【港股IPO】拿森科技申购情况及打新分析

公司名称：拿森智能科技股份有限公司（02261.HK，以下简称“公司”）

保荐机构：海通、中银

绿鞋：有（海通）

基石投资者：无

募集期：7月30日-8月4日（下周一）

主营业务：汽车线控制动

一、保荐人、绿鞋、基石

海通、中银保荐，有绿鞋无基石。

打新指数：★★★

二、货量及孖展情况

机制B，10%，公配公配5.8万手，手数不少了，但一手只有1118港元（若上限定价），令人无语。

倍数不高，截至今天上午10点只有17.2倍，11亿的孖展金额，第二天才这个数算是非常冷清，估计是最近的破发潮把大家吓到了。

打新指数：★★

三、估值测评及基本面分析

公司主营汽车线控制动领域，主营NBS、ESC、NBC，简单来说NBS是电车的“刹车助力器”，ESC是“稳定器”，NBS是把两者合二为一的集成一体机，也是更先进的下一代方案。

公司2023-2026Q1完成了从NBS/ESC到NBC的切换。2023年，公司的NBC业务贡献营收9万元，几乎可以忽略不计，而2026年一季度，该业务占比已高达74.8%，贡献1亿营收。

图片

受益于NBC放量，公司营收近年来增长迅速，2023-25年年化营收增速达50.2%，且今年一季度增长延续。

图片

但这切过来NBC的实际效果，还要打个问号，最直观的体现就是毛利率。

近年来，公司毛利率极其不稳定，时高时低，且大多数情况下NBC的毛利率低于NBS/ESC，尤其是2026年Q1，NBS占比缩减到1.4%反而有18.4%的毛利率，ESC更是高达23.9%，而NBC只有4.8%。

图片

那么问题来了，公司切换到NBC究竟是好是坏？如果是行业趋势、技术迭代被迫切换，新产品没有溢价不说，放量后毛利率还远低于老产品，未来有多大希望改善毛利率？

问了下豆包，说NBC优势在于分体式的管路连接，体积更小、重量更轻，制动响应速度比分体式更快，反正我也不是这方面专家，但从毛利率的角度，我感觉这个二合一更像是买一盒泡面送一根火腿肠。

而且，当前产能利用率已接近90%，已经渡过了产能爬坡的阶段，毛利率却依然如此之低，那就不是简简单单放量能解决的问题了。

更何况，万一缩量呢？

公司五大客户占比平均在95%以上，其中最大客户（客户B）2025年占比47.2%，集中度极高。

这位客户B是谁，招股书只说是深交所上市的整车国企，但我问了下AI，所有AI都说公司最大客户是长安汽车，且与这篇疑似公关文的口径相同。

图片

那就姑且认为客户B就是长安汽车吧，但不幸的是，长安汽车近年来营收增速不断下滑，净利润从2024年开始出现负增长。

图片

且更加2026年半年度业绩预告，长安汽车净利润预计同比下滑57.66%-67.7%。

图片

第一大客户业绩萎缩，也充分反映在了公司的五大客户占比上。2026年一季度，长安以29.3%屈居第二，而这位2024年空降的客户A一跃成为公司第一大客户，收益占比43.9%。

注意，回顾公司2023-2026年Q1的五大客户，除了客户A和客户E，其他均为上市公司或国有公司，只有他俩介绍是“一家专门从事乘用车研发和生产的公司”。

图片

相比之下，客户E从2023年开始与公司合作，2024年开始进入五大客户序列，但都排名老五，占比不超过5%，但这位2024年开始合作的客户B则仅用了1年时间就成为第二大客户（2025年），今年更是荣登第一大客户，而且恰好在公司IPO前，接力业绩下滑的长安汽车的客户份额，是故意的，还是不小心的？

熟悉的配方，像不像我之前写过的齐云山？

图片

图片

公司本次发行价66.5亿，PS约10倍，可比A股公司伯特利PS只有2倍，相比之下，即使考虑到公司当前规模及增速，依旧卖的很贵（更何况还有AH溢价）。

从技术上讲，伯特利的One-box产品2021年就实现量产，公司则到2024年才有产品（NBC），二者存在明显代差；

业绩上讲，伯特利优于体量更大（2025年120亿营收），虽然营收增速不如公司，但依旧稳定增长且稳定盈利（毛利率19%，净利率10%），五大客户集中度相对较低，相比之下，公司目前依然亏损，2026年一季度亏损同比扩大，增收不增利，毛利率低，看不到明确的扭亏时点，且五大客户集中度高，受长安汽车影响严重。

当然，不排除有厨子，这个票我没有消息。

一手金额很便宜，手痒的话，寻求性价比的直接现金摸摸好了，翻倍也就赚个1000，你一融资，直接先亏10%。

哦对了，他们老板叫陶喆。

图片

打新指数：★★~★★★（最终策略及评级发xing球） $拿森科技(02261)$