特斯拉股价持续下跌，SpaceX收购案可能难以落地

$特斯拉(TSLA)$  股价周五盘前延续跌势，投资者越来越怀疑SpaceX是否真有能力为收购马斯克旗下的这家电动汽车公司筹措到足够资金。

特斯拉周四下跌0.9%，报391.06美元；$SpaceX(SPCX)$  则下跌3.1%，报131.11美元，已跌破135美元的IPO发行价。两股同步走弱关系重大，因为任何收购都可能严重依赖SpaceX的股票作为支付工具。随着这种“货币”不断贬值，这家火箭公司需要发行更多股份，而这样会进一步加剧股权稀释，让本已复杂的交易更难站住脚。

SpaceX股价下跌，令收购账目复杂化

周四，特斯拉市值约1.4万亿美元，而SpaceX也从IPO后峰值回落，已削弱其股权的购买力。全股票收购将要求SpaceX向特斯拉投资者增发并分配大量新股。

The Future Fund管理合伙人Gary Black估算，此类交易可能令现有的SpaceX股东被稀释约25%。“目前SpaceX的股价为131美元且仍在下跌，SpaceX可能没法通过一笔稀释25%的股权交易去收购特斯拉，”。

稀释并不代表投资者会立刻损失四分之一的资金，而是意味着他们的持股将被摊薄到数量多得多的股份之上。因此，合并后的公司必须创造出足够多的额外盈利或战略价值，才能补偿股东。

Gary Black此前还警告称，企业集团往往会承袭其增长较慢组成部分的估值倍数。在一种情景下，他估算合并两家公司可能会抹去约7500亿美元的股权价值，除非出现超乎寻常的收入或成本协同效应。

马斯克的掌控力无法抹去治理障碍

马斯克对两家公司的影响力，可能左右任何潜在交易的讨论走向，但这并不能消除对独立审查、股东保护以及处理利益冲突程序的需求。

Gary Black认为，SpaceX董事会仍对股东负有受托责任，不能轻易无视高度稀释性收购带来的财务后果。关联方利益冲突显而易见。马斯克领导特斯拉，且掌控着SpaceX的多数投票权，这将使换股比例、估值假设、谈判以及独立董事所扮演的任何角色，都面临严格审视。

SpaceX的受控公司地位，赋予马斯克超乎寻常的权力，但这并不意味着少数股东对价格漠不关心。

两家公司之间本就有着日益增长的财务联系。特斯拉披露，已于3月向SpaceX投资20亿美元，持股比例不到1%。它还确认了第一季度来自SpaceX购买Megapack储能产品的8700万美元收入。

这些联系强化了双方在能源和计算领域深化合作的产业逻辑，同时也使治理变得更加敏感，因为董事们需要区分哪些是真实的股东利益，哪些是主要为整合马斯克旗下业务的交易。