致投资者的信
2026年半年度投资回顾与未来展望
尊敬的投资人：
2026年上半年，受到AI技术变革、地缘政治以及宏观环境的多重冲击，全球经济以及资本市场经历了巨大的波动，在我们看来，有些冲击是周期性的，而另外一些则可能由“变量”变成“常量”。在此，向各位投资人汇报2026年二季度组合投资思路与未来展望。
一、市场环境：AI产业与资本市场共振，行情分化极端
从全球来看，2026年二季度亚洲市场表现突出（见图一），其中A股科创50指数、韩国综指以及日经225指数表现分别位列前三，单季涨幅分别为75.74%、67.77%以及37.21%。同期香港市场表现全面落后，三大指数均录得下跌，其中恒生中国企业指数下跌9.74%。
图一：全球主要市场指数表现
具体到行业方面，2026年二季度A股市场表现分化极端（见图二），其中，涨幅最高的电子行业90.92%，而跌幅最高的石油石化为22.20%。
图二：2026年二季度申万一级行业表现
主导全球资本市场以及行业表现的共同因素是正如火如荼进行的AI产业革命，这股浪潮无论在程度，还是范围上，都前所未有的冲击着产业以及资本市场。基于技术路线清晰，商业化从探索走向货币化，我们判断，AI产业革命目前仍处于黎明时分，收入兑现仍处于早期阶段。
相对产业阶段，资本市场的步伐要走得更快一些，我们对此有个比喻：如果说AI产业革命正处于清晨5点半，那么资本市场则处于早上8点半。在投资脉络上，我们重点把握：1、AI产业链价值分布如何变迁？2、共振与差异间，如何参与中美AI产业机遇？3、基建到应用，软件和SaaS的风险与机会。投资策略上，我们专注于在确定性最高的环节寻找仍有合理价格的标的。
二、核心判断：AI产业从"军备竞赛"迈入"盈利兑现"新阶段
6月我们观察到AI产业正在发生一个趋势性变化：全球（除中国外）AI相关业务的已实现连续第二个季度单季度收入已经超过单季度折旧摊销。这意味着AI从过去两年的纯投入期，正式进入投入产出比边际改善的阶段。收入能覆盖折旧这一拐点对于AI资本开支的可持续性具有决定性意义。
以头部AI模型公司为例，Anthropic在6月的年化收入（ARR）已提升至620亿美元，环比增长41%，维持了极高的增速。回顾2025年初Anthropic的ARR仅为10亿美元量级，不到两年时间实现了超过60倍的增长，这是人类商业史上极为罕见的收入增速。OpenAI、Google等头部玩家的AI业务收入同样保持强劲增长态势。模型厂商收入的爆发式增长，正是AI资本开支持续上修的最坚实基础——当下游客户愿意以高溢价持续购买算力和模型服务，上游硬件投资的回报确定性就越来越高。
基于AI盈利能力的边际改善，我们判断全球AI资本开支有望进一步提升。北美四大云厂商2026年资本开支合计预期已超7000亿美元，且仍有上修空间。台积电先进制程全面涨价、日月光大幅上修资本开支、全球功率半导体集体涨价——整个AI硬件产业链正处于供不应求的景气顶部区域，但与以往周期不同的是，这一次有LTA（长期协议）的结构性支撑和下游收入的实质性验证，景气持续性远超市场预期。
三、未来展望
展望7月，中美各家科技公司将陆续披露二季度业绩。基于我们对产业链的跟踪，AI硬件方向仍将是确定性和兑现度最高的方向。从上游的存储、半导体设备、到中游的PCB、再到下游的模型厂商，产业链各环节的业绩兑现度远超其他板块。
短期看，市场对科技板块的交易拥挤度确实已经较高，波动和回调是正常的市场行为，甚至是健康的。我们确信的是：AI产业革命的确定性和持续性，远未被市场充分定价。当AI收入开始覆盖折旧、当LTA锁定了未来数年的需求、当全球头部厂商仍在加码投入——这些信号共同指向一个结论：我们正处于一轮持续时间可能超过市场预期的科技产业上行周期中。
组合配置上，我们仍将保持较高比例的科技硬件板块配置，同时紧密跟踪下游应用的进展。短期波动不改长期趋势，我们将继续以产业研究为根基，坚守核心持仓，与您一起分享AI时代的投资红利。
感谢各位投资人对我们的信任与支持！
东方马拉松投资管理有限公司
2026年7月15日
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