8月13日，迈富时发了2026年中报，数据确实不错。
上半年，收入19.60亿元，同比增长111.2%；毛利8.86亿元，同比增长96.5%；净利润2.03亿元，同比增长466.1%；经调整净利润2.13亿元，同比增长150.9%；经营现金流从去年同期净流出7.92亿元，转为净流入5.00亿元。
中报发布后首个交易日，收涨15.23%，股价站上56港元。
回看这波股价修复，第一波是发生在7月16日，当时中报盈喜公布后的首个交易日就收涨30.57%至41港元，成交额13.64亿港元。这次中报属于兑现逻辑，特别是利润表现。
中报之前，大部分主流券商对公司2026年归母净利润的预测都在2亿-2.5亿区间，公司上半年归母净利润已经达到2.06亿元，相当于半年几乎完成了这些机构全年预测。
之前并没有特别关注迈富时。最近市场上与Palantir沾边的公司实在太多，这次借着中报，仔细看看发现，AI应用正在改变这家公司的单位经济模型，确实值得研究看看。
迈富时的业务定位
目前，公司财务上有两块业务：
公司AI应用只占57.5%的收入，贡献了97.5%的毛利。
精准营销收入同比增长96.3%，但公司对应的广告毛流水只从50.28亿元增至50.98亿元，增幅约1.4%。确认收入快速增长。财报说明，部分来自采用总额法确认的客户占比提高。
业务协同逻辑看，精准营销业务类似基石业务，可以提供流量入口、客户关系、投放数据和交叉销售机会，让公司覆盖从内容、获客、线索到销售转化的完整链条。在估值上，这部分比较接近低毛利营销服务，不太适合按照PS估，这是后话了。
最近几年迈富时全面转向企业AI应用栈延伸。
公司目前的“全栈Token工厂”包括算力层、模型层、知识层、智能体平台层和应用层：底层有GPU、AIDC和一体机；模型层有Tforce及多模型调度；知识层有KnowForce、企业数据库、知识库和知识图谱；平台层有Agentforce 3.0和GenAI OS；上层则覆盖营销、销售、客服、GEO、外贸、经营分析和研发等场景。
定位为全栈Token工厂逻辑，这也是公司会被拿来类比Palantir的原因。
具体业务方面，Palantir已经深入老美关键领域，合同期限、任务关键性、迁移成本等方面远高于一般营销软件。
最近AI圈经常提到“国家主权AI”，强调本国算力、数据、模型、人才和产业生态留在本地。迈富时背后，实际上后面有一个映射，也有相当大的“企业主权AI”逻辑，特别是toB领域，企业都不想自己的数据离开组织边界。这一点包括国内大型央国企尤为重视，敏感场景只能私有化部署，底层模型可以替换，但是权限需要合理分配，可审计、可追溯。
迈富时的一体机、包括知识中台、多模型调度和本地部署能力都符合这个方向，且主要以企业营销、销售和经营场景为主，这类业务其实是企业AI很好的第一站。
内容曝光、线索获取、MQL、SQL到成交和复购，每一步都有数据，ROI也相对容易衡量。企业自身去搭建行业词库、线索评分、销售话术和业务流程等，需要较高投入。
而迈富时这种聚焦某类业务，很容易形成行业模板，同类客户就能复用。
公开资料显示，公司累计服务企业超过21万家；2025年KA客户达到1,609家，同比增长105.5%，KA平均合同价值提升60.6%。公司当前应用也已经覆盖消费零售、汽车、金融、医疗、文旅、制造、教育和互联网等多个行业。
行业知识沉淀，开始产生复利
先说下Palantir为什么会享受极端估值。
包括大摩、美银、高盛等投行机构一致认为，Palantir是目前少数真正兑现AI的软件公司，特别是Ontology，以及Agentic AI、快速部署能力等，溢价主要是来自多年服务政府、制造、医疗、金融等复杂组织积累下来的行业知识，最后产品化，变成可重复软件资产。
截至今年8月，Reuters在AI公司估值比较中提到Palantir大约交易在53倍预期收入附近，Q2 2026收入同比增长93%，Palantir把全年收入指引提高到约81.5亿美元。
从GTM视角看，过去企业软件想要成单流程比较冗长，包括售前理解需求、数据接入、权限梳理、最后实施验收才算客户成功，也就是因为这些，包括乔布斯等也不看好toB生意。每签一个客户都从零开始，收入增长越快，人也要加得越快，是典型项目制生意。
而像Palantir这种，把行业知识能够沉淀成Ontology、知识库、Agent模板和标准工作流，飞轮就会变成。
同理，迈富时也是一样逻辑，而且这次中报，第一次比较明显地看到这个飞轮出现在损益表里。
