摘 要： 2017年4月，港交所曾推出五年期国债期货试点，但因当时境外机构持债规模有限、市场参与者准备不足，当年12月合约到期后即告暂停。 九年间，境外机构持有中国债券规模增长近4倍，从2017年的约8000亿元飙升至2026年5月末的3.21万亿元。其中，国债持仓约2万亿元，占银行间市场债券的62.3%。央行上海总部数据显示，2026年5月境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为1.40万亿元，日均交易量约为780亿元。 2026年8月3日，香港期货交易所将正式推出5年期中国国债期货合约。这不仅是时隔九年后港交所重启离岸国债期货的标志性事件，更是人民币国际化进程中不可或缺的一块制度拼图——离岸投资者终于拥有了对中国利率风险进行精准对冲的标准化工具。这不是简单的产品“重启”，而是一次在完全不同的宏观背景和市场深度下的“重新出发”。 为何要在港交所推出国债期货？ 从“持有”到“对冲”：境外投资者的刚需 过去几年，一个清晰的传导链条正在全球资本市场上演：人民币结算爆发式增长 → 境外机构增持人民币资产→ 利率风险管理工具缺失成为瓶颈。 中国已成为全球200多个国家和地区的贸易伙伴。人民币在中国跨境收付中的占比已超过美元，成为第一大跨境结算货币，在全球范围内是第二大贸易融资货币、第三大支付货币。标志性进展包括：中俄双边贸易本币结算占比超过95%（含卢布与人民币）；巴西与中国建立人民币清算安排，大豆、铁矿石、石油加速采用人民币与雷亚尔直接结算；东盟多国在双边贸易中扩大人民币使用规模。人民币跨境支付系统（CIPS）2024年处理跨境人民币支付金额达175万亿元，同比增长43%，覆盖全球186个国家和地区。 随着人民币在全球贸易结算中的占比持续攀升，境外机构持有中国债券的规模已从2017年的约8000亿元增长至如今的3.21万亿元。在这庞大的持仓中，中国国债因其高信用等级和充裕的市场容

近期以韩国股市为代表的海外市场大幅下挫，AI硬件作为前期的市场主线由于交易拥挤叠加高杠杆，在开启去杠杆进程后出现了大幅度的踩踏。受此影响，A股科技板块也出现了大幅调整，导致主要指数接连测试关键点位。除开交易因素，市场亦开始质疑逻辑，当前大厂的AI资本开支已然庞大，在上游硬件不断涨价的情况下，一旦资本开支放缓将反噬硬件需求。逻辑动摇比交易拥挤更值得警惕。当下海外大厂的财报季正式拉开帷幕，我们不妨通过观察各家的业绩与资本支出状况来判断AI产业的发展态势。 $谷歌(GOOG)$ $SK海力士(SKHY)$ $三星(SMSN.UK)$ 谷歌是首家披露季报的云厂商，母公司Alphabet二季度营收1197.96亿美元，同比增长24%，营业利润407.7亿美元，同比增长30%，均小幅超出市场预期。分业务来看，备受关注的云业务收入达到247.68亿美元，高于市场预期224.6亿美元，同比飙升82%，创近年来最快增速，成为公司最重要的增长引擎，显示AI投资正持续转化为商业回报。谷歌服务收入增长15％，其中搜索及其他业务增长17％，广告业务增长14％，订阅、平台和设备业务增长15%，传统业务线整体表现平稳。 图片 图片 与此同时，二季度资本支出为449.2亿美元，超过市场预期的441.5亿美元。财报电话会上，谷歌上调了全年资本开支指引至1950亿-2050亿美元，此前为1800亿-1900亿美元，表明仍将继续大规模投资数据中心、AI服务器及算力设施。公司CFO表示，上调支出区间主要是因为公司正在加快产能交付，以满足不断增长的需求。公司CEO则表示，A

