76% 的利润率，5.64 倍的市盈率

2026.08.02

7 月杀的是估值，不是盈利。绝对价格的顶，我们算下来在 2027Q1。

7 月 31 日 KOSPI 单日 +17.91%，历史最大。SK 海力士涨停 29.8%。而五周前，它刚从 298.7 万韩元砸到 132.2 万，跌掉 55.7%。

基本面呢？二季度营业利润率 76%，同比 +557%。美光毛利率 84.9%。财报当天股价跌 9.6%。

关键分歧在两条腿：DDR4 16Gb 现货创新高 85.22 美元，NAND 512Gb TLC 连跌七周到 18.93 美元。它们已经不在同一个周期里。

因为 HBM 吃掉 30% 的晶圆只产出 13% 的 bit，常规 DRAM 被结构性挤走。

TrendForce 明说 3Q26 服务器 DRAM 只涨 13%–18% 是因为长期协议封顶—— TrendForce 2026.07.09

5.64 倍前瞻市盈率，等于在 25% 概率的悲观情景上定价了 100% 的确定性。

三情景逐季模型与证伪信号日历，已上架星球。