收入如期增长领跑，现金流同比改善
公司披露26中报，26H1收入61.6亿，同比+8.0%，毛利率41.8%，同比+0.3pp，归母净利9.3亿，同比+8.0%，公司在需求波动下收入和利润均保持稳健增长，展现韧性。公司26H1经营性现金流同比+16.8%至6.1亿元，受益稳健业绩增长和现金流改善，分红比例继续保持45%。
超品店推进迅速，电商增速领跑
成人装方面，26H1鞋服合计收入45.3亿，同比+8.6%；其中鞋类收入27.2亿，同比+5.7%，服装收入18.1亿，同比+13.2%，服装增速快于鞋类来自成人服饰增速领跑带动，成人装26H1中国内地门店数量5076个，其中超品店152家，继续推动十代店新形象铺设同时单店面积较25年底提升16㎡达到181㎡，最新第十代店和第九代店占比达74.9%，积极推动门店形象升级和大店面积提升。儿童业务方面，26H1收入13.2亿元，同比+6.9%，占集团收入21%；其中，鞋类收入8.0亿，同比+11.7%；服装收入5.2亿，同比+0.5%。渠道方面，中国内地儿童门店2202个，其中超品店35家，单店面积较25年末增加7㎡达到131㎡，其中最新五代店落地409家。公司继续积极推进超品店建设，26年上半年超品店净开83家至188家，依托千平空间、全场景品类覆盖、一站式自助购齐模式，成功构建差异化优势，通过更大的面积、更丰富和清晰的品类陈列、有吸引力的商品组合和价格，有望带动线下渠道的后续成长活力。同时，公司积极拓展一店六开新零售全渠道布局，实体门店同时入驻抖音本地生活、美团本地、官网商城、京东、淘宝等到店业务，助力门店店效提升。电商方面，26H1收入19.9亿元，同比+9.5%，占集团收入32%，专供品优势突出，精准捕捉网球、羽毛球、匹克球等新兴运动热点，提供高质价比产品，实现稳健增长。
国际业务快速增长，新任执行总裁上任值得期待
海外业务方面，26H1361度国际零售流水同比增长超80%，海外跨境电商销售流水同比增长超140%，销售网点达到1167个，覆盖美洲、欧洲及一带一路地区。集团新任执行总裁门立俊先生于26年6月上任，拥有近二十年国际运动品牌管理经验，此前为耐克大中华区核心高管，有望助力公司推动国际化布局、全渠道体系升级和数字化零售改革。
盈利预测与估值
跑步、篮球、羽毛球、网球、骑行为代表品类增速表现仍然强劲，超品店推动迅速，预计公司26/27/28年收入+8%/7%/7%至120/129/138亿元，归母净利+10%/10%/9%至14.4/15.8/17.3亿元，对应PE6.3/5.7/5.2X，作为高质价比大众运动龙头增速领跑行业，超品店后续拓展和国际化值得期待，结合成长性、估值水位及分红吸引力，维持“买入”评级。
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