AI应用客户从21,655家增至27,269家，同比增长25.9%；平均月ARPU从4,512元升至8,124元，增长80%。客户数×ARPU的理论增幅约127%，与AI应用收入实际增长123.7%高度接近，明显出现了量价齐升。
AI应用付费客户从21,655家增至27,269家，同比增长25.9%；平均月ARPU从4,512元升至8,124元，同比增长80%。如果把两项指标简单相乘，对应的理论增幅约126.7%，与AI应用收入实际增长123.7%基本匹配，属于典型的量价齐升特征。
如果以2025H1为100基数，总体人效达到185.6。
另外费用率指标。销售费用2.23亿元，只增长41.6%，明显慢于111%的收入增速，销售费率从约17.0%降到11.4%；管理费用反而下降5.2%，管理费率从10.2%降到4.6%。
两项合计费用率一年下降11.2个百分点。按照今年上半年收入规模粗略反推，相当于释放约2.2亿元经营杠杆。
公司同步把相当一部分利润重新投进研发：2026H1研发费用3.25亿元，同比暴增286.7%，研发费率从9.1%升到16.6%，主要投向AI云算力、Tforce垂类模型训练和外部技术服务。
在销售、管理端产生规模效应，继续加大研发强度的背景下，利润仍然做到2亿，确实属于AI业绩兑现。
另外现金流指标也同步改善。经营现金流从去年同期净流出7.92亿元，转为净流入5.00亿元；自由现金流从-7.93亿元转为+4.83亿元。
毛利指标上，AI应用贡献了8.64亿元毛利，占集团毛利约97.5%。
公司AI应用毛利率表面从80.4%降至76.6%，主要受智能体一体机和KA私有部署硬件影响，如果剔除智能体一体机后，核心AI应用毛利率反而达到84.9%。
多个财务指标看，迈富时确实出现典型的软件平台规模效应：客户数继续增长、ARPU大幅提升，销售和管理费用没有同步扩张，核心AI软件毛利率维持在80%以上，新增收入开始更多转化为利润和现金流。
AI应用层正在拿回定价权
Agent时代，一旦行业知识、业务流程、数据结构和执行模板沉淀下来，同一套能力可以被更多客户反复调用，收入增长开始逐步脱离人力增长。
从目前行业数据看，Gartner预计到2026年底，40%的企业应用会集成任务型Agent，2025年这一比例还不到5%；但它同时预计，到2027年底，超过40%的Agentic AI项目可能因为成本过高、业务价值不清晰和治理不足被取消。
也就是说企业一定会采购Agent，但只会演示、无法衡量ROI的项目会被淘汰。最终拿到预算的，是能够把行业知识沉淀下来、工作流捋顺，真正有交付能力的公司。
国内情况，2025年中国AI应用公有云服务市场规模约137.3亿元，已经高于大模型训练和推理公有云的79.4亿元；中国智能体开发平台中，私有化产品收入约17.5亿元，公有云约2.5亿元，也说明目前企业也更愿意为安全、治理、集成和本地部署付费。
国外类似产品，如Salesforce已经通过Flex Credits按Agent动作和用量收费。
迈富时提出的场景Token也有点异曲同工的意思，企业软件的计费单位，从过去有多少员工登录转向AI真正帮客户完成了多少有效动作，这个标准就是Token。
这会推动市场进一步重视AI应用层的价值，也会带来券商模型修正。
关于估值修复
此前卖方给迈富时的预测模型中，利润率、费用率和人效假设明显失真。中报之后，AI业务占比、软件与一体机结构、销售效率会成为核心指标进行重估，这个可以等等看。
目前公开市场中，Salesforce、HubSpot和金蝶国际大致处在3—4倍TTM P/S区间，Palantir则是五十倍以上的极端平台溢价，几家公司所处市场、增速和口径差异很大。
迈富时按当前口径计算也是3倍多点P/S，实际上这个数字是有失真的，毕竟AI应用贡献了97.5%的毛利，不能按照精准营销这种以往SaaS类业务去给估值。
假设2026年AI应用收入做到27亿元，精准营销收入约19亿元，AI应用给予4倍P/S，精准营销保守给予0.25倍P/S，再加上公司目前大约10.6亿元净现金，对应市值约123亿人民币，跟当前市值差不多。
不过4倍P/S，只是市场开始认可迈富时这种作为行业知识类Agent平台，开始出现复利价值。毕竟中报已经证明，公司AI产品能够形成收入和利润，包括行业知识与组织效率也开始转化成经营杠杆，属于明牌。
后续随时间确认收入占比、KA续费与净收入留存率、Token用量及单位经济性，这些指标持续改善，公司的估值中枢会进一步向AI平台靠拢。 $迈富时(02556)$
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