导语
近日，中国科学界迎来历史性时刻——两位中国籍数学家王虹、邓煜双双荣获被誉为“数学界诺贝尔奖”的菲尔兹奖，这一喜讯引发了全网对数学的空前关注与热议。
东方马拉松投资团队对此深有共鸣。在长期的投资实践中，我们有一个重要的发现：“数学是上帝的语言”同样适用于投资界。
事实上，作为中国大陆2005年拜访巴菲特、芒格先生的第一人，东方马拉松投资董事长钟兆民先生，就曾巧妙地运用严密的数学推演，解读巴菲特与芒格的一段经典投资哲学。
我们特别重温这篇基于数学原理原创推导的实用好文。与大家共同探索：为什么巴菲特会感叹芒格用思想的力量，让他“以非同寻常的速度，从猩猩进化到人类”？
编者按：在2014年伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)年度股东大会上，巴菲特向与会者分享了他与长期合作伙伴查理·芒格(Charlie Munger)的关系，正是此次会议，巴菲特评价芒格帮助他从猩猩进化到人类(“Charlie has helped me become a better person. This man, with his power of thought, has broadened my horizons and allowed me to evolve from an ape to a human being at an extraordinary speed. Otherwise, l would be much poorer than l am today.”)。
北京时间2024年2月24日晚间，伯克希尔哈撒韦官网公布了最新一期巴菲特致股东的信，在这篇充满对芒格致敬的信中，巴菲特再次强调了芒格对其思想的改变，让其从“用极佳的价格购买平庸的生意”转变到“用合理的价格购买极佳的生意”（“Warren, forget about ever buying another company like Berkshire. But now that you control Berkshire, add to it wonderful businesses purchased at fair prices and give up buying fair businesses at wonderful prices. In other words, abandon everything you learned from your hero, Ben Graham. It works but only when practiced at small scale.”）。
（备注：本文核心内容曾于 2024 年 2 月首发于百年财经刊物《巴伦周刊》公众平台，《巴伦周刊》创建于1921年，是一家发行逾百年的专业财经刊物。今日特此重推以飨读者。)
原文链接：为什么巴菲特说芒格帮助他从猩猩进化到人类？
正文：
传奇落幕，思想长存。谈及芒格对自己的影响，投资大师巴菲特坦言说：“因为查理，我变得更好了。这个人，他用思想的力量，拓展了我的视野，让我以非同寻常的速度，从猩猩进化到人类。否则，我会比现在贫穷很多。”
这句话背后体现了巴菲特投资理念“一次艰难的跳跃”——从“捡烟蒂”式投资进化到以合理的价格购买伟大的公司。这次理念转化的第一笔投资就是巴菲特盛赞的喜诗糖果。巴菲特在回顾喜诗糖果时，把它列为梦幻般的最伟大的投资对象之一。
在1997年的股东大会上，巴菲特和芒格共同回忆了这一过程：“喜诗糖果是我们第一次购买品牌企业，这对于习惯出价50美分去购买1美元的我们来说，是一次艰难的跳跃。有趣的地方在于，如果当初喜诗糖果的卖方要价再高10万美元，我们就不会买了。我们那时就这么傻。”“如果没有收购喜诗糖果的经验，我们就不会在1988年购买可口可乐的股票。所以，我们今天在可口可乐上赚到的110亿美金，很大部分要归功于喜诗糖果。”
我们非常理解并认同巴菲特“以合理的价格购买伟大的公司”的投资理念，并努力避免类似巴菲特“再高10万美元我们就放弃了”的遗憾。在实践中，我们体会到，价值投资的圣杯是——长期而言，宁可贵一点也要买最好的公司。对此，东方马拉松团队有一个原创性的数学原理证明：
以一家优秀的公司可以带来“三年一倍”的投资机会，而一家最好的公司可以带来“十年十倍”的投资机会为例，二者的年复合回报率分别为25.9%与26.0%，几乎没有差别，但是，投资“十年十倍股”时，如果买贵了50%，年化收益率仅会从25.9%下降到20.9%；即使买贵了一倍，年化收益率也仅会下降到17.5%，仍然是一个令人满意的结果。与之相比，投资“三年一倍股”时，如果买贵了50%，年化收益率将从26.0%下降到10.1%，如果买贵了一倍，收益率将变为0。所以长期而言，投资最好的公司时不必太计较成本，因为时间越长，成本对收益率的影响越小。
图1：“十年十倍”股和“三年一倍”股的买入成本与年化收益对比
图2：“十年十倍”股和“三年一倍”股的买入成本与年化收益对比示意图
回到喜诗糖果的投资案例，如果巴菲特当初买贵了一倍，投资回报率如何呢？巴菲特2007年的股东信中显示，巴菲特购入喜诗糖果的成本是2500万美元，从1972年收购到2007年的35年间，喜诗糖果共为巴菲特创造了13.5亿美元的税前利润，加上市值的增长，这笔投资在35年间给巴菲特带来的投资回报在100倍左右，年均收益率14%；即使当年买贵了一倍，年均收益率仍然有11.8%，远高于美国股市大盘的平均水平。
巴菲特认为自己投资喜诗糖果带来启示，远超投资收益金钱本身，其效果真的像帮助巴菲特“从猩猩进化到人类”。
最后，我们也相信，践行价值投资，不断进化投资理论体系，就是对大师最好的怀念。
作者：钟兆民 ，东方马拉松投资管理有限公司董事长。从业近三十年，1994年步入资本市场，1996年任君安证券营业部总经理；1998年～2003年任光大证券南方总部资产管理部，平安证券资产管理部总经理；2004年创建投资管理团队至今；2005年作为中国第一人参加巴菲特股东大会以来，投资团队代表连续七次赴奥马哈朝圣；也是中国大陆第一批拜见埃隆·马斯克的投资人。积极探索价值投资在新时代本土化与国际化中的实操与应用。
孔鹏与温志飞对本篇文章亦有贡献。
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东方马拉松公司简介
东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。
经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。
三地办公：公司总部位于深圳，在上海、香港设立办公地点，公司股东于2008年在香港平行注册了资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，分别管理大陆、香港和新加坡三类基金。
公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。
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