图片 伦敦金融城年度标杆企业运动活动——渣打银行都市5公里跑（Standard Chartered Great City Race）于伦敦当地时间7月21日鸣枪开跑。南华金融（英国）有限公司（下称“南华英国”）众多员工参赛，以运动凝聚团队力量，展现出海外中资金融机构昂扬向上的企业文化风貌。 作为伦敦顶级企业专属运动赛事，渣打都市5公里跑是金融城各大机构一年一度的盛会，赛道横穿伦敦核心金融区，途经圣保罗大教堂、英格兰银行、42 号塔等城市地标，汇聚银行、资管、律所、大宗商品金融行业数千名职场人同台竞技，赛事收益全部用于渣打基金会扶持弱势青年公益项目。南华英国组织员工积极参与这项赛事，不仅是鼓励员工平衡工作与生活，更希望借助户外集体运动打破部门、国籍沟通壁垒。南华英国扎根伦敦金融城多年，始终倡导协作进取的团队文化，并展现中资金融机构开放包容的形象。 图片 图片 今年恰逢南华期货（603093.SH  02691.HK）成立三十周年及横华国际金融股份有限公司成立二十周年。三十而立，廿载扬帆，此次活动亦体现了南华期货以员工为本，以专业致远，心系公益、温暖前行的国际化企业形象。 图片 未来，南华英国将持续组织参加多元化文体、公益活动，打造健康、有温度的海外职场环境，以更饱满的团队合力深耕跨境金融市场。

中国期货市场监控中心日前发布的数据显示，2026年上半年我国期货市场运行平稳，多项核心规模指标集中刷新历史峰值：3月9日成交量达7230万手，1月30日成交金额达80597亿元，6月10日持仓量升至5959万手，5月15日全市场资金量突破2.8万亿元。 几项核心指标均创出历史新高，表明这并非短期交易情绪的脉冲式走高，而是多重长期逻辑共同作用的必然结果。数据背后折射出我国期货市场迈入量质齐升新阶段，风险管理、价格发现、资源配置三大核心功能有效发挥。 宏观环境不确定性上升 期货市场风险管理价值凸显 当前全球正处于地缘格局重构、经济周期切换、产业链深度调整的叠加期。同时，美联储政策路径的不确定性也进一步放大了利率和汇率市场的波动预期。宏观不确定性已从“异常变量”变为“常态背景”，期货作为风险管理工具的核心价值全面凸显。 一方面，大宗商品价格波动显著加剧。上半年中东地缘冲突反复扰动能源供应链，极端天气冲击全球农产品主产区，实体企业从上游采购、生产加工到下游销售，全链条都面临剧烈的价格波动风险，直接影响企业盈利甚至生存，期货从龙头企业的“可选工具”变为全行业的“刚需配置”。 另一方面，大类资产联动增强，期货的对冲配置价值凸显。在权益市场震荡、债券收益率波动的环境下，商品期货与传统股债资产的低相关性特征被重新定价，成为机构分散组合风险、获取危机Alpha的核心工具。 品种供给持续扩容 工具体系覆盖国民经济关键领域 市场规模的持续突破，离不开产品供给侧的持续发力。经过多年深耕，我国期货期权品种已扩展为覆盖全产业链、匹配全场景的工具体系，这是成交量与持仓量不断攀升的基础载体。 截至2026年6月底，我国已上市期货期权品种167个。期货品种全面覆盖农产品、金属、能源、化工、金融等国民经济核心领域。与此同时，期权工具同步扩容，主流期货品种基本实现期权配套，为实体企业提供了更精细、更多元的风险管

