上，全月日均成交额维持在3.2万亿元高位，A股两融余额在6月历史性突破3万亿元，融资资金持续涌入电子板块。科技成长的赚钱效应持续扩散，偏股型基金新发规模回暖。然而，月末市场波动明显加剧——6月26日单日上证指数下跌2.26%，创业板指下跌4.07%，反映在极致风格演绎下，交易拥挤度已升至历史高位。基金凭借对核心持仓的坚守，在6月取得了显著的超额收益。
二、 核心判断：AI产业从"军备竞赛"迈入"盈利兑现"新阶段
6月我们观察到AI产业正在发生一个里程碑式的变化：全球（除中国外）AI相关业务的单季度收入已经超过单季度折旧摊销。这意味着AI从过去两年的纯投入期，正式进入投入产出比边际改善的阶段。这一拐点对于AI资本开支的可持续性具有决定性意义——当收入能覆盖折旧，意味着AI投资开始"自我造血"，企业进一步加大投入的财务约束大幅减轻。
以头部AI模型公司为例，Anthropic在6月的年化收入（ARR）已提升至620亿美元，环比增长41%，维持了极高的增速。回顾2025年初Anthropic的ARR仅为10亿美元量级，不到两年时间实现了超过60倍的增长，这是人类商业史上极为罕见的收入增速。OpenAI、Google等头部玩家的AI业务收入同样保持强劲增长态势。模型厂商收入的爆发式增长，正是AI资本开支持续上修的最坚实基础——当下游客户愿意以高溢价持续购买算力和模型服务，上游硬件投资的回报确定性就越来越高。
基于AI盈利能力的边际改善，我们判断全球AI资本开支有望进一步提升。北美四大云厂商2026年资本开支合计预期已超7000亿美元，且仍有上修空间。台积电先进制程全面涨价、日月光大幅上修资本开支、全球功率半导体集体涨价——整个AI硬件产业链正处于供不应求的景气顶部区域，但与以往周期不同的是，这一次有LTA（长期协议）的结构性支撑和下游收入的实质性验证，景气持续性远超市场预期。
三、 关于7月初Meta事件的判断：情绪扰动不改产业趋势
7月1日，彭博社报道Meta正在筹建"Meta Compute"云业务，计划对外出售部分AI算力，市场一度将此解读为"算力过剩"信号，引发科技板块短期回调。我们认为这一解读存在明显偏差。
首先，从时间线看，所谓Meta"算力可能过剩"的表述，源自扎克伯格在5月27日年度股东大会上的一段假设性回答——"如果公司在数据中心上过度投入且产能过剩，可能会进军云计算市场"。这是一个假设条件句，而非对当前状态的陈述。事实上，扎克伯格在同一场合明确表示"compute scarcity（算力短缺）至少持续到明年底"，Meta内部算力并未出现过剩。
其次，Meta的实际行动印证了算力仍然紧缺。今年以来Meta持续大规模采购外部算力——与NBIS、CoreWeave签下超200亿美元算力合约，近期又与Crusoe签署约1.6GW算力采购协议。Google甚至因Meta对算力需求过高而限制其使用Gemini模型。这些事实均说明高端算力仍处于供不应求状态。
Meta所谓的"出售算力"，本质是GPU代际分层后的存量资产优化：新一代GB200/GB300优先供给前沿大模型训练，而存量H100/H200训练经济性下降后转向推理和外部租赁变现，形成"新卡自用训练、老卡对外租赁"的商业闭环。这与亚马逊当年将内部IT资源开放为AWS的逻辑完全一致——不是投入见顶，而是投资回报路径更加清晰。Jefferies、花旗、摩根士丹利等海外主流机构均明确表示不认为这是过剩信号。
四、 未来展望：坚定持有，静待业绩验证
展望7月，中美各家科技公司将陆续披露二季度业绩。基于我们对产业链的跟踪，AI硬件方向仍将是确定性和兑现度最高的方向。从上游的存储（美光已率先超预期）、半导体设备（台积电/日月光全面涨价扩产）、到中游的PCB（行业全面涨价）、再到下游的模型厂商（ARR持续高增），产业链各环节的业绩兑现度远超其他板块。
我们清醒地认识到，在基金今年取得显著超额收益的背景下，市场对科技板块的交易拥挤度确实已经较高。短期的波动和回调是正常的市场行为，甚至是健康的。但我们更加确信的是：AI产业革命的确定性和持续性，远未被市场充分定价。当AI收入开始覆盖折旧、当LTA锁定了未来数年的需求、当全球头部厂商仍在加码投入——这些信号共同指向一个结论：我们正处于一轮持续时间可能超过市场预期的科技产业上行周期中。
产品配置上，我们仍将保持较高比例的科技硬件板块配置。短期波动不改长期趋势，我们将继续以产业研究为根基，坚守核心持仓，与您一起分享AI时代的投资红利。
感谢您对我们的信任，未来的路还很长，我们将继续保持谦逊和专注，力争为您创造持续的超额回报。
东方马拉松投资管理有限公司
2026年7月15日
免责声明：本文所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本文所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
东方马拉松公司简介
东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。
经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。
三地办公：公司总部位于深圳，在上海、香港设立办公地点，公司股东于2008年在香港平行注册了资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，分别管理大陆、香港和新加坡三类基金。
公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。
精彩评论