近期以韩国股市为代表的海外市场大幅下挫，AI硬件作为前期的市场主线由于交易拥挤叠加高杠杆，在开启去杠杆进程后出现了大幅度的踩踏。受此影响，A股科技板块也出现了大幅调整，导致主要指数接连测试关键点位。除开交易因素，市场亦开始质疑逻辑，当前大厂的AI资本开支已然庞大，在上游硬件不断涨价的情况下，一旦资本开支放缓将反噬硬件需求。逻辑动摇比交易拥挤更值得警惕。当下海外大厂的财报季正式拉开帷幕，我们不妨通过观察各家的业绩与资本支出状况来判断AI产业的发展态势。
$谷歌(GOOG)$ $SK海力士(SKHY)$ $三星(SMSN.UK)$
谷歌是首家披露季报的云厂商，母公司Alphabet二季度营收1197.96亿美元，同比增长24%，营业利润407.7亿美元，同比增长30%，均小幅超出市场预期。分业务来看，备受关注的云业务收入达到247.68亿美元，高于市场预期224.6亿美元，同比飙升82%，创近年来最快增速，成为公司最重要的增长引擎，显示AI投资正持续转化为商业回报。谷歌服务收入增长15％，其中搜索及其他业务增长17％，广告业务增长14％，订阅、平台和设备业务增长15%，传统业务线整体表现平稳。
与此同时，二季度资本支出为449.2亿美元，超过市场预期的441.5亿美元。财报电话会上，谷歌上调了全年资本开支指引至1950亿-2050亿美元，此前为1800亿-1900亿美元，表明仍将继续大规模投资数据中心、AI服务器及算力设施。公司CFO表示，上调支出区间主要是因为公司正在加快产能交付，以满足不断增长的需求。公司CEO则表示，AI投资正在重新定义整个业务，目前已有接近90%的《财富》100强企业使用Gemini Enterprise；Gemini模型每分钟处理220亿个API Token，Gemini App月活跃用户达到9.5亿。与此同时，AI功能持续推动Google搜索查询量增长，公司网络安全产品需求亦保持强劲，新推出的Gemini 3.5 Flash Cyber在成本效率方面表现突出。
虽然营收数据一片大好，但由于资本支出的增加，二季度自由现金流转为负值，这正是资本市场的担忧之处，也导致了盘后股价的下跌。从需求的角度来看，谷歌一季度披露的云积压订单为4620亿，而本季度这一数字扩大至5140亿，这为加大资本开支提供了合理性。以谷歌的季报来看，当前AI商业变现已初见成效，在大厂纷纷以AI重塑业务、抢占市场之际，资本开支的军备竞赛大概率不会停止，如此则AI硬件的逻辑依然顺畅。
上周台积电披露的业绩指引与资本开支计划同样可以佐证AI硬件需求持续旺盛。作为全球首屈一指的晶圆代工企业，台积电又经历了一个高速增长的季度。二季度营收12703.8亿新台币，同比增长36%，净利润7065.6亿新台币，同比增长77.4%。董事长放出强劲业绩展望，预估2026全年美元营收增幅将略高于40%，较上一季预估的30%大幅提高。同时，台积电上调全年资本支出至600亿-640亿美元，此前为520亿-560亿美元，并计划在美国亚利桑那州追加千亿美元投资。公司表示，直至2030年，市场需求都将保持旺盛，行业增长趋势十分强劲。
当前市场虽然已经历了大幅调整，但要明确中期底部仍需诸多有利因素重新聚集。下周余下的海外三大云厂商META、微软、亚马逊将先后披露季度报告，市场将持续关注业绩增速与资本开支。如果各家资本开支继续上调将能够极大的缓解市场担忧，如若能进一步对2027年给出较为清晰的指引且指向积极，那么AI硬件的逻辑将再次站稳，这将有利于国内科技板块的企稳，并进而带动市场筑牢中期底部。
以上评论由南华期货（投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号）分析师徐晨曦（投资咨询证号：Z0001908）提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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