在金融行业蓬勃发展的当下，人才成为推动行业前行的核心动力。南华期货作为全球金融衍生品服务商，始终将人才培养置于战略高度。2023年，南华期货倾力打造“星火计划”实习生项目，以产学研三维赋能为核心，着力培育兼具金融工程素养与衍生品实战能力的复合型人才，为期货及衍生品市场持续输送具备跨市场分析能力和创新思维的新锐力量。  三维赋能，构建全链条培养体系 南华期货“星火计划”采用独特的产学研融合模式，将理论研习、实务操作与业务应用有机结合。学员首先在南华期货总部接受大咖亲授的理论课程，系统掌握期货及衍生品市场的核心知识；随后深入业务一线，在真实场景中锤炼实务技能；最终聚焦实战落地，将所学应用于实际业务场景。这种“学—练—用”的闭环设计，确保学员在实习周期内实现从理论到实践的全面跃升。 项目设置四大亮点特色：课程覆盖核心业务，涵盖行业趋势、财富管理、资产配置等前沿领域，更解锁AI+金融新场景；行业资深师资队伍全程辅导，由公司高管、业务专家面对面授课，标杆企业研访开拓视野；结合案例实战磨砺，通过真实业务案例深度剖析，提升解决复杂问题的能力；表现优异锁定Offer，为优秀学员提供直通职业发展的绿色通道，实现从校园到职场的无缝衔接。  四期迭代，打造行业人才摇篮 南华期货“星火计划”自启动以来已成功举办三期，培养了大批行业新锐。2026年，第四期“星火再启”面向2027届国内外优秀研究生开放招募，专业不限，招生规模30-50人。培养日程科学规划：3-6月网申报名，5-6月笔试面试，7月集中培训，8-11月实战实习，11-12月择优发放Offer。 据悉，该项目全程免费，并提供实习补贴、餐补、实习证明及结业证书，优秀学员更可获得专属荣誉及丰厚奖励。工作地点覆盖杭州总部及北京、上海、广州、深圳、武汉、成都、南昌、西安、南京等全国主要城市，为学员提供多元化的职业选择。 南华期

盛夏七月，生机勃发。为深入践行“人才强企”战略，助力新入职员工完成角色蜕变，同时挖掘并培育优秀后备人才。7月6日，南华期货2026年度领新训练营暨第四期“星火计划”在杭州总部横店大厦正式拉开帷幕。本次活动集结了近一年新入职的职场新锐与来自各大高校的精英实习生，共同开启一场关于专业与梦想的旅程。南华期货总经理助理陆呈英主持启航仪式。 锚定方向，寄语未来 南华期货董事长罗旭峰亲临现场并发表重要讲话。他明确企业的愿景是打造“以衍生品业务为核心的全球金融服务公司”。衍生品是南华期货的核心主业，也是服务实体经济的重要支撑，从业者肩负赋能产业、服务市场的重要使命，深耕衍生品领域是极具价值与社会意义的事业。同时，南华期货作为一家综合性金融服务机构，全体员工需要打破单一期货思维局限，持续完善综合金融知识体系。 董事长罗旭峰指出，目前南华期货已构建起了成熟的全球化业务体系，公司需要团队完善全球化视野，具备全球化业务实操能力，进一步适配全球化服务的核心需求。他勉励各位新学员：“期货行业的核心在于定价能力与风险管理，希望大家在... 盛夏七月，生机勃发。为深入践行“人才强企”战略，助力新入职员工完成角色蜕变，同时挖掘并培育优秀后备人才。7月6日，南华期货2026年度领新训练营暨第四期“星火计划”在杭州总部横店大厦正式拉开帷幕。本次活动集结了近一年新入职的职场新锐与来自各大高校的精英实习生，共同开启一场关于专业与梦想的旅程。南华期货总经理助理陆呈英主持启航仪式。 锚定方向，寄语未来 南华期货董事长罗旭峰亲临现场并发表重要讲话。他明确企业的愿景是打造“以衍生品业务为核心的全球金融服务公司”。衍生品是南华期货的核心主业，也是服务实体经济的重要支撑，从业者肩负赋能产业、服务市场的重要使命，深耕衍生品领域是极具价值与社会意义的事业。同时，南华期货作为一家综合性金融服务机构，全体员工需要打破单一期货思维局限

