3月6日下午两会经济主题记者会，央行行长潘功胜表态：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，降准降息还有一定空间。 政府工作报告同日确认GDP目标4.5%-5%，赤字率4%，一般公共预算支出首破30万亿。 先看措辞变化。 去年潘功胜在同一场合说的是"择机降准降息"，今年改为"灵活高效运用"。 一字之差，含义截然不同——"择机"是被动等窗口，"灵活高效"是主动找机会。 空间方面，当前金融机构平均存准率6.3%，1月已完成结构性降息0.25个百分点，结构性工具额度累计扩大约1.1万亿。 但降准降息只是水面上的冰山。 水面下有三个更关键的变量： 第一，8000亿新型政策性金融工具——历史上这类准财政工具都在下半年才"空中加油"，这次年初即披露，规模也超过前两轮（2022年7400亿、2025年5000亿），意味着财政前置发力的决心比预期更大。 第二，1000亿财政金融协同促内需专项资金，把贷款贴息、融资担保、风险补偿打包运用，直指消费和中小企业。 第三，CPI目标维持2%，但新增了"推动价格总水平由负转正"的表述——通胀拐点一旦确认，将成为下半年利率走势最大的变量。机构的判断也基本认可这三个观点。 A股流动性环境友好，存款搬家趋势叠加中长期资金入市形成正循环，科技和消费是双主线。 人民币方面，机构预测中值年底向6.85-6.9靠拢，偏强格局延续。

高盛交易部门警告美股需进一步回调方可开启持续反弹，三重压力叠加构成短期"痛苦路径"。 也就是说天时地利人和都促进一个急调之后迎来机会。 3月2日，高盛交易部门向客户发出一份措辞罕见的报告。交易员Gail Hafif和Brian Garrett写道："The only way up is down from here（从这里往上走的唯一途径就是向下走）。" 这句话的背景是：标普500指数近期试图突破7000点大关未果，市场情绪脆弱，资金流动呈现明显的不稳定特征。 宏观面虽然整体仍算"有利"，但面对地缘政治紧张和大宗商品价格剧烈波动，这种有利几乎形同虚设。 三重压力正在同步收紧。 第一，中东局势自2月底以来急剧升温，霍尔木兹海峡通行风险上升，油价地缘溢价持续扩大，花旗估算当前溢价已达每桶3至4美元，布伦特原油一度突破70美元。能源成本上行直接侵蚀企业利润预期和消费者信心。 第二，3月是1928年以来标普表现第四差的月份，上半月平均涨幅仅30个基点，波动性历来偏高。 第三，约3月16日起，企业将进入长达六周的回购静默期，持续至4月底。今年已公布3170亿美元回购——历史同期第二高——上周回购执行量达日均水平的1.7倍，但这一最大边际买方即将"熄火"。 高盛明确指出，回购消失可能放大市场下行压力。 说白了就是 5 月流动性历来较弱，叠加现在的意外全球球升温会带来持续下行的主因完成回调后趋于健康。日韩已经借这波机会先回调了。

3月3日，伊朗革命卫队顾问Ebrahim Jabari公开宣称霍尔木兹海峡"已关闭"，将向任何试图通行船只开火。 美国中央司令部随即反驳：海峡并未关闭，伊朗未在海峡巡逻，也无布雷迹象。又开始争夺舆论了...... 双方各执一词，但数据不会说谎。 船舶追踪数据显示，海峡通行量已暴跌80%以上，3月2日仅4艘船驶出波斯湾，而日均水平是130艘。Maersk、MSC、CMA CGM、中远海运等全球航运巨头已全线暂停海峡通行，超过170艘集装箱船和100余艘油轮滞留两侧。 Brent原油周一一度飙涨14%至82.37美元，黄金突破5400美元，战争险保费48小时内从船价的0.2%飙升至1%。 大概的完整逻辑是这个，且真正值得警惕的不是油价短期脉冲，而是LNG。。。 卡塔尔和阿联酋占全球LNG供应的20%，牛津能源研究所测算，若海峡持续封锁，欧洲和亚洲天然气价格可能重演2022年俄乌冲突时的暴涨，逼近30美元/百万英热单位。 中国50%的石油进口途经霍尔木兹——这场危机的冲击波，远比油价K线图显示的更深.... 还有一个无敌信号，中国三桶油昨天历史上第一次一起涨停，今天历史上第二次一起涨停...

