看了阅文中报情况，上半年收入35.31亿元，同比增长10.7%；毛利17.92亿元，同比增长11.1%，毛利率由50.5%小幅升至50.7%。业绩发布后第二天，阅文股价盘中大涨超11%，充分说明了市场对这份业绩的认可程度。
总体算是一份略超预期的报告。营收重回增长节奏，核心亮点是赚钱的结构开始发生变化。IP变现从过去依赖影视大项目、靠排播和爆款，现在转向短剧、AI漫剧、衍生品、游戏、海外等多种形态高频开发的资产。
主业重回增长，结构性变化
具体来看：
收入端，上半年阅文版权运营及其他收入达到16.91亿元，同比增长40.3%，占集团收入比重从去年同期37.8%直接提升到47.9%。
其中，版权运营收入16.14亿元，同比增长41.9%，其他收入7744万元，同比增长14.4%。版权运营现在已经贡献了集团45.7%的收入，几乎与传统在线业务并驾齐驱。
最代表性的，短剧及AI漫剧收入超过4.3亿元，同比增长230%，已经占版权运营收入四分之一以上，从结构上改变了阅文IP变现节奏。
过去阅文IP业务，很大程度是依赖重模式爆款长剧集，受排播影响比较大。同比口径下，2025年上半年，阅文收入31.91亿元，同比是下降23.9%，版权运营及其他收入更是同比下降46.4%，当时财报给出的原因是“因为影视项目排期造成了明显的收入波动”。
而短剧和漫剧周期更短，可以同时测试更多IP。爆款率一旦稳定，传统影视业务的波动也有机会被摊平。
利润端，阶段承压是预期当中，毕竟行业出清阶段，外加一次性补税3亿元。利润表现数字不好看，归母净利润只有1.35亿元，同比下降84.1%，非国际准则下2.59亿元，也下降49%。
但补税是一次性事件，阅文已完成相关款项支付，公告同时说明未受到行政处罚，且预计不会对集团业务经营产生重大影响。
如果把这约3亿元一次性税务影响简单回加，今年上半年Non-IFRS归母净利润大约为5.59亿元，相比去年同期5.08亿元，大约增长10.1%。
另外从毛利指标看，增速11.1%略快于收入的10.7%，整体毛利率由50.5%微升至50.7%，算是收入和利润双增印证。目前阅文核心经营恢复增长，利润尚未全面释放。2026年上半年，版权运营及其他分部毛利由6.23亿元增至8.27亿元，增幅约33%。
短漫剧之外，阅文传统影视、动画IP仍然保持了头部位置。2026年上半年长剧累计有效播放前十中，有4部改编自阅文IP；全网动画播放前十中，有8部改编自阅文IP。《百花杀》《家业》《翘楚》以及《斗破苍穹》《一人之下》等内容，IP基本盘相对稳定。
短剧漫剧，核心还是“好故事工业化”
阅文上半年短剧爆款率达到市场均值4倍，AI漫剧百万播放率达到行业均值5倍，46部作品播放量破亿、367部破千万。《隐身侍卫》全网播放量破50亿，“甜妻”系列累计利润突破5000万元，《三千庇护》播放量突破30亿后，还把原著重新带回起点畅销榜前十。
财报电话会上，管理层将其概括为“自控两头、外包中间”。自己抓IP和剧本，也抓投流、发行与商业化，只是把视觉制作交给外部工作室。目前DramaBuddy已服务200多家工作室，而目前被开发的IP占整个IP库不足千分之一。轻资产协同模式既能扩大产能，也让IP筛选和爆款方法论有机会重复使用。
我倾向于把AI理解为IP勘探器或者说放大器。现在AI确实让视频生产门槛快速下降，这个只是解决产能问题，对好坏的影响都一样。
过去只有头部小说值得投入影视化，如今大量腰部IP也能先用短剧、漫剧低成本测试，跑出来后再向动画、长剧、游戏和衍生品延伸。AI提升的是整个IP库被开发的概率。
现在很多人对网络充斥的大量劣质AI视频是非常反感的，而阅文这种经常出爆款的，正在借助AI转为持续产出精品爆款的能力。
管理层给出的下半年产能指引比较明确，2026年短剧计划全年生产不少于200部，同比约增长70%；精品漫剧月产已经突破100部。同时国内已经推出“起点剧场。起点剧场作为自家平台，或许可以实现IP开发的内循环——比如小说还在连载，就基于AI同步推出漫剧，实时还原最原汁原味的场景，让IP不必等完结、不必等版权交易，在源头阶段就具备视觉化的可能。
衍生品，开始做IP的长期生意
上半年阅文IP衍生品GMV达到7.8亿元，同比增长超过60%。2025年同期还是4.8亿元，2025年全年突破11亿元，是2024年5亿元左右的两倍多。也就是说，今年仅上半年就已经完成去年全年GMV的大约七成，增长并没有因为基数抬高而降速。
