致投资者的信
2026年半年度投资回顾与未来展望
尊敬的投资人：
一、 对上半年以来产品净值的探讨
今年时间过半，我们对产品表现进行了认真复盘。我们的产品大幅跑输基准沪深300指数，表现不够满意。我无意在此寻找任何借口，首先诚恳地向各位投资人致以最诚挚的歉意。市场有其不可测之变，然责任在我，不在天时；投资有其必经之途，然坦荡应之，方为信义所系。
本月，未来应对组合的情绪性波动，我们及时进行了仓位调整以控制回撤，希望借此避免出现过大的净值波动。
今年以来，特别是5月初以来，市场呈现了我从业历史上最极端的结构性行情，市场在科技行业、特别是AI上游产业链上表现非常亮眼，市场情绪与资金流向却高度集中于少数主题板块，导致其他优质资产持续承压。这种极致的风格分化，既考验持仓结构的韧性，也暴露了我们在节奏把握上的不足。
我们必须承认，在全球科技革命与地缘政治重构双重作用下，全球产业链正经历一场深刻而不可逆的再分工与再平衡。但是，回归到投资，我们确实对高估值的标的采取了一种过于谨慎的态度，这种态度导致我们组合中的“科技”含量不足，未能及时响应市场风格的快速切换。加之风格极端分化下，我们已有的持仓尽管基本面仍然呈现出满意的成长性，但是股票价格出现了流动性导致的价格崩塌，并带动产品净值出现了深度回撤。
值得说明的是，这种回撤并非源于持仓企业基本面的恶化，而是市场流动性分层与风险偏好骤变下的非理性定价结果。这种非理性定价终将回归企业内在价值，我们坚定持有优质资产，静待市场情绪修复与风格再平衡。
我们始终相信，真正的价值投资不是在市场狂热时随波逐流，而是在喧嚣退去后，仍能看到企业内在价值的微光，在无人问津的幽暗处依然恒久闪烁。
二、 未来看好的板块：聚焦高成长与顺周期双主线
1) 我们战略性配置了电池行业的高成长机会
全球新能源汽车渗透率持续提升，动力电池需求保持强劲增长。2025年全球动力电池使用量达1,187GWh，同比增长31.7%。全球新能源汽车渗透率从2020年的4%快速提升至2025年的20%，预计2030年将达到50%以上。2030年，预计全球动力电池需求将达到3,000-4,000GWh。这一趋势为动力电池需求提供了长期增长基础。
储能市场正迎来爆发期，2026年全球储能装机预计560GWh，同比增长60%。AI数据中心、海外大储和国内容量电价政策构成三大核心驱动因素。在需求爆发背景下，行业龙头公司储能系统集成业务2025年出货规模同比增长超160%，已与多家全球领先科技企业合作推广高效新型AIDC能源解决方案。储能订单已排至2027-2028年，为公司提供长期增长确定性。
我们认为，动力电池、储能行业的高速发展为投资提供了确定的成长性，我们非常看好其中的投资机会。
2) 碳酸锂行业格局供需改善，价格有望上行
从最新数据来看，碳酸锂市场正在经历深刻的供需格局转变。2025年6月以来，碳酸锂价格从周期底部5.8万元/吨强势反弹至209,880元/吨的近三年高点，累计涨幅约167%。截至2026年7月初，GFEX碳酸锂期货价格维持在16.8万元/吨附近，较2025年7月的6.3万元/吨低点已上涨超过160%。
当前市场呈现"供应收缩、需求旺盛、库存低位、价格坚挺"的典型特征。社会总库存约10万吨，处于近三年低位，显著低于2023-2024年15-20万吨的平均水平。2026年全球锂市场已从2025年的供应过剩转向紧平衡状态，预计2026-2027年将持续维持这一格局。
从供给端看，2025年全球锂资源产量（含回收）约183万吨LCE，预计2026-2028年全球碳酸锂产量分别为225、261、302万吨LCE，同比增速分别为23%、16%、15%，产能释放节奏明显放缓。
需求端表现更为亮眼。全球锂电池2026-2028年预计出货量分别为3037、3878、4855GWh，同比增长33%、28%、25%。2026年全球碳酸锂总需求预计超过200万吨，供需缺口达10-15万吨，且随着全球能源危机加剧，缺口还有扩大趋势。
碳酸锂行业正站在能源革命与产业变革的交汇点。从投资逻辑来看，供需紧平衡格局强化、价格中枢抬升是核心主线。2025-2026年已确立为碳酸锂的大涨之年，最终价格可能达到20-25万元/吨区间。
3) 以AI驱动的存储行业迎来强劲向上周期。
本轮存储周期与历史周期的本质区别在于：驱动力从消费电子转向AI。AI训练与推理对存储需求呈现指数级增长：1）AI服务器需求爆发：单台AI服务器的DRAM配置容量可达传统服务器的8-10倍，HBM需求从2024年的30万颗激增至2025年的120万颗，增长300%；2）推理需求成为新引擎：2026-2030年本地AI推理场景的存储需求预计从0.5ZB增长到25ZB，实现50倍增长；3）存储架构升级：AI推动存储体系向“HBM/DRAM+CXL+SSD”的分层架构演进。
供给端也呈现出明显的结构性错配导致紧张，而非历史周期中的产能过剩：1）产能向高端转移：存储原厂将产能优先分配给HBM、DDR5等高利润产品，导致DDR4等传统产品供应紧张；2）扩产周期长：晶圆厂建设周期长达数年，2026年新增产能有限，供需缺口预计持续至2028年；3）库存极低：SK海力士DRAM和NAND库存已降至约4周出货量的历史低位。
我们认为，当前存储行业处于周期上行腰部偏下，产业周期持续时间保守估计可延续至2028年，我们看好存储行业的投资机会，已经进行重点配置。
三、 未来展望
我们将继续秉承“自下而上”和“自上而下”相结合的方法论体系，秉承价值投资的理念，审慎布局2026年的投资机会，争取为各位投资者带来更丰厚的回报。
最后，非常感谢各位投资者长期以来对我们的理解与支持。
东方马拉松投资管理有限公司
2026年7月15日
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