1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入同比+8%至61.60亿元，归母净利润同比+8%至9.26亿元，业绩基本符合我们预期。公司宣派中期股息每股22.2港仙，对应派息率45%。
收入稳健增长，电商及海外业务增速亮眼。分成人和儿童看，361度主品牌1H26收入同比+9%至45.35亿元，鞋/服销售额同比+6%/+13%。361度儿童1H26收入同比+7%至13.47亿元，其中鞋/服销售额同比+12%/+0.5%。分渠道看，电商渠道1H26收入同比+9%至19.89亿元，收入占比提升至32.3%。海外业务方面，公司海外销售网点累计达1,167个（含8家直营门店），1H26海外零售流水同比+80%，跨境电商销售流水同比+140%。
毛利率提升，现金流实现增长。1H26毛利率同比+0.3ppt至41.8%，主要受益于原材料成本管理及批量采购。费用方面，公司有效控制广告开支，1H26销售费用率同比-0.6ppt至17.5%；管理费用率同比+0.7ppt至6.6%，主要因研发费用及捐款增加。此外，其他收益同比-12%至1.27亿元，其他净亏损净额同比-0.90亿元至-1.19亿元，主要因汇兑亏损。综合而言，1H26归母净利润同比+8.0%至9.26亿元，净利率同比持平为15.0%。营运方面，1H26存货同比+4%至19.57亿元；经营性净现金同比+17%至6.12亿元，期末现金余额同比+13%至51.81亿元。
发展趋势
国内业务方面，公司持续创新渠道和品类，1H26超品店增至188家、全年目标211家，管控超品店盈利模型，并规划在跑步、运动生活、篮球等核心品类基础上拓展羽毛球、网球等小球品类，我们预计多渠道、多品类有望贡献增量业绩。同时公司积极推进全球化战略，管理层预计2026年海外收入占比为4%5%，未来3-5年目标加速渗透海外，重点拓展欧美市场。
盈利预测与估值
考虑到下半年亚运会营销支出及海外持续投入，下调2026/27年EPS预测3%/4%至0.66/0.73元，当前对应6/6倍2026/27年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑公司成长路径清晰，维持目标价5.69港元，对应7/7倍2026/27年市盈率，上行空间18%。
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