另外今年还有个比较直观的变化，上半年线上自营渠道GMV达到去年同期3倍多，目前全国线下门店17家；618期间旗舰店GMV超过1200万元，同比增长359%，1至7月线下快闪GMV同比增长203%。
阅文逐渐在往全自营的方向走，这个比较考验库存周转和利润率，管理层也明确表示，下半年重点是提高利润转化效率。
如果阅文今年把这一环跑通，同一个IP的生命周期会明显拉长，衍生品会成为长期滚动的IP消费生意。
在线阅读，依旧是商业模式的源头
上半年在线业务收入18.40亿元，同比下降7.3%。拆开来看，自有平台MAU达到1.035亿，同比增长0.8%，基本稳定；月度ARPU由31.3元提高到32.7元，同比增长4.5%。总MAU下降主要来自腾讯渠道用户减少，公司也在持续把内容和用户向自己的核心产品迁移。
今年上半年平台新增约24万名作家、46万部作品、新增文字超过300亿字。
新签约且收入超过100万元的作家中，30岁以下占比达到57%，同比提升49%；起点获得用户收藏的作品数量增长37%，获得月票的作品数量增长26%。《剑烛大荒》《临圣》等新书上线首日均吸引超过20万用户阅读，刷新平台首发纪录。
电话会里提到，近一年白金及大神作家续约率100%。近期“万订”作品中新人新作占比54%，上半年投稿量同比增长14%。
从管理层观点看，在线阅读业务的战略定位并未改变。收入下滑，主要是在用户粘性较低的渠道端的调整（比如自有平台微信生态），核心付费阅读产品和生态依然保持稳定。
这个可以理解，毕竟现在分发内容的形态正从纯文字向短剧、漫剧等视觉形态迁移，用户的注意力向可视化内容转移，这一点在财报成本端也有反应。
视觉化和文字阅读不是零和关系，无论是文字还是可视化内容，都是阅文IP孵化而来，包括可视化内容甚至还能最终反哺阅读生态。
这种案例非常多，比如《三千庇护》漫剧爆了以后反哺小说、短剧《我真没想重生啊》上线后，推动原作突破十万均订。一个IP过去可能主要靠订阅收入，现在可以先通过短剧或漫剧完成破圈，再把用户送回小说，同时继续做游戏、动画、衍生品。
个人建议，阅文内部应该设立一个“IP周转率”的概念，同样一批IP，一年能被多少种内容形态开发、触达多少批新用户、产生多少次商业变现。这个综合指标更能反应出背后IP的价值，要比单纯在线阅读这种旧模式财务口径来得实在，包括现在的MAU等口径，切换为广义IP口径，可能更合适，这个是后话了。
AI与出海，阅文的第二层空间
上半年公司发布文创垂直智能体Buddy系列：NovelBuddy服务文字创作，DramaBuddy服务漫剧改编，IPBuddy服务IP版权评估与开发。
过去编辑、制作人和版权团队需要大量人工完成的筛选、改编、生产工作，现在被AI放大，海外是目前最容易观察到效果的场景。
截至2026年6月底，WebNovel平台累计AI翻译作品已经超过3万部，这些AI翻译作品贡献了上半年平台40%的小说收入，同时带动小语种作品收入同比增长160%。
一年时间，AI翻译作品从7200部(同比口径)扩到3万部以上，AI对阅文这类公司最直观的价值体现。
以前因为人工翻译成本过高，很多腰尾部作品根本不值得出海；现在边际成本降下来，原本不能变现的库存IP突然有了商业开发条件。海外漫剧和衍生品仍处于早期，虽然报告也没有给出绝对收入规模，从已有的口径看，ToonScroll年内计划上线超过1000部作品。
简单提下游戏IP授权。过去阅文财报提的不算特别多，这两年也成为IP商业化的一块新增量，从IP运营角度看，属于高毛利、低风险的常态化收入。
继《斗罗大陆：猎魂世界》2025年首月流水突破3亿元后，下半年阅文会有多款重点游戏预计上线：
同短剧、漫剧一个逻辑，一款爆款游戏能显著反哺原著阅读、动画与衍生品，延长整个IP的生命周期。
过去阅文的模式就是阅读订阅，定位是内容平台，IP变现路径也比较单一，重资产、自上而下。如今原创文学是IP源头，AI降低IP开发成本，短剧、漫剧、衍生品等多业态放大IP价值。
目前阅文账上净现金约99亿元、没有借款，也给了公司继续投入新业务和产业链整合的安全垫。
当下的阅文，正在向IP运营商角色转变，估值锚点也正在悄然变化。 $阅文集团(00772)$
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