2026年2月28日，美以联军对伊朗发动大规模空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊确认身亡。 伊朗伊斯兰革命卫队随即宣布全面封锁霍尔木兹海峡——这是历史上首次官方执行的全面封锁。 核心结论：全球能源供应格局正经历WW2以来最剧烈的单日冲击。 ALL sides 事态的烈度远超2025年6月那轮"有限打击"。 上一次美以打击伊朗，道琼斯单日跌770点、油价飙涨13%，但彼时霍尔木兹海峡并未受阻。 这一次，海峡封锁意味着全球约25%的石油消费量和20%的LNG出口直接断流。CMA CGM、马士基、赫伯罗特三大航运巨头已全部暂停海峡通行，苏伊士运河过境同步中止。 周一原油大幅跳空高开几成定局，Brent突破90美元并非不可能。 但真正值得警惕的是二阶效应：亚洲对霍尔木兹海峡的依赖远甚于欧美——日本75%的原油进口、韩国60%、印度50%均经此通道。如果封锁持续超过两周，亚洲制造业供应链将面临系统性断裂风险，而这最终会回传至美股科技板块的盈利预期。 避险逻辑下，黄金、美债、军工股是短期确定性最高的方向...

2月27日,外交部与中国驻伊朗使领馆发布安全提醒,要求在伊中国公民"尽快撤离",并协调商业航班与陆路转移通道(新华社)。 此前德国、英国、印度等多国已发布同类警告,英国驻德黑兰大使馆宣布"暂时关闭"。 这是中国外交系统对伊朗发出的最高级别安全信号。 背景并不复杂:美军已在波斯湾部署自2003年伊拉克战争以来最大规模的军事力量,包括两个航母打击群、超过150架战斗机及THAAD和"爱国者"防空系统。 日内瓦第三轮间接谈判于2月26日结束,双方称取得"良好进展"并将于下周在维也纳启动技术磋商,但核心分歧远未弥合——美方要求"永久性"停止铀浓缩,伊方明确拒绝。 真正值得盯紧的是衍生冲击链。 Brent原油已触及七个月高位71.70美元,高盛警告霍尔木兹海峡若遭封锁油价可能突破100美元;黄金站上5200美元,Bank of America上调未来12个月目标至6000美元。 中国每天从伊朗进口约140万桶原油,占伊朗海运出口的80%——一旦热战落地,山东地炼首当其冲,运费与保险溢价将快速传导至国内成品油与化工产业链。 军工、航运、贵金属三条主线已经在抢跑,聪明钱不等枪响...

Morgan Stanley 2月26日研报将英伟达目标价上调至260美元维持Overweight，称之为"半导体史上最干净的beat and raise"。 但同日NVDA收跌5.5%至184.89美元，蒸发约2600亿美元市值，创近10个月最大单日跌幅。 史上最强业绩遇上史诗级抛售。 数据无可挑剔。 FY26Q4营收681亿美元，同比增73%，超共识20亿。 数据中心623亿同比暴涨75%。下季指引780亿高出预期50亿。大摩将FY27营收上修至3538亿美元，增速63.8%。但市场焦虑显然不在季报层面。 Fundstrat直言"情绪而非逻辑在驱动市场"。 关注后续几个节点。 两天前AMD拿下Meta 600亿美元五年AI芯片大单，inference竞争格局正被改写。Hyperscaler今年资本开支承诺超6500亿美元，但自由现金流被疯狂吞噬。 黄仁勋盘后说"市场对软件恐慌搞错了"，但投资者没准备好买这个叙事。大摩选择做多——token供需缺口每天都在扩大，需求看不到暂停迹象。 情绪甚至是地缘风险，都导致了这次异常。nowor。已上传星球。