6月15日，原油期货迎来大幅下跌，核心导火索是美伊达成停战谅解备忘录，双方预计在6月19日正式签署协议并开启为期60天的信任建立阶段，后续还将推进核问题谈判与全面解除制裁相关事宜，作为全球近三成海运原油必经通道的霍尔木兹海峡也迎来恢复通航的明确预期，此前中东紧张局势推升的地缘风险溢价因此快速回落，市场同时计价伊朗在制裁解除后，短期原油供应量将快速回升的预期。据伊朗媒体Fars News最新消息：伊朗允许船舶享有60天的免费通行期。在这60天期满后，伊朗计划通过提供安全、航行、环保及保险服务，利用该海峡商业船舶通行产生的经济收益，促进本国经济发展。 图片 过去一段时间，海外研报和一些大V忽视需求端的萎靡，普遍认为油价被低估。但我们在之前多次路演中都表明同一观点，原油供需维持在紧平衡状态，布油主力在五月底或六月初见高点后将开启N字下跌走势。理由是原油的相对的价格无论是月差、实货升贴水还是布油基差都在持续走弱，现货层面的紧张程度并没有恶化。需求端仅有的北美出行高峰支撑，但汽油裂解高点已现仅是维持，柴油裂解高位更多是出口端造成。原油需求侧的下降超过疫情那年。 追溯全球原油物流，中国原油进口量的大幅萎缩，很大程度上缓解了亚洲其他地区的紧张程度，同时美国的出口放量也起到了关键性的补充作用。再看库存，除去中东和中国的全球陆地库存还是持稳没有进一步去化。所以在现阶段需求最好的时候，油价都没有起色，相对价格仍是不断走弱，实货到港也未见紧张。美伊达成谅解备忘录，油价流畅下跌，利空集中释放，前期逻辑已经充分兑现。因此，上集完。 图片 source:kpler、南华研究 后市展望 靴子落地，但变数仍存 地缘上本轮围绕海峡的行情启动于70美金，目前美伊双方的谅解备忘录更多是停火协议的一种象征，在60天内双方的核心诉求仍然存在很大的变量，从上周末的情况看双方对协议的理解仍存异议，在后续60天的时间窗口

$WTI原油主连 2608(CLmain)$ $小原油主连 2607(QMmain)$ $美国原油ETF(USO)$

当你在聊天框输入一句“帮我写一份活动方案”，几秒钟后就能得到排版工整、逻辑清晰的回复，你很少会追问：AI到底是怎么读懂我的问题的？藏在这顺畅交互背后，一个最基础却最容易被忽略的单元就是AI Token。它是大语言模型拆解人类语言的最小积木，是计算AI算力成本的最小单位，如今更被视作AI时代的“新电力”，成为产业和金融领域共同关注的标的。 2026年3月，国家数据局对Token给出了更为正式的定义：Token是大模型处理信息的最小计量单位，是模型输入输出的计量基础；也是大模型厂商销售套餐的计费单位，是可定价、可交易、可结算的数字商品。这一定义将Token从纯技术概念扩展到了经济商品层面，为后续的Token金融化奠定了制度基础。 目前，围绕Token的生产、计价、交易和消费，正在形成一套新型资源配置方式，被学界称为“词元经济”。词元经济并非简单的商业模式创新，而是数字经济向智能经济跃迁过程中的结构性变革。随着“人工智能+”行动加快推进，数字经济正加速向以大模型为代表的智能经济跃迁，以词元（Token）为核心计量单位的Token新经济正在加速形成。Token作为信息生成单元和算力消耗单元的统一尺度，正在重塑产业的价值生成与分配逻辑。这意味着Token不仅是一种计量工具，更是连接算力、数据和应用这三大AI经济支柱的纽带，是理解未来AI产业价值链的钥匙。 什么是Token？ 它不是加密货币，也不止是“单词” 很多人第一次听到Token会联想到区块链的虚拟代币，或是简单把它等同于“单词”，这其实是两个最常见的认知误区。Token，中文官方译名“词元”，是大语言模型（LLM）处理文本、代码、图像等多模态信息的最小独立单位，是人类语言转换为机器可识别数字的中间载体，也是模型计费和处理的基本单位，是可定价、可交易、可结算的数字商品。它并非严格对应一个汉字或英文单词，而是模型根据词表进行的一种