普祺医药的资本路径，像一条被反复折叠又展开的路线图：2016年成立于北京，专注免疫炎症疾病的局部递送靶向疗法；2022年12月挂牌新三板，2025年6月转报北交所，四个多月未获受理后于当年10月主动撤回；公司给出的理由是“为落实国际化战略，转向拥有全球多元投资者与统一监管标准的海外资本市场”，2025年12月22日新三板摘牌，2026年1月21日首递港交所（18A章），7月24日招股书失效后再度递表，中信证券、民银资本联席保荐。 $先声药业(02096)$ $中信证券(600030)$
01管线：一款JAK抑制剂，两种剂型逼近兑现窗口
核心产品PG-011（普美昔替尼）是小分子JAK1/2抑制剂，走“凝胶+鼻喷”双剂型路线：
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普美昔替尼凝胶：针对12岁及以上青少年/成人轻中度特应性皮炎，IIb/III期已完成，2026年2月NDA获CDE受理，有望成为全球首款AD外用JAK抑制剂凝胶；
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普美昔替尼鼻喷雾剂：针对中度至重度季节性过敏性鼻炎，IIb/III期完成末次给药，是国内该适应症首款临床阶段JAK鼻喷剂；
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适应症横向拓展至常年性过敏性鼻炎、结节性痒疹、非节段型白癜风等。
公司整体管线含4款自研创新药+5款仿制药候选，覆盖特应性皮炎、过敏性鼻炎、瘙痒症、自身免疫性肾病及青光眼。2026年5月（实际披露6月1日）与先声药业签独家推广协议，授予后者普美昔替尼凝胶在内地及港澳皮肤病领域商业化权利，先声覆盖超3000家医院的皮肤科网络成为其“准商业化”支点。
02财务：零营收、资不抵债、现金仅1.28亿的“临床末期悬崖”
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2024/2025/2026年前4月：其他净收入1122万/3629.6万/599.8万（主要靠政府补助与理财收益），无主营收入；
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同期净亏损1.78亿/1.41亿/7753.2万，累计近4亿；研发费用1.46亿/1.28亿/5450万，其中核心产品占比由60.7%升至70.6%；
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经营现金流-1.6亿/-9420.5万/-920.9万；截至2026年4月30日现金及等价物1.28亿元；
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净资产从2024年末1.54亿、2025年末3732.9万，滑至2026年4月末-719.1万元，已资不抵债；
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2024年末定增协议附带“2026年6月30日前完成合格上市”条款（可协商延期），时间约束进一步加压。
03市场：空间够大，但JAK赛道已卷到门口
弗若斯特沙利文测算，2025年中国AD药物市场132亿（2028年254亿）、过敏性鼻炎药物53亿（2028年100亿）。但JAK口服已有3款国产获批、22款候选在研，恒瑞、**医药等紧贴；外用JAK竞品（如芦可替尼乳膏）的上市申请2025年已获受理，普美昔替尼凝胶虽有望拔得“凝胶剂型”头筹，但整体商业化节奏处在追赶位。
04底色与悬念
普祺医药的故事，是典型的18A未盈利Biotech样本：局部递送JAK管线具备差异化（外用低系统暴露、凝胶依从性优），NDA已受理+先声兜底推广，让“临床成功→商业化”的最后一公里有了雏形；但零营收、资不抵债、现金续航不足一年半、竞品进度贴身，意味着港股发行不仅是一场募资，更是一次对“管线概率×估值容忍度”的压力测试。$普祺医药
普美昔替尼能否如期获批、先声网络能否转化为销售收入、公司能否在现金耗尽前完成18A挂牌，是市场持续盯盘的三道关口。
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