汇丰首尔团队（分析师Chang Han Kil与Ricky Seo）于2月23日发布韩国半导体设备行业深度报告，基于2月9-13日亚洲路演与40家机构投资者的密集交流。 核心结论极其鲜明——6家韩国设备公司全部维持"买入"，其中EO Technics目标价隐含45.5%的上行空间，HPSP达40.5%。 报告直言：存储资本开支在四季度业绩后再次被上修12%-18%，这轮周期远没结束... 这份研报的核心叙事只有一条线：人工智能驱动的存储超级周期，正在把韩国二线设备商从"跟随者"变成"定价者"。 能大概判断出消费周期... 汇丰团队最看好的两个名字是EO Technics和ISC——前者凭借飞秒激光切割技术在HBM4领域实现客户突破，后者作为英伟达、AMD、谷歌的橡胶测试座供应商，正在用新产能抢占市场份额。 报告原文称"EO Technics is set to benefit from stronger laser annealing and grooving shipments"（EO将受益于更强劲的激光退火和切割出货），底层逻辑是1c纳米制程迁移带来的设备需求跃升。 数据面上，韩国存储资本开支2026年和2027年预估分别被上调至约100万亿和110万亿韩元，同比增长12%和18%。 全球晶圆设备市场2026年预计达1260亿美元，其中DRAM设备同比增长15%。供给缺口预计延续到2027年——三星P4扩建、海力士M15X新厂、美光Fab16的产能爬坡节奏，叠加1c纳米渗透率从0%跳升至28%，设备端的确定性极高。 其余四家同样处于产品渗透的加速拐点。 原益IPS的原子层沉积和化学气相沉积双轮驱动，HPSP的高压退火设备2026年市盈率仅25.5倍、净资产收益率却高达37%，朴系统的原子力显微镜即将打入先进封装产线级检测。 ISC的人工智能相关收入占比预计从2024年的

2月25日，上海市住建委、市房管局、市财政局、市税务局、市公积金管理中心五部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2月26日起施行。 核心内容是进一步调减住房限购政策——这是自2024年5月以来，上海第四次对楼市限购进行大幅放松。 梳理政策演变脉络可以看得很清楚。 2024年5月的沪九条打开了缺口，把非沪籍购房社保年限从5年缩短到3年，五大新城和临港进一步放宽。同年9月的沪七条继续加码，外环外社保降至1年，首付比例降至15%，增值税免征年限从5年缩至2年。 2025年8月的沪六条更进一步，直接取消外环外购房套数限制，单身人士与家庭同等对待，商贷利率不再区分首套二套。 每一轮放松都有一个共同背景：外环外库存高企。 2025年的数据显示，上海外环外新房库存占全市近八成，部分区域去化周期超过18个月。而核心区豪宅市场持续火爆，形成了"冰火两重天"的分化格局。 此次沪七条延续了精准施策的思路，但限购空间已经越来越小——外环外早已不限购，外环内还剩下沪籍家庭2套、非沪籍1套的底线。 时间限号非常明显...更深层的信号在于发布节奏。 2月底出台新政，恰好赶在传统的"小阳春"窗口之前，意在为3月至4月的成交旺季做铺垫。参照2025年沪六条在8月底发布后成功激活"金九银十"的经验，时间节点的选择本身就是一种市场管理策略。 从更宏观的视角看，北京、广州、深圳在过去一年也在持续放松限购，一线城市之间的政策竞赛正在加速。 上海作为全国楼市的风向标，每一次政策调整都牵动全局预期。限购收缩的终点在哪里？目前看来，全面取消已经不再是不可想象的选项了....

