Alphabet 2026年第二季度实现营收1,197.96亿美元，同比增长24%；营业利润407.70亿美元，同比增长30%，营业利润率升至34%。其中，Google Search收入增长17%，Google Cloud收入增长82%至247.68亿美元。

从经营结果看，谷歌已经完成AI商业化的第一阶段验证：搜索业务没有因AI功能受到明显冲击，Cloud需求也开始大规模进入收入和利润表。

但这份财报更值得关注的，是利润与现金流之间的分化。

公司本季度净利润达到1,121.93亿美元，同比增长298%，摊薄EPS为9.11美元。不过，股权证券收益税后贡献约771亿美元，对EPS贡献6.26美元。机械剔除后，季度净利润约351亿美元，EPS约2.85美元。

因此，这并不是核心利润增长近三倍，而是一份主营收入增长24%、营业利润增长30%的强劲财报。

Cloud是本季度最重要的增长来源。其收入同比增长81.8%，虽然只占集团收入约21%，却贡献了接近一半的同比新增收入。Cloud营业利润由28.26亿美元升至88.14亿美元，营业利润率由20.7%升至35.6%。

不过，Cloud利润率不能直接等同于谷歌AI业务的全成本利润率。Alphabet披露，TPU系统销售计入Cloud收入，但部分通用AI模型研发、员工薪酬和基础设施成本，被计入集团层面的Alphabet-level activities。本季度该项目亏损由33.72亿美元扩大至57.89亿美元。

换言之，Cloud利润是真实的，但现有分部口径不足以完整反映AI业务的全部成本。
现金流则是更需要跟踪的指标。Q2经营现金流为390.69亿美元，同比增长40.8%，说明核心业务仍在产生更多现金；但资本开支达到449.24亿美元，同比增长约100%，首次超过当期经营现金流，自由现金流因此转为负58.55亿美元。

过去四个季度，经营现金流对资本开支的覆盖倍数由2.02倍、1.88倍、1.28倍下降至0.87倍。问题不是谷歌没有经营现金流，而是AI基础设施投资增长得更快。

资本配置方式也在变化。公司本季度完成约496亿美元股权融资，并发行约203亿美元无担保票据；与此同时，股票回购降至零，而上年同期回购132.38亿美元。

这并不意味着谷歌缺乏流动性。截至Q2末，公司仍持有2,424.74亿美元现金及可交易证券。更准确的判断是，资本配置优先级正在从“资本开支后回购”，转向“使用股权和债务支持AI基础设施扩张”。

因此，谷歌当前的核心问题已经不是AI能否带来收入，而是这些收入能否覆盖研发、折旧、营运资金和融资成本，并最终转化为每股自由现金流。