看了标题有困惑的：结算不是交易。 2月25日，香港财政司司长陈茂波确认，港交所将在2025年上半年就推动股票现货市场从T+2缩短至T+1结算周期的具体实施方案正式咨询市场。 这是港股自1992年以来最重要的交易基础设施变革之一。 港股现行的T+2结算制度已经运行了整整33年。 简单说就是你今天卖股票，后天钱才到账。而内地A股和去年5月改制的美股都已经是T+1，香港在全球主要市场中的结算效率明显落后。港交所预测，到2027年底全球88%的股票交易将采用T+1甚至T+0结算，不跟进就意味着被边缘化。 这次改革不是单独动作。 陈茂波同时宣布了一揽子资本市场优化方案：第一季度修订同股不同权上市要求、便利海外发行人第二上市、优化IPO流程、为生物科技和特专科技公司提供更多弹性。港交所还将在年中起升级交易后系统，确保年底前技术上兼容T+1。 全球对比一下就知道必要性了... 对投资者而言，T+1意味着资金周转率直接提升，卖出后次日即可回款再投资。 业内测算资金使用效率可提升约20%。但挑战同样存在，尤其是非亚洲时区的国际投资者需要额外时间应对时差带来的结算压力，券商和托管银行的系统也必须全面升级。 改革方向已经不可逆，剩下的只是节奏问题。继续全面提速中....

2月20日高盛投资者电话会上，全球最大HBM内存供应商SK海力士释放了一个极其明确的信号：2026年全系列存储芯片产能已经卖光，而且所有客户的需求都无法完全满足。 Bro，这是近年来存储行业供需失衡最严重的一次公开表态。 海力士目前的DRAM和NAND库存仅剩约四周，且预计全年持续下降。 不只是用于AI加速卡的HBM被抢光，连传统内存产品都被客户提前锁定，部分订单甚至是为了规避美国芯片关税风险而提前下的。 公司2025年三季度单季营业利润达到80亿美元，净利润率52%，四季度进一步飙升至营业利润率58%，两个季度连续刷新历史纪录。 问题的根源是物理性的。 全行业洁净室空间不足，新建一座晶圆厂从动工到量产需要18到24个月，即便现在砸钱扩产，最快也要2027年才能释放有效产能.... 高盛测算2026年标准DRAM供需缺口达4.9%，NAND缺口4.2%，给出目标价120万韩元，较当前上涨空间超过34%。存储芯片的卖方市场格局，短期内看不到逆转的可能。 大力士又....

2月16日除夕，阿里通义千问团队发布Qwen3.5系列及首款开放权重模型Qwen3.5-397B-A17B。 这是一次真正的架构代际跃迁：总参数3970亿但每次推理仅激活170亿，解码吞吐最高达上代19倍，且首次实现原生视觉-语言融合训练。 Qwen3.5最根本的变化发生在架构层面。 它采用全新的混合架构，将线性注意力Gated DeltaNet与稀疏MoE深度结合——75%的层使用线性注意力实现O(n)复杂度，25%保留标准注意力确保推理精度。 官方数据显示，Qwen3.5-397B-A17B在32K上下文下解码吞吐是Qwen3-Max的8.6倍，256K长上下文场景更达到19倍。用阿里自己的话说，这是"用小模型的成本跑出大模型的效果"。 各项数据指标的详细对比。 与Qwen3最大的区别在于"原生"二字。 Qwen3.5从预训练阶段就实现了文本与视觉的早期融合（"early fusion training on trillions of multimodal tokens"，即在万亿级多模态token上进行早期融合训练），上下文窗口扩展至1M tokens，可直接处理长达两小时的视频内容。它能将手绘草图转化为前端代码，对游戏视频进行逻辑还原，也能将长视频自动提炼为结构化网页。视觉不再是后天拼接的附属模块，而是与语言并行的核心能力。 Agent能力的提升同样值得关注。 这一代的核心突破来自强化学习环境的全面扩展——阿里不再针对单一基准做优化，而是追求真实场景下的泛化。作为代码智能体，Qwen3.5能驱动网页开发、与OpenClaw集成完成复杂编程；作为视觉智能体，它可自主操控手机和电脑执行跨应用多步骤自动化流程。在BFCL-V4、VITA-Bench等多项Agent基准上，模型效果随RL环境规模的扩大持续攀升。 基础设施层面，Qwen3.5采用原生FP8训练流水线与异